对国际二板市场某些运作特点的思考，本文主要内容关键词为：二板论文,国际论文,市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
在世界经济的发展中，数量众多的中小企业，特别是不断增长的高新技术企业对社会经济的增长和发展，发挥着越来越大的作用，并日益受到世界各国的重视。为了扶持中小企业和高新技术企业的发展，特别是帮助解决这类企业的融资困难问题，不少国家和地区纷纷探索设立有别于已有一定规模和规范的股票交易市场的新型交易市场，以建立一种有利于支持高新技术产业化，有利于中小企业融资的金融体系。这一新型市场尽管在不同国家和地区有不同的称呼，但人们常用“二板市场”来概括之。自1971年美国二板市场——纳斯达克市场（NASDAQ）创立以来，在30年的时间内，全球二板市场得到了迅速发展，已成为世界资本市场发展的亮点。
为中小企业和高科技企业服务的二板市场，满足了以高科技为主导的企业转型需要，为各国的经济增长增添了活力，推动了经济特别是新经济的发展。世界各国和地区的二板市场在发展过程中的经济和教训及某些运作特点，给予我们极大的启示。
第一，推行做市商制度。所谓做市商（Market Marker）， 是指承担股票买进和卖出业务的交易商。做市商制度也称为庄家制度，根据这一制度，所有为证券交易“做市”的做市商必须报出买入价格和卖出价格，并随时准备按照它的报价进行交易以及及时报告交易情况。做市商作为独立经纪人，必须具备足够的营业资金，并为找到股票卖主和买主而展开公平竞争，同时他们还通过电子通信往来争取更多的客户和订单。做市商和电子通信网这两者相辅相成，加强了二板市场的透明度、深度和活跃程度。做市商的任务是：展示他所选择的所有股票的招标和投标价格，表明买卖兴趣；根据证券交易部门制定的交易规则在市场上展示招标和投标额；引导标价并及时报告交易情况等等。在美国纳斯达克市场登记的做市商共有500多家，分为4种类型。第一是零售商，他们拥有零售经纪网，向投资者提供持续不断的买卖机会，确保资金和股票流动有序；第二是机构商，他们专门从事退休基金、共同基金、保险公司和资产管理公司的投资操作和大宗股票买卖；第三是地区商，他们是为特定地区的个人和机构投资者服务，内容包括对某种股票做专门和深入的介绍；第四是批发商，他们为机构客户和未曾登记的做市商办理交割。
在传统股市，每家上市公司的股票只有一个做市商，而纳斯达克规定每家公司需有多家做市商。目前每家公司股票平均拥有做市商11家，最多的微软公司多达52家。做市商制度有利于二板市场的资金流动和市场竞争，并能保持市场的稳定性，对股市的平稳发展意义重大。
第二，实行公平和透明的运行准则。二板市场大多采用高效率的电脑交易系统，实行电子化交易无需交易场地，因而具有交易费用低和效率高的突出优势。而且交易的信息透明度高，以体现它的公平性。以德国二板市场“新市场”为例，信息和公平是它运行的准则，这一准则的基础是建立在交易所有责任使上市公司向投资者提供广泛的信息以及交易价格形成的公平和透明。而公平和透明又是建立在两个基础之上的：一是采用电子化交易，股票的买卖完全通过电脑网络来进行。德国“新市场”采用的电子化交易系统叫XETRA， 它将所有的股票买卖自动集中到交易中心进行买卖，使市场参与者得到了进入交易的平等权利。这一系统所采用的市场模式是标准的，同时又是灵活的，它对待每一位市场参与者而言都是公平的。二是对股票的价格形成进行监控，提高它的透明度，这也是德国“新市场”高质量的体现。交易所的监事会官员和交易监督机构监视着新市场的价格状况，保证交易参与者人人机会均等，使价格的变化透明，从而取得投资和信托。
正因为二板市场大多没有集中的交易场所或交易大厅，证券交易是通过电话和电脑网络进行， 因而公平和透明就显得尤其重要。 英国的AIM市场为了确保二板市场的公正、公平和投资者利益， 要求上市公司除了须遵循1995年英国监管当局颁布的证券公职人员法规外，还制定了约束包括公司董事会成员在内的股份拥有者的标准法则。例如该法规明文规定，董事会成员在发表公司年度报告前两个月不能参与本公司股票交易活动；如上市公司在主体业务经济中时间不到两年，公司董事和拥有 1%以上股份的职工从股票挂牌上市日起一年内不得出售其股权等。日本的MOTHERS市场也是通过公开企业信息来充实它自身市场的， 它要求上市公司每年分两次公布每个季度的业绩，公司上市后3 年内每年应举行两次说明会等。股票交易过程强调公平与透明，对股市的稳定发展非常重要。二板市场以现代化的电子交易为手段，在交易过程进行中突出了公平与透明，并制定有相应的法规，这一切对于我国发展二板市场乃至主板市场，均有很大启示。
第三，充满着高风险的新型证券市场。由于二板市场实行电子交易，股民足不出户就能参与炒股，网上交易比重很大。以美国为例，在最多的时候，网上交易量占纳斯达克市场交易总额的65%。由于因特网的出现带来了在线交易，而在线交易商的利益与网上股民的数量有着直接关系，因此在线交易商拼命做广告，鼓励人们追富，这在一定程度上会引致网络泡沫的产生。另一方面，二板市场主要为新兴企业提供融资，上市条件比较宽松，上市规模较小，业务又处于初创时期，投资者是向未来投资，需要经过几年才见效，而且时刻有被淘汰的可能，所以风险比较大。二板市场属于创业市场，上市公司不需要盈利记录，但作为一种风险补偿，就必须随时吐故纳新，以从制度上保证投资者的利益不受太大的损失。而一旦成功，投资者会得到高得惊人的利润。如美国“标准资本”对“电子港湾”早期投入资金500万美元，到2000 年初“电子港湾”上市后升值为420亿美元， “标准资本”的5 个合作者各分得了10亿美元。美国一些大的投资银行，如摩根—斯坦利，瑞士信贷—第一波士顿等，几乎无不从网络原始股上市中获得厚利。在利益的驱动下，恪守了多年原则的投资机构也会丧失原则，做出违反商业常规的举动。高额利润的回报往往伴随着高风险。一些股民的从众心理、投机心态和暴富思想也助长了风险的加大及引发危机的可能。2000年3月24 日美国纳斯达克指数创历史新高，为5132点，5月24日见底，为3042点， 下挫40%，几乎相当于1987年纽约股市大崩盘造成的损失。瑞士信贷—第一波士顿曾以火箭般的速度将没有利润可言的网络公司“听的见”（Audible ）、
“汽车网”（Autoweb. com ）和“职业营造商”（Cardeerbuilder.com）推上市，在纳斯达克指数狂跌中，三家公司的交易价分别比上市价低了54%、86%和69%。在纳斯达克市场上市的我国公司“搜狐”和“网易”则更惨，跌至5美元界限，直逼“垃圾股”。
二板市场的高风险性无疑给追赶网络浪潮的人们敲响了警钟，在国外，被出手阔绰的网络公司喂肥了的广告公司业务日渐萎缩，曾经盯着公司原始股股权的大学生们开始修改他们的求职计划，日夜思念着高回报的投资者则眼睁睁地看着他们的钱财化为泡影，这一切都告诉我们，新经济需要理智，虽然因特网和信息技术代表着巨大的商业机会和巨大的变革，但健全上市条件，完善上市规则，规避股市风险，仍然是十分重要的。
第四，买空壳和造壳上市的方式。买空壳和造壳上市的方式是由加拿大温哥华证券交易所开创的，这种方式对中小企业和高科技企业的成长有着特殊意义。1999年11月经重新整合而成的加拿大证券交易所（加拿大最大的二板市场）沿用了这两种特殊的上市方式。
所谓买空壳，就是买一个证券交易所上市的招牌，利用这个已有的招牌，使想上市的公司能在交易所上市。如某个在风险交易所二板市场上市的公司，因经营不善等原因赔本了，股票大幅下跌，自然无人购买，但它的名称还在，在交易所还未摘牌。如果某新兴的中小型高科技公司想让自己的公司上市，则两家公司可以协商，看能否把赔本公司的股票全部买下来。若是对方同意卖，新型公司买下后再把自己的资本注进去，从而达到上市的目的。这有点儿类似于热水瓶换内胆。收购原公司的股票有两种办法，一是低价直接收购，二是通过换股。不过买空壳需要经过交易所董事会的批准，同时董事会还要对买空壳的公司的实际资产以及运作等情况进行审查，以确定新公司上市是会对股民有利。
所谓造壳上市，顾名思义就是造一个使公司上市的招牌。造壳的方法有两种，一是创业者称自己有公司，想上市，但资金太少不够上市的条件，这时创业者可以开始集资筹款和寻找股民，在股票和股民达到一定数量后就可成立一个上市的空壳公司，使创业者的公司达到上市的目的。造壳上市的另一种方法是，创业者自己并无公司，而去寻找投资人集资，造一个上市的空壳公司。这个上市公司没有具体的业务，只是一个在交易所挂着空招牌。当创业者看到合适的公司买一个来，放在空壳招牌下上市。因为造的空壳干干净净，不会像买的空壳那样也许会有债务等不干净的情况。同时买空壳的话，如何收购原有上市公司股民的股票也是很麻烦的事。所以造壳上市被认为是较好的上市方法。
从造壳上市的操作方式看，有造假的嫌疑，所以为了防止上市公司诈骗股民，加拿大风险交易所规定，申请上市的公司首先要有推荐人，而推荐人必须是交易所董事会成员。推荐人要调查其所推荐申请上市公司的管理人员和公司运作等情况，然后向董事会提出报告，最后由董事会审查批准。
买空壳和造壳上市的方式，对新兴的中小企业、充满风险的高新技术企业而言，是尽快上市募集资金的一个好办法，对于我国众多中小企业和高新技术企业而言，也是解决资金困难、壮大发展的一个可借鉴方式。特别是买空壳方式，对于我国现今证券市场部分上市公司来说，也有现实的启示意义。更重要的是，加拿大二板市场对防范欺诈所制定的规范和严格的操作程序，予我们的启示意义更大。