资本市场、投资银行与国有企业改革，本文主要内容关键词为：投资银行论文,资本市场论文,国有企业改革论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、资本市场与国有企业改革
1.国有企业是我国国民经济的支柱，搞好国有企业改革对于建立我国社会主义市场经济体制意义重大。十五大的召开阐明了公有制有多种实现形式，消除种种思想疑虑，进一步明确国有企业改革的目标是建立现代企业制度，要着眼于搞好整个国有经济，抓大放小，对国有企业实施战略性改组，这必将推动国有企业改革的进程。但在对国有企业的改革、改组、改造的过程中，仍存在许多实际困难，目前的主要问题是：（1）国有企业资本金严重不足，资产负债率居高不下，与此相联系， 国有银行不良资产居高不下；（2）国有企业资本产出率低， 巨额资本存量难以自由流动，造成全社会资源配置的低效率，妨碍了产业结构的优化，不利于经济增长方式的转变。（3）国有企业投资主体缺位， 产权不明晰，企业内部人控制，以及表现出来的软预算约束。因此，国有企业的问题可归结为如何补充国有企业资本金、盘活资本存量和明晰企业产权的问题。
2.国有企业的问题与融资体制密切相关。企业在社会经济活动中是主要的投资者。企业要开展正常的生产经营活动和加快企业发展，就必须有足够的资金投入，只靠内源融资是远远不够的，大量的资金必须从企业外部筹集。因此，企业是主要的资金需求者。而企业外部的资金以何种方式进入企业，直接关系到企业的资产负债结构和治理结构，亦即影响到企业的资产负债率和企业的经营机制和经营者的决策偏好。
3.国有企业改革要大力借助资本市场。第一，发展资本市场可以补充企业资本金，降低企业的资产负债率，这是资本市场最基本的职能，即筹资职能。发展资本市场一方面有利于减轻国有企业利息负担；另一方面有利于效益好的企业实现资本规模的扩张，形成一批具有竞争优势的大企业、大集团。从世界范围看，大型企业无不利用资本市场扩充资本规模，实现规模经济，形成竞争优势。第二，发展资本市场有利于国有企业产权明晰、责权明确，建立现代企业制度，这是资本市场的产权约束职能。十五大充分肯定了股份制和股份合作制，把它作为国有企业和集体企业改革的重要形式，指出“股份制是现代企业的一种资本组织形式，有利于所有权与经营权分离，有利于提高企业和资本的运作效率。”各投资者根据投资额依法享受投资者权利，承担有限责任，使企业置于大众的监督之下，改变内部人控制，形成对企业的硬预算约束，提高资本的运作效率，从根本上转变企业的治理结构。第三，发展资本市场，转变国有企业融资渠道单一的状况，有利于分散由国有银行独家承担的风险，避免金融危机。这是资本市场分散风险的职能。第四，发展资本市场可以为企业的产权交易（包括兼并、收购、解散、分离和放弃）提供操作空间，这是资本市场的产权交易职能。这个职能非常重要。我国经济结构不合理，资本产出率低，许多国有企业亏损严重，而大量亏损企业的资本存量由于没有存量资本市场而乏于流动，大量闲置；而一些效益较好的新兴产业、行业由于缺少存量资本市场而难于实现资本规模的迅速扩张。发展资本市场就是要提高资本的市场化程度，引入资本运营，实现优胜劣汰，从而推动国有企业巨额资本存量的流动与重组，实现资源在全社会范围内的合理配置。
二、资本市场的中介机构——投资银行
1.中介机构是任何金融市场都不可缺少的组成部分。对于货币市场来说，商业银行是主要的中介机构，而对于资本市场来说，它的高级形态的中介机构是投资银行。投资银行在世界各国称谓并不相同，美国叫投资银行，英国叫商人银行，日本叫证券公司，而在实行综合银行制的国家，比如德国，投资银行则不是独立存在的，其业务由商业银行提供。投资银行的业务广泛，主要从事证券发行市场上的代理发行、承购和销售；二级市场上的经纪和自营；企业兼并、收购的咨询、策划和提供融资；企业的财务咨询；管理投资基金和其他财产信托等。与商业银行相比，投资银行的特点在于，它是资本市场的中介机构；它以企业公司为主要服务对象；以收服务费的形式取得主要收入，因而更接近于咨询业。
2.成熟的金融市场无不存在着发达的中介机构，资本市场也是如此。以美国为例，其资本市场的发达和成熟程度是人所共知的，而使美国资本市场高效运作的正是美国众多的投资银行，它们被喻为华尔街的“灵魂”。象美林集团（Merill Lynch ）、 所罗门兄弟公司（SalomonBrother）、高盛公司（Goldman Sachs）、摩根·斯坦利（Morgen · Stanly）等都是世界上著名的投资银行，以其雄厚的实力雄居世界投资银行排名的前列。在我国从事投资银行业的金融机构主要是证券公司和信托投资公司，它们的经营运作还很不规范。因此，中国必须培育和发展自己的现代投资银行。其根本原因不仅在于市场经济发达的国家莫不如此，而且更在于这是推动我国经济体制和经济增长方式的根本性转变，特别是推动国有企业改革的客观需要。国有企业要建立现代企业制度，要抓大放小对整个国有企业实施战略性改组，就要大力借助资本市场，不仅包括国有企业通过资本市场直接融资，而且包括利用资本市场搞好资本运营，盘活资本存量，而这两方面都离不开投资银行的参与。
首先，在国有企业直接融资方面，投资银行要凭借其对法律、财务的精通和对金融市场运行和操作规程的熟悉，帮助上市企业做好资产重组和股份制改造，以低成本融入资金。其次，在国有企业的资本运营方面，投资银行更应大有所为。所谓资本运营就是指企业通过外部交易型战略，主要包括兼并、收购、股份制改造与上市等，在资本市场上进行重组与扩张。资本运营可以使国有资本流动和重组，从而实现国有资本存量的盘活与优化配置，优化产业结构并转变经济增长方式。多年来，我国国有资本存量的流动问题一直没有解决好，企业只有开张，很少倒闭，无法实现优胜劣汰。传统的存量调节办法是对效益差的企业实行“关停并转”，调节手段是行政性的，不符合市场经济运行的客观规律。近年来，企业破产清理成为实现资本存量流动的又一途径，但因社会成本大、社会保障体系不完善和企业破产行为不规范而难以大范围地推广。因此，利用资本运营盘活资本存量成为必然选择。资本运营主要涉及到企业的产权交易，目前我国已成立了200余家产权交易市场， 但效果不大，大多数交易都是由政府出面干涉撮合的，带较强的行政色彩，与市场经济的客观要求不符。西方国家的产权交易市场大都是无形的，在市场交易中起协调和主导作用的是投资银行。这是因为产权交易与普遍的商品交易不同，它涉及到很多经济、法律、政策问题，是一项极其复杂的交易过程，不能简单地用有形市场来实现，必须依靠投资银行的专业化工作去完成目标企业的前期调查、财务评估、方案设计、条件谈判、协议执行以及配套的融资安排、重组规划等。否则交易双方很可能因为交易信息不对称、对有关法律政策和交易规则不了解、市场操作经验不足或在交易过程中缺乏相应的融资支持等原因导致交易成本过大或交易失败。投资银行凭借其广泛的信息、丰富的知识和经验、创造性的策划和设计、雄厚的资金实力，成为企业产权交易的润滑剂和催化剂。因此，投资银行介入企业产权交易在微观上有利于企业通过产权交易实现资本运营，在宏观上有利于国有企业资本重组、资本流动和产业结构的调整，从而有助于以内涵、效益型为特征的经济增长方式的形成。
3.培育和发展投资银行的基本目的是寻求一种运用市场手段，而不是传统的行政手段，进行国有企业资本流动与重组的方式。因此，国有企业改革、现代企业制度的建立，以及对国有企业进行战略性改组都对中国现行的金融制度提出了客观需要，即建立资本市场高级形态的中介机构—现代投资银行。
三、我国投资银行的发展模式
1.目前在我国从事投资银行业务的金融机构主要是证券公司、信托投资公司，此外还有财务公司、金融租赁公司。一方面，这些金融机构发展迅速、潜力较大；另一方面，这些金融机构尚在初创阶段，与真正的现代投资银行有相当差距，主要表现在资本金规模小，业务范围窄，管理水平低等几方面。
从资金规模看，除几家较大的证券公司外，大多数资本在1 亿元以下，一般只有几千万。而国际上的大型投资银行则拥有十几亿甚至几十亿美元的资本金。如美林集团的资本金超过50亿美元。从业务范围看，我国大多数地方性的证券经营机构主要业务是在二级市场上代理买卖，发挥经纪人的作用，只有部分全国性的证券公司在业务上包括国有企业的股份制改造，证券发行与包销、财务咨询、兼购服务、基金管理等，属于较典型的投资银行。我国的信托投资公司则定位不明，有向商业银行转化的趋势。而真正的现代投资银行的显著特点是业务种类多、经营范围广，提供一切与资本和资产有关的金融商品和金融服务，有些大型投资银行还跨国经营；并且，不同的投资银行具有不同的特色，既有跨区域的和综合性的投资银行，也有地区性的投资银行。从经营管理上看，我国除少数几家证券公司和信托投资公司外，大部分管理水平低，人员素质不高，经营方式和观念陈旧。而真正的现代投资银行属于智力密集型产业，它的策略性服务以智力为支持，因而它更接近于咨询业而非传统的金融业。
2.发展我国投资银行的途径一般认为有以下几种选择：第一，按西方模式，另起炉灶，重新组建我国的投资银行；第二，从现有的证券公司和信托投资公司中选一批业务开展得较好的作为骨干，加以重组和改造，培育成为大型投资银行；第三，引进外国资本，组建合资投资银行；第四，在现在的商业银行中成立投资银行部。在上述方案中，第四条途径不具可行性，因为在我国的《商业银行法》中已规定了证券业与银行业分业经营的原则，现在看来，这条原则还是适合我国国情的。第一条途径也不是较好的选择，因为现有的一些证券公司已具投资银行的雏形，如不利用，一方面是一种浪费，另一方面也不利于引导这些金融机构向更高层次发展。因此，在我国投资银行的主体构造方面，应主要通过对现有较好的证券公司、信托投资公司进行战略重组和改造，并以这些公司为骨干，采取并购的方式，组建大型现代投资银行。这也是世界上通行的做法，从西方发达国家大型投资银行的发展历史来看，任何一个大型的投资银行几乎都经历过不止一次的合并与改组。另外，有选择地与国际上资金雄厚、信誉卓著的大型投资银行合资也是发展我国投资银行的重要途径，它的主要优点是可以籍此引进外国投资银行先进的管理技术和经验，提高我国投资银行的业务水平。
3.在投资银行业务发展方向上，政府要注意引导其为国有企业改革服务，鼓励其参与企业的资本运营和产权交易，并且在政策、法律和制度上保证投资银行参与企业产权交易的权利，大力借助资本市场和投资银行，以市场手段对整个国有经济实行战略性改组。
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