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今年上半年，由于宏观方面利好政策相继传出，5月19 日以后市场人气在短时期内出现迅速回升，股市一改去年11月份以来的低迷状态，扶摇直上。上证综指由5月初的1000多点，在短短一个多月时间内， 迅速攀升至1700多点，增幅达70%，两市日成交量由40多亿元，迅速放大至800多亿元的历史最高量。应该说， 这一轮行情在很大方面包含着股市恢复性增长的因素，反映了市场持久的企盼和艰苦的酝酿，也反映了市场内在的发展要求。但是行情短期内过猛过快的增长，又无疑令人回想起前两年的暴涨暴跌。因此，7月1日以后股市的回调盘整，恰恰反映了投资者风险意识增强，也反映了市场人士期待股市理性发展的共同愿望。这次回调盘整无论从基本面、技术面看，均属正常和必要的。如何看待这一轮行情上涨和回调，如何把握今后市场的走势，必须拨云见月，对经济运行中的相关问题作出冷静全面的判断。
如何看待这一轮行情的上涨与回调
早在“5.19”行情刚刚发动不久，市场上就有种种企高的预测，当时有人预期上证综指能上2000点甚至3000点。但一旦行情步入回调盘整，市场上又流行看空，有的认为已经长线见顶，甚至预言将有暴跌。冷静分析，“5.19”行情虽然有些过激表现，但从近两年来股市整体走势和基本面来看，这次上涨主要是恢复性的增长，其理由如下：
（一）去年以来以扩大内需为主旨的调控政策，促动宏观经济持续向好，但这种拉动作用并没有及时到位地反映在股市的成长上。
“5.19”以前的股市行情脱离实体经济的增长，出现一年多来低迷不振的反常状态。若从股市成长的内生力量来衡量，“5.19”以前的股市运行与宏观经济状况是相悖的，行情的表现是不到位的。
（二）去年底《证券法》出台后，市场对证券法缺乏全面认识，在一定程度上抑制了股市的成长。
《证券法》出台，意味着证券市场的地位在法律上得到确定，理应对股市的规范发展具有长期的利好促进作用。但是一直有许多人误认为《证券法》的出台是对广大投资者的一种约束，视其为利空消息，因此相当一部分资金撤出股市，使得本已脆弱的股市资金供求关系失衡，股指过度下跌。“5.19”行情的上升包含着那些本不应该撤出的资金重新入市，一定程度上促使股市指数出现恢复性上升。
（三）投资者中存在对国际国内经济形势过于悲观的预期，对股市的稳步成长产生相当不利的影响。
这种投资心理造成了去年股市交易冷淡、极度低抑的市场基调。但从今年的情况看，国际经济环境发生了相当大的变化。东南亚经济恢复较好，已从整体上走出谷底；日本经济也从今年一、二季度开始出现多年来难得的回升，美国经济继续保持强势等等这些因素，使国内出口需求在进入二季度后，明显好转。
在以上各种因素的综合作用下，投资者悲观心理过分夸大，造成股市表现与国民经济的基本情况形成很大的背离。正是在这种背景下，中央银行再次适时下调利率，《人民日报》通过发表评论员文章适时进行政策引导，以及相应出台包括开辟券商融资渠道、批准券商增资扩股等一系列利好政策，促使股市行情从长期低迷状态中走出来，恢复到与基本面对应的高度。从这个意义上讲，本次行情并不存在过度的泡沫。
但是，由于利好政策相对集中出台，受基本面影响，投资者势必在短期内释放过度压抑的投资热情，拉动行情出现一些过激表现。因此也导致7月1日以后行情出现一定幅度的回调，但是，这一轮行情的上涨和回调与以前的暴涨暴跌行情是完全不一样的，其根本区别在于这轮行情回调的自主性。这轮行情的回调完全是市场的自主行为和内在要求，行情最终回调到1500、1600点这个与宏观经济以及实体经济增长水平相适应的点位进行盘整。既有合理的上涨，又有合理的波动回调，符合证券市场的运行规律。从上述分析看，这次行情上涨是对应基本面的合理恢复，这次回调也完全是自发的、必要的。
如何看待下半年股市走势
在回顾剖析这轮行情恢复性增长的实质以及回调的原因之后，基本上排除了下半年股市暴涨暴跌的可能性，总体上下半年走向应是：小幅波动，稳定上涨。其依据是：
（一）积极的财政政策和稳健的货币政策，将从资金面上继续支持股市向好。
按照党中央、国务院在7 月中召开的省部长经济工作会议上对下半年经济工作部署，要进一步加大积极财政政策的力度，努力拉动消费、投资和出口需求。这表明去年开始执行的扩张性财政政策将继续成为今年扩大内需的主要牵引力，下半年财政将继续增发国债，较大幅度地调整居民收入分配，将进一步实施有利于扩大投资需求和促进出口的税收政策。随着财政政策实施力度和措施的及时调整，将有效地刺激投资和消费需求的增长，下半年固定资产投资力度将出现回升，股市的资金来源将进一步充实。在继续实施积极财政政策的同时，货币政策将采取多项措施，配合财政、税收、价格等经济杠杆，拉动内需增长，支持经济发展。这些政策的出台实施，将极大地改善股市的资金供给状况。
（二）下半年宏观经济继续向好，将从基本面上支持股市向好。
上半年，随着扩大内需政策的继续实施，宏观经济增长7.6%； 农业和工业生产持续增长，企业效益尤其是国有企业效益明显好转，财政收入增幅较高，金融和货币运行形势平稳，出口需求开始明显上升。这为下半年经济平稳增长奠定了坚实的基础。宏观经济的持续向好，将在基本面上有力支持股市平稳发展。
（三）从政策面上看，促进股市稳步发展的利好政策将相继出台和实施。
下半年，在宏观经济金融领域，可以预见将相继出台对股市发展行情来说分量较重的政策措施。这其中包括：
——将开通券商从货币市场合理的融资渠道，即允许有条件券商进入银行间拆借市场和债券回购，允许证券公司通过股票质押向商业银行借款融资。
——证券公司将通过增资扩股，加大兼并重组力度，组建若干新的“航母”型证券公司，券商的投资实力将大大得到加强。
——一级市场将实行新的股票发行办法，即利用网上发行与网下配售相结合的办法，促使一批大盘股平稳上市。同时打破国有企业和国有控股企业的资金不得进入股市的限制，为股市的资金来源进一步疏通渠道。
——随着保险业改革的继续深入，拓展保险资金的增值运营渠道，允许保险资金进入股市或基金投资领域增值操作的要求日益迫切，有望在适当时机出台相应政策。
——证券投资基金的规模和数量将进一步扩大，将直接充实股市的资金来源。
当然在上述利好政策措施出台的同时，管理层也会相应加大国企大盘股和中小企业股的上市频度，及时调节，确保股市平稳运行态势。总之在上述各种因素的共同作用下，下半年股市的总体走势应当是：小幅波动、稳中有升，沪指在1600—1800点之间运行，交易量扩大；兼并收购等资产重组股和高科技股将是下半年市场热点。
如何看待近期股市中几个热点问题
（一）国有企业加大改革力度对股市的影响。
国有企业改革将加速进行，即将召开的中共中央十五届四中全会，将着重解决国企改革的重大问题。从最近的政策方向看，加快兼并破产、调整国有资产存量，以及通过债转股、发行上市加快产权多元化进程，是国企改革的主要思路。反映在对股市的影响上，首先，大大增加股票的供给与需求，促进股市规模扩大。加速国有企业发行上市步伐，不仅是解决发展资金不足问题，更重要的是追求产权多元化带来的制度便利。但在扩容加速、供给增加的同时，管理层定会考虑对股市资金的补充，以增加股票市场的需求。从近期看，银行资金、保险资金已经有入市的政策迹象，政策很快就会明朗。其次，国企改革力度加大，必将在股市上带来新一轮资产重组热潮。江泽民总书记在针对国企改革的讲话中强调要对整个国有资产进行战略重组，对股市来说，目前900 多家上市公司绝大多数有大比例的国有股，亦即国有资产重组将涉及几乎所有上市公司，国有股的拍卖、转让、回购，国有法人股的上市流通，证券市场上涉及国有资产的重组手段将层出不穷，再起高潮。
（二）机构投资者对市场的影响力将迅速加大。
随着券商的优化组合、增资扩股，一批“航空母舰”级的券商将出现，它们的资金实力将成倍增长；与此同时，证券投资基金的规模进一步扩大，继去年10家20亿规模的证券投资基金推出之后，今年又将推出若干家30亿规模的投资基金，使证券投资基金总规模成倍增长；另外，由于网下配售新发行方式的出台，国有企业作为“战略投资者”进入股市，在适当时候，也可能进入二级市场成为机构投资者。这样，机构投资者的实力将进一步壮大。
（三）调整股票发行方式对股市的影响。
此次针对总股本4亿以上的大盘股票发行方式作了大胆调整， 将网上发行与网下向法人配售相结合，对一、二级市场都具有积极意义。首先，增加了股票一级市场的需求，减轻了扩容对股市的资金压力，同时极大地缓解二级市场对于扩容的恐惧。其次发行价格改变为向投资者推介、询价后确定，定价更科学合理，从长期看可能会减少一、二级市场价格差距，降低一级市场申购利润率，促使一级市场部分资金回流到二级市场。另外，发行方式的调整为国有企业参与股市提供了路径，国企法人既然进入一级市场，必然需要参与二级市场。同时，引入战略投资者和其他企业法人，将对上市公司经营行为形成更广泛、更有效的制约。
有人将这次发行方式调整片面理解为加速大盘股扩容的信号，甚至看成政策利空，是不正确的。
“5· 19”以来的这轮行情不是一次短暂行情，而是中国股市的一个重大转折
“5.19”以来的这轮行情不是一次短暂行情，而是中国股市的一个重大转折。近10年来我国证券市场所取得的成就及其对国民经济的贡献是不争的事实，从理论界到管理层，对证券市场的功能作用的认识已经趋于统一。特别是，在我国今后市场机制建立与完善、国有企业改革等重大改革中，证券市场将发挥重要和必不可缺的作用，就此已经形成共识。正因为有了这样认识上的转折，重视股市、加快发展就有了坚实的政治基础，各项有利于股市发展的政策措施才有可能不断推出，从这个意义上说，“5.19”行情是中国股市的一个重要转折，标志着我国加快发展证券市场的战略选择。具体地说，加快证券市场具有以下几方面现实意义：
（一）国企改革必须要充分发挥资本市场尤其是股票市场的作用。
我国经济体制改革的中心环节——国企改革，已进入攻坚阶段，重点是解决困扰国有企业的几大难题。证券市场对于国有企业改革的意义在于，一是资本性资金的支持；二是产权机制、经营机制的转变；三是国有资产存量调整、进退出入场所的提供和优化资源配置中央明确指出，要用三年时间使大部分国有企业解困，今年是关键的一年。要推动国有企业改革与发展，完成预期的解困任务，就必须培育一个充满生机和活力的股票市场。
（二）为促进我国市场经济发展，必须加快发展证券市场。
邓小平关于“金融很重要，是现代经济的核心。金融搞好了，一着棋活，全盘皆活”的论述，是对现代经济内涵的高度概括。金融市场是各种要素市场的核心，它影响着其他要素市场的发育乃至市场机制的发育。进入90年代以来，世界金融领域出现了许多新变化，资产的股份化和证券化已成为全球市场经济发展的共同趋势和必然结果，证券市场在整个金融市场中的地位越来越重要。这既是世界经济发展的客观规律，也是我国市场经济发展的必然趋势。
（三）扩大需求、刺激经济增长，需要加快发展证券市场。
近年我国的市场供求关系发生了根本性的变化，需求明显不足，出现明显通货紧缩迹象。在运用宏观调控政策的同时，通过发展、活跃证券市场主要是股票市场，可以恢复经济的活力，有效地拉动经济增长。因为：第一、股市的活跃一定程度增加居民收入增长的预期，增强消费者的信心，从而刺激居民当期消费的增长；第二、股市的活跃为扩容带来机遇，企业就能够筹集到足够的资金，用以调整产品结构，扩大再生产，使一部分潜在的需求转化为现实的需求；第三、股市搞活了，才能够增加产业投资基金、证券投资基金、风险投资基金和中外投资基金等投资品种，有效聚集资金，扩大社会投资和民间投资，改变政府投资唱独角戏的局面，从而拉动经济增长。
（四）加入世界贸易组织，与国际市场接轨，要求加速发展证券市场。
综上所述，“5.19”行情的背景是：对股市认识趋于统一，改革的重大压力和困难对加快股市发展产生了强烈的要求。因此，“5.19”行情不是短暂行情，而是中国股市发展中的一个重要转折，一个新阶段的起点。