Shibor与利率市场化，本文主要内容关键词为：利率市场化论文,Shibor论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、Shibor简介
为进一步推动利率市场化，培育中国货币市场基准利率体系，提高金融机构自主定价能力，指导货币市场产品定价，完善货币政策传导机制，借鉴Libor、Euribor、Hibor(香港)、Sibor(新加坡)和Tibor(东京)的模板，上海银行间同业拆放利率(Shibor)自2007年1月4日起开始运行。
(一)Shibor的命名和定义
按照国际基准利率以国际金融中心城市名命名的惯例，Shibor以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名。Shibor因此而得名，同时也有利于上海国际金融中心的建设。
Shibor是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆放利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率，也就是对境内信用等级较高银行拆出资金的利率，是境内人民币风险溢价最小的市场利率。因此，对其他市场产品定价具有基准参考作用，有利于市场发现不同主体的信用风险价值。
(二)Shibor报价银行团
按照《Shibor运行准则》的条件，申请报价行的先决条件是存款类金融机构，在此基础上首先选择具有央行公开市场一级交易商或外汇市场做市商资格的银行，然后在其中选择在境内人民币货币市场交易活跃程度排名靠前，再在其中选择信用等级一流、定价能力较强、定期披露经注册会计师审计的年度报告的银行。考虑到我国货币市场大银行主要融出资金和中小银行主要融入资金的单边交易实际、信用评级不完善等情况，选择首批报价行时还在外资银行和中小银行选择了代表资金需求方的银行。最终选择的首批Shibor报价银行团由16家商业银行组成，其中包括工、农、中、建4家国有商业银行；交行、中信、兴业、招商、浦发和光大6家股份制商业银行；北京银行、上海银行和南京市商业银行3家城市商业银行；汇丰、渣打、德意志3家外资银行。这是第一批报价行，他们对货币市场发展做出了很大的贡献，目前主管部门和报价行基本上每月召开一次会议，对Shibor运行和报价情况进行讨论及评比，参加报价团尽管有这些工作压力，但他们也确实感受到革命性变革对他们的促进和带来的好处。
图1 Shibor利率日对比图
(三)Shibor的指定发布人
全国银行间同业拆借中心作为我国货币市场前台和中介服务机构，最适合基准利率的计算和发布，其基础设施建设和信息传输渠道也比较完善，只需增加报价页面和处理模块，即可接受报价行当天报价，生成Shibor数据，并通过上海银行间同业拆放利率网(www.shibor.org)等渠道对外发布。因此，同业拆借中心最有条件作为基准利率的指定发布人。
指定发布人每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余各期限档次报价进行简单算术平均计算后，得出从隔夜(O/N)至1年(1Y)共16个期限品种的Shibor，并于11∶30通过上海银行间同业拆放利率网(www.shibor.org)对外发布。
(四)Shibor报价行的报价质量考评指标体系
为规范Shibor报价行的报价行为，提高报价质量，保证Shibor的公信力，中国人民银行成立Shibor工作小组，领导Shibor的建设工作，全国银行间同业拆借中心受权对报价银行团的所有成员(法人)定期进行报价质量考评。具体考核指标如下：
1.拆借市场参与度(占40％)。指报价行拆借市场的全部交易量与其对应期限得分乘积之和。1个月以内各期限得分都为1，1个月以上各期限得分按照每增加1个月得分增加1分，1年为12分。该指标的目的在于，报价行报价后必须参与市场交易，目前主要抓拆借市场，以后再扩展到别的市场。
2.报价的基准性(占30％)。指一段时间内报价行在货币市场对同一交易对手的同一交易品种的各期限交易利率与其对应期限的Shibor报价利率价差的相对稳定分布。因为报价行对同一交易对手在交易同品种时的信用溢价不可能是无序的，应保持相对稳定，比如95％或99％稳定在一个相对区间里，形成一个正态分布，达到这个要求其基准性才算好。自Shibor正式运行以来，每个月都会对报价行的基准性进行名次排序。
3.创新能力(占15％)。指报价行以Shibor为基准创新货币市场产品的能力。鼓励报价行在创新的问题上为基准利率制度设计和货币市场发展担当先行者，提供创新经验为制定政策服务。目前报价行的创新压力很大，但创新成果也很多。
4.报价影响半径(占5％)。指报价行在一段时间内与不同交易对手拆借成交的总家数。
5.报价的出勤率(占5％)。指一段时间内报价行按要求及时报价的天数与总交易天数的比率。
6.报价的变动率(占5％)。指一段时间内，不同报价的次数与应报价次数的比率。
为提高3个月以上的报价质量，工作小组还对报价行在银行间市场有关央票、短期融资券、远期汇率隐含利率等报价信息进行比较分析监测，以指导其提高报价质量，克服中长端交易基础暂不雄厚的问题。
另外，Shibor指定发布人还通过电子问卷调查的形式对报价行的市场认可度进行定性评估并打分；同时Shibor工作小组年底根据报价行的特殊贡献及综合表现定性评估打分，统一作为附加分(共20分)记入报价行的考评总得分。
Shibor工作小组根据上述指标计算总得分，每年对报价行实行淘汰制。同时，工作小组还将在市场表现活跃的、交易靠前的非报价行中，挑选部分成员作为下一批报价行的补充者。所以，没有参加首批报价行的商业银行可以积极准备，在市场上加大活跃程度，为下一步参加报价行做准备。
图2 Shibor利率走势图
建立这样的公共、公平、透明考评机制，保证了报价行的真实、理性报价，提高了Shibor报价的质量，保证了Shibor的公信力，建立了培育Shibor基准利率地位的激励机制。
二、Shibor目前运行情况良好
(一)Shibor可以作为货币市场流动性的有效衡量指标
每日由各期限档次的Shibor形成了一条从隔夜至1年期的完整利率曲线，具有较好的平滑特征。Shibor变动能够随新股IPO发行、存款准备金率变动、存贷款基准利率调整以及公开市场操作同步调整，能够综合反映货币市场的资金供求状况以及市场利率的期限结构关系，为货币市场产品定价提供了参考。
Shibor与拆借、回购市场的主要交易品种利率的走势始终保持一致，二者的利差关系较为稳定，相关性在96％以上。1个月以内的回购利率一般低于Shibor，二者的利差保持在10个基点以内；拆借利率普遍高于Shibor，与Shibor的利差波动幅度大于回购，体现对不同交易对手的信用风险溢价。
Shibor与央票利率走势基本一致。公开市场操作作为经常性的货币政策调控手段对Shibor走势起到了积极的引导作用。目前，Shibor与央票利率之间已经初步建立了良好的互动关系。Shibor与央票利率的走势基本一致，3个月和1年期央票利率与同期限档次Shibor利率的利差基本稳定在20～30个基点之间，体现了相应的信用风险溢价。但是，央票利率具有市场性和政策性的双重特征，市场性是因为央票利率是由招投标机制决定的，不是央行制定的；政策性是因为央行对央票利率的变化赋予一定的货币政策意图，不能完全由市场决定，会与市场利率出现分离。因此，不难发现6～7月份央票利率与Shibor利率的利差扩大到25～35个基点了。值得注意的是，有种市场观点认为，是央票利率决定了Shibor，确实在长端(3个月以上)交易较少的时候，3个月到1年期的央票是一个很重要的参照，但Shibor还要参照市场上的其他信息，如票据转贴现和回购、短期融资券和浮息债券、外汇远期和掉期等，并不是说央票就等于Shibor。
存贷款基准利率以及存款准备金率的调整等货币调控，能够通过影响市场资金供求以及利率走势预期带动Shibor同向变动，Shibor与其调控方向始终保持一致。
通过以上分析可知，Shibor可以作为货币市场利率的代表，其变动综合反映了市场利率走势。
(二)Shibor与货币市场产品的比价关系逐渐显现
上述分析可知，Shibor可以作为货币市场利率的代表，其变动综合反映了市场利率走势。由于我国货币市场过去长期缺乏基准利率、市场产品种类单一、各产品之间的定价关系较为混乱。自2006年10月8日创建Shibor以来，通过9个月的运行，随着Shibor的逐渐推广以及数据的积累，与货币市场各产品利率之间的比价关系愈加明显和合理。
图3 一个月以内Shibor、拆借和回购利率走势图
图4 3个月、1年期Shibor与央票利率走势图
1.贴现、转贴现利率与3个月Shibor保持了较为稳定的利差关系
目前，银票贴现利率基本在转贴现利率之上运行，两者的走势均较为稳定；商票贴现利率高于银票贴现利率，并随商业承兑信用风险而波动。由于贴现业务的期限均在6个月以内，平均为3个月左右，贴现、转贴现利率与3个月Shibor保持了较为稳定的利差关系，银票贴现利率与3个月Shibor的利差均值为55个基点；转贴现利率与3个月Shibor的利差均值为47个基点。银行承兑汇票贴现利率、商业承兑汇票贴现利率及其转贴现利率与3个月Shibor已经形成了较为稳定的比价关系。
工商银行自4月24日开始，票据转贴现、票据回购交易全部实现以Shibor为基准加点的报价和交易模式。截至6月底，该行共发生以Shibor为基准的票据回购7649笔，总额达452.42亿元；票据转贴现5858笔，总额321.66亿元。
2.Shibor与短期融资券利率的利差基本保持在[50，150]的区间内
选取2006年10月8日以来的1年期Shibor利率与短期融资券发行利率对比可知，二者的利差基本保持在[50，150]的区间内，均值为93个基点，标准差为28个基点。二者的利差随着发行人信用评级的提高而变小，充分体现了对不同发债主体的信用风险溢价。
图5 隔夜、7天Shibor利率走势图
利差大小与发行规模也有稳定的变化规律。同一信用级别发行规模不同，发行利率与Shibor的利差也不同。以AA-级企业为例，发行规模为5亿元以下、5～10亿元和10～20亿元的短期融资券，其发行利率与1年期Shibor的平均利差分别为100.66、90.43和89.53bp，出现了发行规模越小与Shibor的利差越大的规律。
今年二季度，通过试点已经有6只短期融资券利率以Shibor为基准定价，通过市场机制发现企业信用价值。但因长端Shibor小幅持续上升的影响，短期融资券发行利率与Shibor的利差区间整体下移，由[50bp，150bp]下降为[0bp，100bp]。
3.Shibor逐步成为债券市场产品定价的基准
货币市场利率变动会通过利率期限结构和风险结构对中长期利率产生影响，Shibor作为货币市场基准利率，可以引导中长期利率变化。从近两年政策性金融债以及企业债的发行利率看，在流动性过剩的背景下，中长期债券的发行利率主要由货币市场的短期资金供求决定，即短期利率走势是债券产品定价的重要参考依据，二者基本保持同向变动，Shibor逐渐成为债券市场定价的重要参考指标之一。6月19日，国家开发银行成功发行了境内首只以Shibor为基准的浮动利率债券，期限为5年、以3个月Shibor为基准，按季付息，利差招标为48个基点，市场投标认购倍数为2.08。7月4日，开行又发行了金额200亿元、期限为1年、以3个月Shibor为基准、按季付息的第二只浮息债券，招标利差为23个基点、认购倍数为1.84。7月27日，进出口银行也成功发行以3个月Shibor为基准按季付息的2年期浮息债券。随后农业发展银行、招商银行、建设银行的浮息债券也将接踵而来。
截至6月20日，共发行20只298亿元以Shibor为基准的企业债券，其中主体评级和债信评级分别为AAA的10年期企业债券与1年期Shibor的利差加点区间主要集中在[100bp，130bp]的范围内。
4.以Shibor为定价基准的金融产品创新不断涌现
截至二季度末，商业银行发生的以Shibor为基准的金融产品创新种类包括：利率互换，远期利率协议、同业借款、同业存款、金融理财产品、货币互存业务等。截至6月底，该类产品创新交易由1季度末的29笔增加到110余笔，金额约500亿元。
以Shibor为定价基准的金融产品创新涉及的交易主体不仅包括各商业银行，而且包括人民银行。2月13日人民银行将Shibor成功应用于公开市场操作的利率招标中。交易地域包括内地与香港。部分商业银行将内部转移资金价格以及绩效考核办法与Shibor挂钩，Shibor的影响力以及基准性正在不断扩大。
三、以Shibor为核心推进利率市场化
在Shibor推出后，拟按以下路线图推进利率市场化改革：先市场化产品定价与Shibor挂钩，再存贷款利率定价与Shibor挂钩，为最终实现从数量调控向价格调控转变奠定基础。
在市场化产品定价方面按照由短期到长期的路径实现其定价与Shibor挂钩的机制，即Shibor先与短期市场产品定价挂钩，再与中长期市场产品定价挂钩；先与短期融资券利率挂钩，再与贴现利率挂钩；先与金融债利率挂钩，再与企业债利率挂钩。
在存贷款利率定价方面：先简化中长期存贷款利率档次，Shibor再与放开的存贷款利率挂钩。
(一)推进利率市场化的近期目标
2007年拟以完善市场化产品的利率形成机制为重点推进利率市场化
在完善短期融资券和金融债等市场化利率产品定价机制的基础上，改革贴现、企业债券利率形成机制，建立以Shibor为基准的市场化定价机制和市场利率体系，并以此为基础推进存贷款方面的利率改革。
(二)推进利率市场化的远期目标
在培育基准利率的同时，探索建立中央银行货币政策调控的目标利率和利率调控框架
逐步探索建立贴近市场、动态调整的准备金存款利率、公开市场操作利率、再贴现利率、再贷款利率形成机制，逐步形成以超额准备金存款利率为下限、再贷款和再贴现为上限的中央银行利率走廊，以及公开市场操作利率在走廊内盯住货币市场基准利率波动的中央银行利率体系。在此基础上，建立中央银行根据货币政策调控要求、结合市场利率变化情况，动态调整中央银行利率的价格调控框架，逐步实现货币政策调控方式由数量型间接调控向价格型间接调控的转变。中央银行利率调控的基本框架：包括中央银行在货币市场基准利率体系中选择最短期的市场基准利率(如隔夜Shibor)作为操作目标利率，以及运用公开市场操作等货币政策工具调控操作目标利率两部分，并分三步完善利率调控框架：一是宽区间调控，即通过采取公布较宽的操作目标利率波动区间的方式进行利率调控；二是窄区间调控，即通过逐步收窄操作目标利率的波动区间来进行利率调控；三是最终形成(类似于美联储)单一目标利率值调控，即由中央银行定期公布操作目标利率的加减点(或升降)幅度，通过公开市场操作等货币政策工具调控来实现操作目标利率加减点(或升降)目标值。
最终，建立中央银行运用货币政策工具间接调控市场利率，市场利率引导金融机构的利率定价，金融机构利率引导企业居民的投资、消费行为的利率传导机制。
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