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资本市场，作为长期资金交易的场所，一般包括长期存贷市场、长期债券市场和股票市场，狭义上仅指以股票和债券为信用工具的直接融资市场。随着经济纷繁复杂的发展和金融日新月异的创新，资本市场越来越显示其在公开信息、加强监督、 降低融资成本等方面的优越性。1773年在英国产生了世界上第一家证券交易所，经过200多年的发展，现在绝大多数国家有了证券市场。证券市场正在发挥着筹集长期资金，改善企业资产负债结构，提高资源配置效率等作用。1990年12月成立的上海证券交易所，敲响了社会主义市场经济条件下我国资本市场的第一记钟声。经过6年的发展，我国资本市场正处在一个扩容、增效、改革、规范的成长期。笔者就如下几方面谈一点肤浅的看法。
一、我国资本市场发展的客观性
由于资本市场在经济发展中的固有作用和我国市场经济条件的逐渐成熟，在我国发展资本市场可谓势在必行、势在早行，同时也势在可行。
（一）资本市场在经济发展中的固有作用
1.资本市场的基本功能之一是直接融资，满足经济增长对资金的巨大需求。在一级市场上通过发行债券、股票等直接融资工具，不仅能为发行者筹集长期性资金，而且由于证券本身的收益性和流动性动员了银行信用不能动员的闲散资金。同时，二级市场上的交易吸引了巨额资金，使之成为金融体系中的低息负债。企业通过发行股票募集资本，更是名利双收，一方面取得了长期资金，另一方面通过公布招股说明书和新闻媒介对公司股票行情的信息传播，使本公司名字家喻户晓，起到了广告宣传作用。
2.资本市场能调动储蓄资金并促进其向投资转化。资本市场为投资者提供了种类繁多的具备不同收益率、流动性和风险性的信用工具，这些工具刺激人们去进行投资，提高了社会的边际投资倾向和投资水平。一般，投资者的期望是回报与风险的最优组合，资本市场的创设为实现金融工具的高流动性和投资者的进入退出提供了条件，换句话说，资本市场既满足筹资者的愿望又能满足投资者的要求。同时，由于资本市场和银行间接融资两条途径的相互竞争和相互耦合，推动了市场利率的形成，这种利率水平给出了金融资产的一种合理价格，有利于储蓄向投资的转化。
3.资本市场能促进资源的合理配置。金融调控是管理经济、调整资源配置结构的重要手段之一，现代货币信用经济中，资金流导向实物流。因此，一个有效的资本市场能迅速准确地通过价格机制的作用把资本导向收益最高的企业，改善整个社会的资源配置。一方面，证券市场通过发行证券，揭露有关信息，帮助投资人自行选择投资目标，引导资金流向资本收益率高的部门和企业；另一方面，二级市场的设计为出资人提供了一个进退自由的机制和企业控股兼并机制，有利于促进产权转换和重组，改善经济的存量结构。
4.资本市场能培育一个更有竞争力和清偿力的银行体系。企业通过股票融资，一方面改善了资本结构；另一方面减轻了对银行贷款的依赖，有利于银行改善资产结构，提高清偿能力。同时，由于一个富有活力、高效运作的资本市场为储蓄者和资金南非求者在银行体系之外又提供了一种新的投融资机会，能够促进银行的服务，提高银行的竞争力。
5.资本市场在一定程度上能抑制通货膨胀。既刺激经济增长又抑制通货膨胀的双重目标，对于银行信用机制来说，一般很难两全。资本市场的发展为解决经济增长与通货膨胀的矛盾提供了可能性。以股票、债券等有价证券为工具的资本市场的独到之处在于，它在扩大货币资本供给规模的同时又能保持货币供给总量的相对稳定。而且这一机制促进货币资本按照效益原则在不同经济主体之间合理流动和高效配置。资本市场在把社会闲置资金转化为运营资本的同时，提高了货币资本的产出效益，更有效地增加了社会总供给，有利于抑制通货膨胀。另外，二级市场上吸引了一部分短期资金，把原本投向商品市场的资金转化为虚拟资本，缓解了商品供给压力。
（二）我国发展资本市场的客观条件
经过18年的经济体制改革，我国经济实力不断增强，经济结构不断优化，经济环境不断改善，具有了资本市场发展的宏观和微观条件。
1.市场经济体制的确立奠定了资本市场发展的基础。社会主义条件下的市场既包括商品市场、劳务市场、技术市场，也包括资金市场。宏观经济体制的确立给资本市场的发展一个明确的定位。
2.资产的证券化趋势给资本市场的发展带来了契机。证券化趋势指实物资产的虚拟化即存量证券化和资源配置以证券为媒介进行即流量证券化。主要包括：①财产的证券化，即把不可分割和不可流动的财产转化为可分割和易于流通的证券。②融资方式的证券化，如发行股票、债券、可转让大额存单等。近几年，我国企业债券、金融债券、国库券和股票等有价证券发行量日益扩大，证券的市值比重是提高的趋势。资产的这种证券化趋势以资本市场的发展为依托，既增加了市场上金融商品的花色品种与数量，又是资本市场发展的内在动力源泉。
3.企业股份制改造给资本市场的发展带来了需求动力。在1992年到1995年的股份制改造中，我国大约有3000多家国有企业建立了现代企业制度，上市公司达300多家。1994年，全国较规范的股份制企业达2.5万家，其中股份有限公司1.5万家，有限责任公司1万多家。此外，全国还有私人和其他一些新建的有限责任公司6 万多家， 各类股东人数已达4000多万人。我国现在还有近10万家国有工业企业需要进行股份制改造，还有大量的新兴股份制企业不断建立，这些都要求资本市场的规模要有相应的扩大。
4.国家信用的扩张加速了资本市场的发展。近几年财政赤字逐年增加，财政直接向中央银行透支，导致货币的财政发行。1994年财政、金融体制改革后，中央政府更多地考虑用国家信用的形式弥补财政赤字，即扩大国库券、公债的发行规模，增加其品种和期限档次，这种由货币化向证券化转变的弥补赤字的方式增加了资本市场上商品的供给。
5.居民收入的增加和居民金融资产多元化趋势是资本市场发展的关键因素。改革开放给老百姓带来的最大实惠是收入增加和生活改善。据统计，1995年居民储蓄增长率为37%，达到近3万亿人民币， 加上居民手持现金将达3.5万亿元以上，而同期证券市场总值只有3000多亿元， 占居民金融资产不到10%，股票市场仅占居民金融资产的3%。1996 年居民储蓄存款达3.7万亿元，到1997年3月底，据报载居民储蓄存款已达3.85万亿元。同时，老百姓的金融意识和投资观念增强，对手中的金钱怎么花有了选择的考虑，是存银行，还是买国债，抑或买企业债券与股票，取决于个人对各类金融工具投资收益率，流动性与安全性的比较。目前，老百姓不拘泥于把钱存入银行而考虑多元化的投资是一种大趋势，这是资本市场发展的一个关键的有利因素。
6.世界经济和金融一体化对资本市场提出了要求。我国经济的长期高速增长不仅主要来自经济内部的结构性改革和制度创新，也直接受益于开放的世界经济。现在，世界经济和金融一体化日益加剧，国内市场与国际市场的依赖性日益加强，这要求我国资本市场国际化，又有利于我国资本市场的国际化。
二、中国资本市场的现状
（一）资本市场是社会主义市场经济体系的重要组成部分。 经过6年的发展，我国证券市场已初具规模，形成了以上海、深圳两家交易所为中心的全国证券交易市场体系。据统计，截止到1996年底，沪深两家证券交易所共有530家公司（A股）上市，筹集资本金850亿元。发行B股企业86家，筹集外资30亿美元。境外上市企业26家，募集资金49亿美元。证券中介机构不断增加，目前已有证券经营机构300家， 取得证券从业资格的会计师事务所105家，律师事务所324家，资产评估机构115 家。各类投资者踊跃入市，投资开户者约2000万户。
（二）我国证券市场目前还是一个正在成长的不成熟市场。1.缺乏成熟的组织载体。许多证券公司追求短期回报。不惜用各种手段，争取帮助企业上市及上市证券的包销承销权，而忽视企业内在素质。在二级市场上，证券公司普遍存在过渡投机行为。如违规给证券商融资炒股以及与其他证券公司或大户联手制造虚假消息来操纵股市，从而影响股市的健康发展。证券业行业自律远未以位。两个交易所也有一定程度的追求利润的不规范竞争，这与交易所非盈利的性质相悖。2.投资者风险意识较差，容易跟风或误导。股票市场对于大多数投资者来说仍然是个崭新的概念。有的人认为买股票一定能赚钱，而忽视高收入率必然伴随高风险。3.市场违规现象屡见不鲜。去年10月以后，我国股市出现不正常和非理性的暴涨，主要是市场参与者的违规交易所致，具体地说，由于机构大户操纵市场，银行信贷资金入市，证券机构违规透支加上部分新闻媒介的推波助澜，使股市发生扭曲。4.资本市场的监管相对滞后。我国的资本市场正处在发育阶段，相应的法律法规建设缓慢。证券法和证券交易法迟迟没有出台。深沪两所带有浓厚的地方色彩，一定程度上抵消了中国证监会的监管效力。另外，证监部门的工作基本上是“头疼医头，脚痛医脚”。没有形成带有前瞻性的科学的监管方法体系。
三、发展中国资本市场，搞活资本经营
一个成功的企业家不仅要为本企业的产销经营殚精竭虑，而且要考虑如何让自己的资本几何级数一样地裂变增值。综观当代世界经济，资本交易量已远远超过商品交易量，“货币——证券（股份）——货币”的交易形态已被企业界的董事们和经理们普遍赞赏，同时也倍受普通老百姓的欢迎，魅力何在？简单地说，通过资本市场进行资本经营。市场经济体制下的现代企业通过发行股票、债券募集资本，又通过市场并购、控股等方法进行产业的复合经营，达到资本投入的利润最大化。
（一）发展资本市场是进行资本经营的基础
资本经营，包括企业筹资、投资等一系列活动。现代股份制企业发行债券、股票，离不开资本市场；进行兼并。参股、控股离不开资本市场；进行复合投资，离不开资本市场。依托资本市场，不仅实现了资产存量的转化和流量的配置，而且提高了这种资本交易的效率，因为资本市场提供了公开信息，自由竞价等基础性条件。
精明的企业家对资本市场的价格、成交量、信息披露等非常敏感。美国《华尔街日报》曾有一句短评称，全球最富有的人，每天起床后的第一件事不是刷牙或洗脸，而是打开《华乐街日报》，了解华尔街的股市。因为他们的财富集中在证券所的电脑里，对于那些亿万富翁来说，道·琼斯指数的一点点波动，就意味着他们动则百万资金的损益。正是这种发达的资本市场，才使得资本经营异常活跃。
（二）搞活资本经营对改善经济质量具有重要意义
经济质量的改善，有赖于生产要素与经营者的最佳组合。要充分发挥生产要素与经营者结合中发酵，增值效应，创造条件促进企业的超常规发展。现在国有企业面临极其难得的发展机遇，企业通过自身的资金积累已远远不能满足发展的要求，即使新办的企业也有建设周期的问题，通过兼并、购买、控股、参股等形式吸纳效益差的企业，迅速形成新的生产力，以有限的国有资产调动各类社会资源，扩大国有资产辐射范围，展示出一种新的投资方式。几年前靠500万贷款起家的三九集团， 通过股份制融资，国有资产、无形资产兼并劣势企业，几年时间使企业总资产达54亿元，成为以制药为主，兼跨八大产业，拥有100 多家企业和8个海外分公司的大型跨国企业集团。鲁冠球， 这位曾是美国《新闻周刊》杂志上的封面人物，1984年就开始尝试股份制，1988年到1990年之间兼并了38家企业，他带领万向集团从一个4000元起家的铁匠铺发展为兼跨一、二、三产业，拥有35000名员工、35亿固定资产，下属56家经济实体的现代企业集团。这些事例向人们昭示，现代企业的经营管理，已不仅仅是指企业简单的市场开拓、产品销售，更重要的是确立运营资本的观念，充分发掘企业有形和无形资产的潜力，在市场机制的推动下，未求得生产要素的最佳组合和资本运营的最佳效率。通过资本经营，促进资产结构的优化，增强企业的经营活力，从而改善经济整体质量。
（三）搞活资本经营，有利于推动资本市场的发展和升级。
1997年《中国经济黄皮书》提出今年要稳步发展资本市场，并对企业的直接融资实行鼓励政策。这意味着政府将给资本经营者提供更大更宽的舞台。而国有企业的进一步改革和多兼并少破产政策的出台，国有资产存量的重组，无疑给资本市场带来令人瞩目的生机。目前，我国国有企业的平均负债率高达70%，这一高比例的负债已成为制约经济发展的一大难题，而进行债权转股权，即货币化向证券化方向的负债转变已确定为解决这一难题的重要方法。这将拓展资本市场的空间，丰富资本市场的内容。近几年，我国企业股份制改制进展顺利，企业家对直接融资普遍看好。同时，证券市场的中介机构数量日益增多，经营上也日趋成熟，证券从业人员素质越来越高。短短6年的时间里， 我国证券市场已发生控股并购事件22起：企业家们成功的资本经营，推动着资本市场的发展与升级。
四、中国资本市场的前景对策思考
中国资本市场仍然是个改革中完善、发展中规范的不成熟市场。它给投资者和融资者提供了资本交易与经营的机会，也有利于政府改组国有企业，盘活资产存量，优化经济结构。同时，市场孕育着风险，蕴含着矛盾，期待着规范。
（一）中国资本市场的发展前景
1.资本市场进一步扩张和拓展。随着改革开放的进一步深入和市场经济体制的进一步完善，我国经济的市场化程度越来越高，进程越来越快，直接融资的比重也日益提高，资本市场必将在数量上和质量上两个方面拓展。资本市场拓展的走势将是：①上市公司数量增加，股票、债券等资本性融资工具发行规模将进一步扩大。据深圳证券交易所介绍，今年深市扩容强劲。年初至3月11日，已新增上市股票24家， 比去年年底增加10%以上，发行新股和配股30家，集资总额近50亿元。最大的尿素企业辽通化工、最大的化纤企业保定天鹅和最大的造纸企业佳纸股份等新股具有明显的强劲的市场承接力。这种势头必将随着宏观经济环境的改善和居民投资选择的成熟，表现得愈来愈明显。②二级市场上成交量逐步增加。由于人们对资本性融资工具的偏好和对经济前景的良好预期，新开户的投资者与日俱增。同时，企业之间的参股、控股越来越多，活跃了成长中的证券市场。③我国的资本市场将进一步开放。H股和B股的成功发行提供了有益经验。随着关贸谈判的进程加快，国内市场必须与国际市场接轨，经济一体化趋势愈来愈强。在我国必将形成一个国际资本市场。全国资本市场、地区性资本市场的完整的市场体系。理论界认为，上海在国际化都市的基础上迈上国际金融市场的舞台，深圳将是全国资金的集散中心，而武汉、沈阳等城市成为地区性金融中心。④证券机构和证券从业人员迅速增加，短短6年的时间里， 我国已有证券机构300家，证券从业人员10余万， 尤其是近两年机构人员显加速度增长，金融业的产值占我国国民经济总产值的比例在增长，证券业的产值占金融业产值的比例也在增长，并且高于前一个增长比率。
2.市场风险很高。任何类型的资产都具有收益性、流动性和风险性三个方面的基本特征。一般来说，收益性与流动性成反比，与风险性成正比。在资本市场上，金融资产的收益率与其风险度的正相关表现得更为直观和典型。一般资本性工具收益较高但风险也较大。同时，资本市场尤其是瞬息万变的股票市场是险象环生的地方。在我国今后相当长的一段时间内，由于投资者不成熟，市场体系不完善，市场立法与监管滞后，市场信息失真，加上企业效益普遍不高，机构大户的违规操作和一些政策、人为因素，市场的风险肯定很高，市场的非理性震荡时有发生。
3.资本市场的效益逐步提高，但短期内不会很理想。由于资本市场在融通资本、传播信息、转换产权、调节经济等方面的优越性，其经济效益和社会效益是明显的，并且随着证券市场的进一步扩张和规范，这种效益将逐步提高。一个效益高的证券市场必须满足信息传播的及时性、完整性和准确性，并且信息在所有参与者之间公平分享。由于我国的证券市场是新兴市场，政府监管经验的缺乏和监管成本的提高，使高效证券市场难以形成。
（二）中国资本市场的对策思考
毋庸置疑，在资本市场扩张和拓展的同时，规范市场行为，防范市场风险是必不可少的，必须以规范促发展，在发展中求规范。从资本市场的内部构建和外部环境来看，规范的工作主要包括如下几方面：
1.健全证券法律体系。规范中国证券市场的根本性大法《证券法》虽因市场的不成熟和对市场发展规范认识的不一致而迟迟未出台，但可预见，它与我们见面的日子不远了。其次，《信托法》、《国债法》也在制定之中。据悉，《中外合资投资基金公司管理办法》和《证券投资基金管理办法》已进入最后修订和批准阶段。国家体改委在去年初制定了《关于城市国有资本运营体制改革的思路》，为国企的资本运营提供导向和方针。
2.规范上市公司。股份公司是证券市场的基础，实现股份公司规范化才有证券市场的规范化。规范上市公司是稳定和发展证券市场的关键，股份公司组织与管理制度要规范化，要按法定程序建立和健全董事会、监事会和股东大会，真正实行经理聘任制。要形成一套规范的发行和交易制度，最重要的是信息公开制度，上市公司是一种公开公司，除商业秘密外，必须及时公布资产、财务和经营等重大事项及其变化，以保证市场交易的公平和公正，保护投资人的利益。
3.规范机构投资者，培育和发展真正的机构投资者。投资者行为是否规范是影响证券市场稳定的重要因素，机构投资者的行为对于稳定股市尤为重要。目前，我国的机构投资者之所以不能成为稳定市场的力量，是由体制原因和投资者队伍不成熟造成的。我国的机构大户拿公款炒作，赢了皆大欢喜，输了不负责任，这样机构大户反而成为扰乱证券市场秩序、制造股市风波的始作俑者。因此，培育和发展真正的机构投资者迫在眉睫。所谓真正的机构投资者是指投资基金和投资银行。他们是专门投资机构，是中长期投资，实行专家管理，有规范的投资规则。他们实力雄厚，进行各种合理的投资组合以减少风险。这些投资公司不仅可以吸收小投资者的资金，而且还可以吸收养老基金、保险基金、各种事业基金等社会资金，还可以投资于国有股、法人股等，成为稳定市场的重要力量。
4.规范证券中介机构的对外服务和对内自律。我国目前两家交易所承担着全国股份公司的上市任务，对我国证券交易体系的建立和发展起了重要作用。但一定程度上两所具有地方特征。他们的制度、规章、结算方式不统一，这对发展全国统一的市场很不利。证券交易所应办成真正非盈利的、具有自律管理职责和能力，为证券交易服务的组织。其次，对证券公司、证券评估公司、咨询公司和证券业会计事务所与律师事务所的规范是十分必要的。我国证券市场上一些重大恶性事件的发生，无不与某些证券商违规操作有关。现在，一方面强调银行业与证券业的分业经营和管理；另一方面强调证券公司的自营业务与代理业务分帐管理。为股票、公司债发行、申请上市或证券交易活动出具审计报告、资产评估报告的会计事务所和提供法律意见书的律师事务所的行为必须规范，必须强化有关机构和人员对所出具报告内容的真实性、准确性和完整性及法律责任。
5.规范从业人员的行为、建立证券从业人员的资格审查制度。“以人为本，从严治市”是证券市场监管的一条重要法则。提高证券从业人员素质，不仅包括文化素质，更包括职业道德素质和专业素质。目前，从业人员在职业道德方面缺乏必要的规范与教育，乃至证券犯罪时有发生。因此，加强证券从业人员的培训和考核，建立资格审查制度和违规惩处制度是规范证券市场运作的重要一环。证券从业人员素质的普遍提高，将成为我国证券市场发展和规范的有力保证。
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