结构调整将支撑中国股市_风险投资退出论文

结构调整将支撑中国股市_风险投资退出论文

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建立二板市场或创业板市场的政策是一个非常重要的政策,其影响力是很大的,并且是综合性的。

用二板市场完善中国资本市场结构

二板市场的出现对主板市场会产生什么样的影响呢?人们直接的印象是它会对主板市场产生不好的影响,会分流主板市场上的资金,从而不利于主板市场的稳定,这是一部分人反对在目前开设二板市场所持的理由。他们认为主板市场尚未办好,主板市场上的信息真实性都难以完全保证,如何谈得上二板市场。

美国纳斯达克市场现在已经对纽约证券交易所提出了全面挑战,有人预言不久的将来它会全面超过传统市场,其指数对世界经济的影响会超过道·琼斯指数。我认为这个预言有一定的道理。

无论是主板还是二板,都是公开募集股份的流动场所,都必须对投资人负责。从法律上说,为什么主板市场要实行推荐人制度、二板市场必须实行保荐人制度,其核心目的就是对投资人负责,使投资人放心。保荐人制度是一个非常重要的约束机制。在我国,由于市场的不成熟性,建议保荐人的连带责任时间可否延至3年。因为3年后,大部分进入该市场的企业会有盈利前景,营业收入会增长,会被市场所接受。 如果3年后,企业仍不见起色,就有必要追究保荐人的责任。因此这套责任制度必须和我们的二板市场同步建立。

至于二板市场,究竟对主板产生什么影响,是一个非常大的课题,需要做一个专题来研究。我认为,二板市场的积极意义是显而易见的,因为中国资本市场的结构是不完整的。现在只有资本市场的后半截即两个交易所或称主板市场。目前缺乏一个培育高新技术企业成长的现代金融制度和金融环境,新兴产业难以迅速成长。

为风险投资制度奠立了根基

最近两年来,中国的风险投资业悄然兴起,这是很有意义的。悄然兴起的风险投资制度对于我国高新技术企业的成长是一个非常好的现代金融制度安排。一个完整的、健全的资本市场必须包含发达的风险投资制度,同时包含风险投资的退出机制。这是我们目前的二级市场所无法独自完成的任务,这样的二级市场仅仅有利于传统产业的上市,因为它的上市规则门槛较高,尤其是财务标准较高。新兴的高新技术产业对我国产业结构的调整有极其重要的作用,要使它们在产业幼稚期就达到传统的上市标准是很困难的。因此,对于这些企业的筹资上市,标准和规则体系应有所变化。如果运用传统规则和标准,这类尚处在幼稚产业阶段的高新技术企业,在它们急需资金的阶段,却无法筹集到相应的资金。这会阻碍这类代表未来发展的新型企业的发展。

建立二板市场,实际上是为我们的风险投资制度奠立了根基。可以说,没有二板市场的建立,缺乏风险投资退出机制,风险投资制度肯定无法建立起来。因为风险投资家从某种意义上说就是投资银行家,他们与企业家有很大的不同。企业家把企业作为一个整体,经营的是产品和市场,看重企业的业绩;而投资银行家经营的是股权,将股权视为一种商品,在他们的理念里,不会永远占有这部分股权。如果对企业进行股权投资并永久地占有股权,就不是一个现代意义上的投资银行家。现代意义上的投资银行家之所以愿意投资,是因为在未来,股权会升值。而二板市场又为升值的股权提供了退出的场所。这是我们创立二板市场的一个重要原因。在风险投资资本通畅退出的同时,达到促进高新技术企业的成长,从而推动产业的更替、升级。

风险投资制度在中国有很大的发展潜力。在我看来,未来10年谁能成为市场上财富的领先者,途径绝对不是在二级市场上炒股票或者说现在办一个企业等它慢慢地成长起来。我想可能的途径是,对股权的长期投资加上一个合适的退出机制。所以,我认为风险投资大有前途。必须提醒的是,没有退出机制的风险投资,可能会变成一个集资的手段,这是非常可怕的事情。

风险投资的资本应该更多地来自于民间资本。这当然不是说政府资本不能进入风险投资市场。在现在的体制构架下,政府资本有其天然缺陷,人们一旦知道这是政府资本,无论是使用者还是监管者在使用时都难以有责任感,风险投资最本质的意义也就不复存在了,它孵化高新技术企业的这一核心目的就没有了。风险投资家一旦投资,就会对其所投资的企业给予密切关注。他会想方设法去改善这个企业,因为这与他的投资密切相关。不能说100%的风险投资家都能成功,有20 %能成功就了不起了。我们要清楚地认识到,风险投资绝不是一种新的集资手段,它要求有很高的回报,当然不成功的可能性也很大。

增强资本市场调整产业结构的功能

资本市场有一个很重要的功能就是调整产业结构,通过资本市场引导资本的流动,从而推动产业的更替、升级和换代。如果缺乏风险投资制度和创业板市场的话,这个功能就会衰减。虽然也可以通过缓慢的购并过程达到这个目的,但那只对存量起作用,对增量部分不起作用。只有二板市场才会对增量部分起作用,才能比较快地改变上市公司的产业区位。

正是从这个角度讲,FSI (中国人民大学金融与证券研究所)预言中国在未来的10年里上证综合指数将达到6000点。这是1月15 日我当着400多人的面说的,当时说了8条,这是其中的一条,400 多人中有相当一部分是来自于证券公司、投资基金和上市公司。当时有很多人表示不理解,认为怎么会达到那么高呢?我说这是完全可以达到的,是确信无疑的。理解中国资本市场的成长性的关键是上市公司产业必须更替、升级和换代。所以,我认为,中国上市公司的产业结构必须调整,我们不能容忍中国上市公司中的70%属于传统产业。如果上市公司中的70%都属于传统产业,当然未来10年不可能达到6000点。所以中国资本市场成长的前提是中国的上市公司通过10 年的调整, 将传统产业占上市公司70%的比例调整到30%。在这种情况下,市场成长是必然的。

从这个意义上说,对科利华收购阿城钢铁应给予充分的评价。我知道一些媒体对此并不认同,但是我说,无论如何必须充分肯定这个方向。方向无疑是正确的,只有通过高新技术企业收购传统产业,中国的资本市场才有希望。如果情况正好相反,有一天钢铁产业收购高科技产业,借或买高新技术企业的壳上市,我看这肯定不是好事情。这将使资本市场的潜力荡然无存。

存在大量的传统产业上市公司是历史造成的。因为过去几年,我们对于资本市场发展的产业政策,在导向上出现了一些偏差,把很多毫无成长性的企业推上市了。怎么办呢?只有通过一些后续手段把他们改造过来。当年就是这样一种理念,为国企扶贫服务。它缺钱,就想办法为他们弄一些钱去。现在又不能让这些上市公司退出去,那就对他们改造吧,这就是所谓的利用“壳”资源。

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