国外饭店并购研究综述，本文主要内容关键词为：饭店论文,国外论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
20世纪80年代起，在利润和竞争的驱动下，全球饭店业掀起了以收购兼并为主要形式的扩张整合活动。
随着我国饭店业对外开放和产权改革的不断深化，已经开始出现外资并购，因央企主辅分离、辅业改制而上市的饭店企业，这无不预示着我国饭店业将进入并购重组的高峰期。本文总结了近年来国外有关饭店并购研究的进展状况，以期对国内该领域的理论与实践发展有所指导。
一、国外饭店业并购研究焦点
（一）对于主并企业的研究
1.并购动机的研究
大型饭店管理公司为谋求管理效应和规模效应，通过收购、兼并其他酒店或管理公司，一方面扩展其品牌宽度，使其产品系列更加完整，更具有国际竞争力；另一方面使企业形成规模经济，通过节约管理成本、降低经营风险等措施创造更多的收益。此外，通过并购扩大企业在原有市场的占有率、开拓新的市场、剥离亏损产业等有助于企业扩大现金收益。马里奥特收购Renaissance Hotels目的就在于扩大其市场占有率，Wyndham收购了美国南部最大的会议酒店Dallas's Anatole，从而增强了其在美国高端市场的势力，四季集团收购丽晶国际饭店集团的动机在于开拓新市场——亚洲市场，从而进一步加速其国际化进程；四季集团还通过与日本的HIC(Hotel Investment Corporation)的合作——建立新公司FRA Properties，将其亏损的房地产剥离出去，从而使四季集团变成了突出其主营业务的酒店管理公司。
2.并购方式的研究
按照企业并购的行为方式和并购双方的关系，可以将并购分为横向并购、纵向并购和混合并购。由于饭店行业和饭店产品的特殊性，横向并购是饭店并购的主要形式。四季集团完全收购了丽晶集团的所有管理合同、品牌和商标以及香港丽晶酒店25%的利润分红就是典型的横向并购。近年来，随着房地产开发商和投资信托公司越来越多地参与到饭店并购的浪潮中来，混合并购也逐渐成为饭店经常采用的并购方式。日本的建筑公司Aoki Corporation收购威斯汀酒店集团就属于混合并购。
按照并购是否取得目标企业的合作，还可以将并购分为善意并购和恶意并购。学者们在这两种并购方式上都给予了极大的关注：在研究善意并购给并购企业带来的影响的同时，也为目标公司反抗恶意并购提出了解决办法。
3.支付方式的研究
由于国外的饭店多是上市公司，并且企业在并购中采取股权置换的支付方式使得企业免去了缴纳税款的忧虑，能够为企业节约购置成本。因而，股权置换成为饭店并购中经常采用的支付方式。Bristol从巴斯集团旗下收购了61家假日酒店就是采取了股权置换的方式，事后，巴斯集团将拥有Bristol 36%的股份。双树集团(Doubletree)以12亿美元的价格收购拥有55家酒店的红狮集团(Red Lion)，是通过现金支付和股权置换相结合的方式实现的。现金和债务也是饭店并购企业比较常用的支付方式，MGM和Mirage的合并采用了现金和债务相结合的支付方式，其中，44亿美元为现金，20亿美元为债务。
4.并购前饭店资产评估影响因素的研究
饭店并购发生前要对对饭店的资产进行评估，能否准确地评估酒店资产将直接影响到管理者能否做出正确的投资决策。Oggie克服了传统计算方法的不足之处，创造性地提出了一种通过计算资本还原率的定量分析方法来更加准确地进行资产评估，从而为投资者提供决策依据。他认为，影响资本还原率的因素主要包括：资本成本、资金需要量、利润率和增长率。任何一个因素的改变都将影响到资本还原率的变化。低资本成本、低增长率、低利润率都将导致资本还原率偏低，从而导致较高的收购价格。因而，不断地追加投资以促进增长、维持较高利润率从而使资本还原率增高，则能够降低收购价格。
5.对并购企业的影响研究
并购能够给并购企业带来经济利益。Linda Canina认为在饭店并购中，被并企业和并购企业双方都受益，并且相比于直接兼并，采取要约收购(tender offer)的方式双方收益更大。尤其是两方股东都获得经济利益，而并购企业的股东收益比被并企业股东的收益更多。Frank Go等人则通过对四季集团收购丽晶集团后的财务数据分析，指出收购举动为集团带来了直接的经济利益。1992年，四季集团通过收购丽晶集团打开的亚洲市场在该年度盈利520万美元，不仅弥补了四季集团北美市场410万美元的亏损额，还连同盈利240万美元的欧洲市场，为四季集团创造了共计350万美元的盈利。
并购还有助于并购企业开辟新的市场，增强市场势力。四季饭店集团收购丽晶国际酒店集团是其开拓的亚洲市场的第一步，并使其国际化程度增强，在激烈竞争的饭店业市场上占据了更大的势力。
饭店并购对并购企业的影响还表现在市场势力和公众影响方面。Raphael R.Kavanaugh等人认为通过有计划、有步骤地实施和处理并购引发的人员整合问题不仅是对曾为公司做出杰出贡献的员工负责任的表现，同时公司的责任感、公平和公正的态度也将在留任员工以及社会公众的心目中产生积极的影响，这对于公司今后的发展是极为有利的。
并购对信息系统的建设也有影响。并购双方信息系统的软、硬件平台不同，即便是同样的软件系统，只要版本不同，同样会阻碍二者的整合，从而影响并购后企业的正常运营活动。信息系统的整合是一个耗时、耗资、耗费人力的过程，制定精心的整合计划、开展精准的调研活动不仅能够减少耗费时间，还能够节约成本。
（二）对于目标企业的研究
1.对目标企业员工的影响研究
饭店并购通常伴随着不良后果，其中一个重要的方面就是对目标企业员工的影响。在大多数情况下，饭店并购后的人员整合过程意味着目标企业的员工将失去工作和收入，尤其对饭店高层管理人员不利。1987年，Asher Edelman以22.8亿美元的价格收购Ponderosa，包括总裁在内的大部分被并公司的高层管理人员被解雇；1987年TW Services以8.43亿美元收购Denny's Restaurant，九个月后管理层裁员百分之十。并购后，许多被并企业的执行总裁被迫放弃自己原有的管理职位，在新的饭店集团和领导层的管理之下谋求新职位，并与来自其他被并企业的前任执行总裁们协同工作。然而，也有部分特例，Noble Investment收购Stormont Hospitality时，吸收了后者所有员工。
并购引发的人员整合如果处理不当还会产生很多负面影响，特别是对员工情绪管理不善时更是如此。因而，Raphael R.Kavanaugh等人认为有计划、有步骤地实施人员整合计划尽管较为复杂且耗费时间，却是非常有意义的。
人员整合是并购后最难的一个环节，倘若没有制定完善的计划，将有可能导致员工流失。同时，领导层与员工之间保持经常性的交流，并做好激励和赔偿工作，将有助于人员整合工作的开展。
2.反并购措施的研究
善意并购能够使并购双方受益，然而恶意并购给被并饭店带来的利益损失和影响是无法估量的。因而，对于目标饭店，尤其是一些实力不是非常强大的个体饭店而言，怎样在并购浪潮中开展抗击并购的活动，以保证自身在市场上的地位是非常重要的。一般而言，企业的股票市场价格应当与企业的实际价值相吻合，当企业的股票市场价格不能够真实地反映企业实际价值时，就很可能成为并购对象。当上述情况发生时，目标饭店可同时采取长期和短期的对抗措施来防止被并购。其中，长期的反并购措施包括公开公司实际价值、员工持股计划(ESOPs)、“毒丸计划”(poison pill)等；短期的反并购措施有诉讼、变卖企业最有价值资产、收购企业内部员工所持股份、反收购并购企业的股份(Pae-Man)、“绿邮讹诈”(Greenmail)、求助于友善的第三方，又名“白衣骑士”(the White Knight)等。
（三）其他问题的研究
1.交易价格的研究
全球著名饭店咨询公司HVS的调查显示，1995年，饭店并购有了突破性进展。从数量上讲，交易数量从1994年的104家上升到204家，客房间数从36951间增加到63756间；从交易价格来讲，每间客房的平均价格由83000美元增加到90000美元。Stephen预言，这种增长趋势还将在今后继续。
John B.Corgel等人研究了接待业买卖交易中买方高额买进和卖方贱价卖出的现象，认为：理论上，成交价格是基于买方和卖方的经济目的、投资前景，以及双方对买卖资产的本质特点、区位因素、经济因素等的认识之上的。影响最终成交价格的因素主要有：信息的不完全性、时间因素、收购对象和收购策略。他们的研究表明，外商和以个人为单位的买方总是以过高价格购买，金融机构和信托公司则总是贱价出售。John B.Corgel等人还通过构建多元回归模型分析了资产本身特点、资产年龄、资产的位置特点、经济特点以及买方和卖方的不同种类等单个因素对买卖交易价格的影响，并得出结论：不同的买家有不同的购买倾向：对于以个人为单位的买方而言，低价、年限较长并且距离机场和商业中心比较远的汽车旅馆是他们的最优选择；外商和其他机构则倾向于收购高价酒店，并且一些机构似乎只倾向于较新的酒店。
2.法律、政策等方面的研究
所收集到的资料当中，对于与饭店并购有关的法律、法规的研究较少，主要集中在对酒店管理合同和反并购措施合法性的研究上。
James J.Eyster对酒店管理合同进行了较为深刻的剖析，指出促成管理合同转变的因素主要包括不断增多的管理者、所有者和酒店租借方式的复杂化，以及管理者之间竞争的不断激化。而管理合同中转变的12项条款主要针对管理期限与续约、管理权力与借款分担、管理费用结构、管理者权力和管理标准、所有者在管理决策方面的投入、保险问题等方面。
上文提到过有效地采取反并购措施能够帮助目标公司防范或对抗并购的实施，但是一些反并购措施在其实施过程中由于违反了公平、公正等交易原则而不得不受到法律的制约，比如“毒丸计划”、“绿邮讹诈”等反并购措施就一度不被美国国会所允许；我国《公司法》同样禁止回购本公司股票的行为。
二、研究方法
在对饭店并购进行研究的过程中，描述法和案例分析法是学者们普遍采用的定性分析方法。也有些学者在数理统计的基础上，采用因素分析、相关分析、结构方程等方法进行定量分析。例如，Oggie Ganchev对影响投资决策的因素进行了分析；John B.Corgel等人分析了决定最终成交价格的影响因素； Sungil Jeon等人采取相关分析的研究方法，分析了对于酒店管理公司而言，无法避免的风险(systematic risk)与非正常收入(abnormal earnings)之间的关系，并指出酒店利润受到汇率、酒店的品牌系列、酒店公司的等级、客房出租率等外部因素的影响。
三、结论与启示
饭店并购实质上是企业自身产品结构、经营结构甚至整个产业机构更新组合的革命。我国饭店业处于相对分散的竞争格局，行业整合远远还没有完成，因而并购成长的机会很多。然而目前我国饭店并购活动尚处于发展的起步阶段，为了规范国内饭店并购活动，减少和防止不当竞争的出现，在并购中要注重发挥与被并购企业之间在经营、管理、财务、技术、营销、品牌和文化等方面的协同效应；政府在并购活动中要适度介入，在国有企业改制过程中，使一些有实力的企业尽快成长为规模更大的企业集团，使一部分国有饭店尽快摆脱亏损局面；从保障体系而言，需要进一步完善与饭店并购相关的各项法律、法规，加强银行业、会计师事务所、审计师事务所等中介机构建设。
对饭店并购的运行机制、法律法规、并购整合、并购协同以及并购边界都将是继续研究的关键问题。从研究方法而言，应当借鉴案例分析和模型构建的方法，更加深入的揭示饭店并购现象，从而更好地为实践活动提供建设性意见，而非仅仅停留在理论分析的层面。