我国证券投资者投资理念探析，本文主要内容关键词为：探析论文,投资者论文,投资理念论文,我国论文,证券论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
在以个人投资者为主体的我国证券市场中，并没有形成保护中小投资者的利益制衡和保障机制，市场缺乏真正需要规避风险的理性交易主体，缺乏真正的风险约束机制，使投资者难以形成合理预期和进行理性投资。于是，“在这样的市场中，人们的行为受投机幻觉的支配，每个人可能都知道这种幻觉不可能长久存在，最终总要破灭。但是同时，不利用这一幻觉却又是愚蠢的”。在此情况下，资本价格并不完全由其未来收益及其系统性风险决定，而是受到多种因素的影响，特别是信息披露不够及时充分，市场的有效性不足，资本价格并不能反映其收益的信息。
证券投资者过分投机的理念
原因1：我国股市尚未达到真正意义上的弱型效率。当证券市场达到弱型效率时，任何投资者都不可能通过使用任何方法来分析历史信息而获得超额收益。美国股市已经达到了真正意义上的弱型效率，有87%的美国投资者采取的“买进和持有”策略，就是因为历史已经证明了任何利用历史信息的投资策略所获得的收益都不会超过“简单的买进和持有”策略所获得的收益。相对而言，中国公开发布的信息很有限，特别是企业的信息披露的规范程度还很低，因此投资者对历史信息的依赖性很高，即所谓的“随大势”，力图通过挖掘历史信息进行投资决策，即进行短线操作，从而使股价出现随机游走的特征。
原因2：“政策市”助长了股市的投机行为。从发达国家成熟的经验看，股价随着GNP和物价指数的升降而上下波动。1996年美国道·琼斯工业平均指数与美国GNP和物价指数的相关系数分别为0.92和0.95；英国金融时报指数与GNP和物价指数的相关系数分别为0.89和0.95。而我国上证综合股指与GNP的相关系数为-0.4565，与物价指数的相关系数也为负值，呈负相关。这些数据表明，我国的股市股指与宏观经济发展相关度甚弱，而更多地反映了国家的政策意图，即“政策市”特征明显。以金融机构融资政策为例，我国禁止通过银行融资买卖股票，但还是有些证券机构为了吸引投资者，以私人提供融资保证为优惠条件，故每当管理机关重申严禁融资业务，并对这些融资活动进行查处时，必然引起股价下跌。再以政府对庄家的监管为例，只要庄家行为与国家的政策取向一致并且不太离谱，就不会被查处。还有各级政府对垃圾股的保壳行为，每当股市下跌时的政府出面救市等，这些政府对股票市场的频繁干预行为，使得投资者不关注和搜集单只证券的个别信息，而更关注政策导向，习惯于去揣摩政府的意图，政策面成为证券市场行情涨跌的主要依据，导致证券市场与经济实体发展状况相脱节。
在政府推进证券市场制度建设并提供“隐性担保”（即政府信用对市场信用的替代）的前提下，政策风险镶嵌在市场风险（即系统风险）之中，并由市场自身消化。政策风险大大增加了市场的不确定性，而这种不确定性具有较强的不可预测性，市场参与者难以建立起稳定的收益预期。
原因3：我国证券投资者“一夜暴富”的心态。我国有很多股民从一开始进入投市就没有长期投资的打算，所以投资理念、投资手法都局限在“一夜暴富“的心态上。就如中国的彩票一样，比任何国家的历史都短，但是却比任何一个国家都踊跃，以至于所有的参与者都用不正常的出发点、不正常的心态发行股票、当股民，去圈钱、去博彩。
原因4：我国证券市场中的上市公司质量普遍太差，没有投资价值。我国证券市场上现有的1200多家上市公司中有70%左右为国有企业，而国有企业的经营机制不灵活，社会负担又比较重，所以资产质量很难好的起来。而且当初这些国有的上市公司都是分拆式上市的，即拆出来一部分资产质量比较好的部分机构来上市，将资产质量差的那部分机构和人员留在母公司，我们把它称为存续企业。而存续企业又是上市公司的母公司，当上市公司融资之后，存续公司（即母公司）就会占用上市公司的资金。母公司占用上市公司的资金越多，母公司的资产质量越差，社会包袱越重，则上市公司的资产质量越差，则上市公司越没有投资价值，所以就迫使投资者去投机。
原因5：我国上市公司分配方面存在低红利率、不分红或恶性分红现象。我国股市没有向投资者进行现金分红的习惯。据上海证券信息有限公司提供的统计资料显示，自1992年以来，上市后从未进行过现金分红的上市公司达到220家，而其中有67家公司甚至从未进行过利润分配。这两个数字分别占目前A股上市公司总数的20%和6%左右。1996-2000年间，连续四年分配红利的公司仅为上市公司总数的4.5%；1997-2000年间，连续三年分配红利的公司仅为上市公司总数的7.44%。2001年由于主管部门对配股及增发新股有分红的要求，有1167家公司进行了分红，家数比上年增长482家，但分红总金额下降了55%。同时，少数上市公司存在恶性分红派现，即大股东通过配股将融资所得的现金作为红利分配，分的是增发股票进账的股本金。一些质优的上市公司拥有给投资者分配的现金流量，却也以“为了保持公司积极健康地高速发展”或“有利于公司发展和股东的长远利益”等空洞的理由，拒绝给投资者任何回报。上市公司给予投资者的现金股利本来就少，再加上投资者还得交纳20%的个人所得税，所以投资者不太在乎现金股利，而追求的是丰厚且不需纳税的股票资本收益而非现金红利收益，这在无形当中也打击了那些现金红利派送较丰厚的上市公司，导致越来越多的公司不愿实施现金红利分配，则投资者更注重资本利得，形成了一种过分投机恶性循环。
塑造健康的投资理念
投资者进入股市，虽然买的是股票，但实质上买的是公司价值。因此，正确的投资方法是：要买价值，不买价格；买苹果，不买包装；买能不断下蛋的鸡，不买将来会孵出鸡的蛋。因为价值是真实的、理性的，其抗跌性较强，而价格可能是虚化的，也可能是人为吹高或庄家做出来的，投资者不应该不考虑公司的内在价值，而盲目地追随股价去买价格的变化。要让广大散户投资者树立起基于基本面分析的价值投资理念，就必须有让他们进行基本面分析的客观基础。
（一）加强对上市公司质量的监管。上市公司的质量是进行价值投资的灵魂。一个股市中，如果大部分股票都没有投资价值，而股市是客观存在的，我们又想要股市继续发展，就只好通过投机手段来光大股市了。要改善当前我国股市中上市公司质量普遍不高的现状，笔者认为应从以下三个方面着手：
1.从市场发展角度提高上市公司质量。(1)逐步取消股票发行的核准制，实行发行的注册制。(2)取消所有制歧视，尽量将信誉卓著的大公司推向股市。(3)新股发行公司股票全流通制。(4)推广股票期权制，用市场化手段完善上市公司对管理层的激励机制。(5)完善上市公司信息披露机制。一是要求上市公司缩短信息披露的间隔时间；二是要求上市公司编制真实的财务报表，对那些粉饰财务报表，使用“形式会计”，扭曲基本会计准则(GAAP)，虚报盈利数字，虚构交易事实的上市公司，要引入民事责任。同时还应加强对上市公司的现金流的审查。因为现金的数字是公司账上的存款结余，如果造假，银行方面也必须配合造假，而银行造假难度很大，所以上市公司对现金流造假比较困难，甚至于不可能。
2.建立健全上市公司退出机制。(1)要将上市公司是否合法经营，是否按政府管理层规定如实披露相关信息，作为重要标准。(2)政府管理层应对上市公司的资产规模、赢利能力和股利分配作出硬性规定。具体措施如下：一是应要求上市公司向投资者发放现金股利。由于现金股利对公司的财务指标有着很高的要求，所以难以粉饰，相对于普通财务报告来说，实际具有更高的信息含量。现金股利可以反映公司的经营现金流量、偿债能力方面的信息；二是对于送红股的上市公司，应要求其在年报中披露转作股本的可分配利润的用途和投资方向等方面的信息。(3)在对降到最低上市标准以下的公司实行强制退出的同时，积极诱导上市公司选择破产、解散式的自然退出和出于自身发展需要的主动式退出。
3.规范和加强政府监管。政府监管部门要由以前的资质审查、入门监管变成连续性地对上市公司、证券公司及其他市场参与者行为的监管。应该保证政府监管部门对上市公司行为的不间断监管，要让监管变成连续性的行为，不能让被监管者随便去做庄、编假故事，必须硬化对股市参与主体的法律约束，加大对欺诈、内幕交易和重大隐瞒等违法行为的处罚力度，并实质性引入刑事处罚和民事诉讼制度，使政府变成一个专业的“裁判员”，而不是双重参与者（既是“运动员”，又是“裁判员”）。
（二）严禁证券界的“法轮功”行为。中国媒体上充斥着以预测股价为主导的技术图形派的股评，每晚电视、广播等媒体根据日形成曲线回答股民的个别提问，对个股提出买卖的指令性意见，这在世界上绝大多数国家是不允许的。这种做法说得轻一点是巫师或算命先生的行为，说得重一点是证券界的“法轮功”行为。笔者建议我国各省市大部分电视台的证券节目应改为以披露公开信息为主体的市场行情报道，让投资者，特别是广大散户投资者知道哪些是好公司，哪些是差公司。
（三）积极发展投资基金，改善投资主体结构。1.我国目前证券市场还不够成熟，市场波动性大，大众投资理念也有待培养，在这种情况下大规模发展开放式投资基金，一旦股市出现下跌行情，投资者就很可能纷纷要求管理人赎回，从而导致股市进一步下跌；而一旦股市出现反弹行情，投资者又纷纷购买，从而助长股市上涨，这就是开放式基金的“加剧震荡效应”。因此，笔者建议目前应适当放缓开放式基金的发展进程，仍以封闭式基金为主。2.我国目前对基金实行超额部分按比例分成的业绩报酬制。为了得到更多的业绩报酬，管理人总是倾向于冒高风险，至于高风险背后的风险则完全由投资者承担。这就导致了投资者和管理人之间的风险——收益的不对称，投资者承担了因管理人而带来的投机风险。而国外有关法律（美国的《投资顾问法》）通常是禁止基金管理人收取业绩报酬的。3.目前，在我国，投资基金仍然处于起步阶段，业绩是吸引投资者的主要方面。如果投资基金不能给予投资者好的现金回报则投资基金就失去了赖以存在的基础，而业绩又是专家理财的成果的体现，所以投资基金必须切实抓好自己的专家队伍或基金经理人，以好的现金回报来吸引投资者。
（四）加快股指期货的开发设计。股指期货的交割月份一般相隔三个月，股价指数的随机运动可以在期货指数的运动中得到平滑，因此股指期货投资的重点就在于把握股价指数运动的主要趋势。这对于广大的中小投资者来说，无须详细分析每一种股票的风险收益状况，只要把握大势就可以了，这将有利于他们进行长期投资，而长期投资意味着投资行为减少了盲目性的成分，有助于成熟的投资理念的形成，淡化证券市场的投机气氛。