交通运输业上市公司融资结构对经营绩效的影响研究
吴铖铖，宋桂娥，陈素平
（池州学院 商学院，安徽 池州 247000）
摘 要： 以我国交通运输业上市公司2016—2018年财务数据作为研究对象，运用因子分析法得出企业经营绩效的综合评价指标，并采用回归分析法验证短期负债率、长期负债率、股权融资率及内源融资率与企业经营绩效之间的关系。研究结果表明：1）短期负债率、长期负债率与经营绩效负相关，且短期负债对企业经营绩效的影响大于长期负债；2）股权融资与经营绩效负相关，内源融资与经营绩效正相关，且股权融资对企业经营绩效的影响大于内源融资。因此，企业应选择长期债务来解决资金需求，降低债务融资对企业经营绩效的影响程度，并尽量避免股权融资给企业经营绩效带来的不利影响，发挥内源融资对企业经营绩效的提高作用。
关键词： 交通运输业；上市公司；经营绩效；融资结构
交通运输业作为不可替代性的基础性行业，其高效发展有利于优化社会资源配置及促进经济可持续发展。交通运输业资金需求较高，其融资结构直接影响着企业经营绩效，所以其必须保持合理的融资结构以规避风险。现阶段理论研究大多局限于分析企业经营绩效与债务融资结构之间的关系，如许南燕研究发现企业经营绩效与短期负债率、长期负债率均显著负相关[1]；陶安认为短期负债更能有效地激励管理者实现企业价值最大化[2]；刘晨曦等以江苏省29家民营上市公司作为研究对象，研究发现长期负债率、短期负债率与企业绩效均成负向变动[3]；彭熠等研究发现我国汽车制造业上市公司债务融资与企业绩效显著负相关[4]。胡宪等通过研究46家电力上市公司后发现长期负债比例与企业绩效正相关[5]；张满林等以我国旅游业上市公司作为研究样本，研究结果表明长期负债率与企业经营绩效显著正相关[6]。潘玥等以农业上市公司作为研究对象，研究发现内源融资、股权融资与企业经营绩效显著正相关，而长期借款、短期借款均与企业经营绩效显著负相关[7]。
本文以我国83家交通运输业上市公司2016—2018年财务数据作为研究对象，运用主成分分析法及回归分析法，研究短期负债、长期负债、股权融资与内源融资对企业经营绩效的影响方向及影响程度，旨在结合交通运输业行业特点优化上市公司资本结构，从而降低企业风险并提高企业经营绩效。
一、研究设计
（一）研究假设
期限匹配理论表明债务融资期限结构应与企业资产期限结构相符。现阶段我国交通运输业上市公司短期债务融资率高，长期债务融资率低，这与资产期限结构理论不相符。过高的短期债务融资率会增加企业的流动风险，过低的长期债务融资率会导致企业资金供应量不足，均不利于企业的长远发展，所以我国交通运输业应合理控制债务融资中短期债务融资比率与长期债务融资比率，调整失衡的债务融资结构，最大程度降低过高的短期债务融资带来的流动风险和过低的长期债务融资带来的资金供应不足风险。此外，当企业存在过多的短期债务时，其经营者必须努力改善企业经营水平，以降低企业短期内还本付息的压力。基于以上分析，本文提出如下假设：假设1：交通运输业上市公司短期负债率与经营绩效负相关；假设2：交通运输业上市公司长期负债率与经营绩效负相关；假设3：短期负债率对企业经营绩效的影响大于长期负债率。
权益融资虽然无需偿付本息，且其资金使用一般不具有限制性条件，但权益融资会造成企业股权结构发生变化，最终导致企业资本结构发生一定程度的变化。股权融资作为一种外部融资，其有利于扩大企业规模和筹集大量资金，但股权融资会直接影响企业的股权结构，且通过企业的治理结构最终影响企业的经营绩效。优序融资理论表明企业应将内源融资作为融资需求的第一选择，内源融资是企业留存收益的再运用，不存在融资成本，且内源融资可以向外界传递企业稳定发展的信息，从而提高企业的经营绩效。基于以上分析，本文提出如下假设：假设4：交通运输业上市公司股权融资率与经营绩效负相关；假设5：交通运输业上市公司内源融资率与经营绩效正相关；假设6：股权融资率对企业经营绩效的影响大于内源融资率。
在建设高层住宅楼时，需要用到钢筋混凝土结构。实际应用的结构多种多样，其中比较常见的是通过竖向交通区设置剪力墙。这样就能组成一个比较完整的筒体。与框架相比，剪力墙有一定的优势，所以在实践的过程中，逐渐将剪力墙和框架的优点结合起来，就形成了如今的短肢剪力墙。异性柱框轻结构体系和高层短肢剪力墙结构体系是小康住宅建筑结构体系中最为常用的两种。
The level of A-CoA of the model group was increased obviously compared with that of the blank group (P< 0.05), and the level of A-CoA of the FZ and LWDF groups were decreased compared with that of the model group (P< 0.01; Fig. 3).
（二）变量选择
从表2可以看出KMO检验值0.549大于0.5，且Bartlett球形检验的近似卡方统计值为238.674，相应Bartlett球形度检验值Sig=0小于0.05，由此可知各变量满足因子分析的基本条件。
F=0.663F1+0.337F2。
表1 变量选择
（三）模型构建
KMO检验可用于比较变量间的简单相关系数和偏相关系数，其主要应用于多元统计的因子分析。KMO统计量的取值介于0和1之间，KMO值越靠近于1，表示变量之间的相关性越强，KMO值越靠近于0，意味着变量之间的相关性越弱。KMO检验和Bartlett球形检验结果如表2所示。
学生学得有效，是有效课堂的主要标志.每一个学生的学习基础、学习水平不同，学习兴趣和学习能力也有不同，让每一个学生都能有所收获，不同程度的提高，设计层次性的问题、层次性的学习任务是提高课堂有效性的又一主要途径.教学中，教师应根据学习内容，巧妙设计适合不同层次的学生学习和探讨的层次性问题、层次性的训练，帮助学生获得成功的体验.
模型 1：F=α+β1×STD+β2×SIZE+β3×GROWTH+ε；模型 2：F=α+β1×LTD+β2×SIZE+β3×GROWTH+ε；模型 3：F=α+β1×SFR+β2×SIZE+β3×GROWTH+ε；模型 4：F=α+β1×EFR+β2×SIZE+β3×GROWTH+ε。
二、实证检验与分析
（一）因子分析
1.KMO检验和Bartlett球形检验
本文主要从短期负债率、长期负债率、股权融资率及内源融资率四个方面考虑我国交通运输业上市公司融资结构和债务融资期限对企业经营绩效的影响。因此，基于相关理论分析，构建4个多元线性回归模型：
本文以我国交通运输业上市公司2016—2018年财务数据（剔除数据缺失的样本）作为研究对象，以净资产收益率（ROE）、营业利润率（OPE）、每股收益（EPS）及总资产增长率（TAGR）作为被解释变量（企业经营绩效）的衡量指标，以短期负债率（STD）、长期负债率（LTD）、股权融资率（SFR）及内源融资率（EFR）作为解释变量，以企业规模（SIZE）、企业成长性（GROWTH）作为控制变量。具体变量选取如表1所示。
2.运用主成分分析法进行因子分析
以最大方差法为基础，对原本4个经营绩效指标经过6次迭代旋转后得到因子旋转成分矩阵，如表4所示。
婴幼儿喘息性疾病包括毛细支气管炎、喘息性支气管炎和婴幼儿哮喘等。持续严重的喘息状态可危及宝宝生命，流行病学观察显示呼吸道病毒感染是诱发婴幼儿喘息和婴幼儿哮喘的最常见致病因素。呼吸道合胞病毒是婴幼儿急性喘息性呼吸道感染的最主要病源，也是婴幼儿反复喘息和持续哮喘发作的高危因素。
从表3可看出，利用主成分分析法新生成的2个公因子对原来4个变量的贡献程度达到74.275%，且2个新公因子的特征值均大于1，表明2个新公因子可以反映原来4个因子的绝大部分信息。
F1=0.918ROE+0.564OPE+0.889EPS+0.035TAGR，F2=0.122ROE-0.239OPE+0.136EPS+0.964TAGR。根据每个主成分的方差贡献率，企业经营绩效的综合计算公式可以表示为：
主成分分析法主要用于计算量化因子的特征值与累计方差贡献率，所提取的公共量化因子是原来4个量化指标的线性函数，新生成的2个公共因子包括原来4个因子的绝大部分信息。结果如表3所示。
通过主成分分析法将4个变量简化成2个主成分变量，其中第一列公共因子F1绝对值大于0.5的变量有净资产收益率、营业利润率及每股收益，即公共因子F1与其具有较大的相关性，而第二列公共因子F2绝对值大于0.5的变量有总资产增长率，即公共因子F2与总资产增长率具有较大的相关性。因此根据旋转成分矩阵，可以得到2个主成分Fi（i=1，2）与各经营绩效指标之间的关系，具体表述为：
3.提取变量
总而言之，将运动护理程序应用到脑血栓后自理缺陷患者的护理当中，能够明显改善患者的日常生活能力和运动功能，减轻和消除患者的焦虑情绪，具有显著的临床推广意义与价值。
为了尽可能真实地模拟洞内化学灌浆施工效果，从而给现场强蚀变岩洞段灌浆参数及支护设计的优化提供依据，特选择皮带机出渣作为试验材料，并在厂房内进行模拟试验，使其温度与洞内相近，同时对试验渣体进行压实，以尽可能逼近围岩的赋存状态。化学灌浆材料为北京瑞诺安科新能源技术有限公司生产的“瑞诺加固1号液态纯聚氨脂类高分子树脂灌浆材料”，且A、B两种组份的比例为1∶1。
表2 KMO检验和Bartlett球形检验
表3 解释的总方差
表4 旋转成分矩阵
（二）描述性统计
我国交通运输业上市公司经营绩效得分最大值、最小值分别为2.520 9、-0.844 6，均值、标准差分别为0.428 3、0.351 9，表明我国交通运输业上市公司发展不均衡，行业经营绩效差距较大。短期负债率和长期负债率均值分别为0.258 1、0.178 2，且长期负债率最小值为0，表明我国交通运输业上市公司更偏好于选择短期负债来解决融资需求。股权融资率和内源融资率均值分别为0.329 7、0.447 3，表明交通运输业上市公司倾向于选择内源融资解决融资需求，而非选择发行股票等融资方式来解决融资需求。描述性统计结果如表5所示。
日前，云南省金沙江中游库区航运基础设施综合建设一期工程奉科码头、宝山码头、阿海上翻坝码头、阿海下翻坝码头、树底码头“五点一线”码头水工工程全部完工。投用后，将更好完善区域综合交通运输体系，服务四川、云南省沿江地区经济社会发展。
（三）相关性分析
为验证企业经营绩效与短期负债率、长期负债率、股权融资率及内源融资率之间的相关性，本文对以上变量进行相关性检验，详见表6。
由表6可知，短期负债率、长期负债率与企业经营绩效的相关系数分别为-0.227、-0.008，表明短期负债率、长期负债率均与企业经营绩效负相关，即假设1、假设2成立。短期负债率在1%的水平下显著相关，而长期负债率与经营绩效的相关性较弱，表明短期负债率对企业经营绩效的影响大于长期负债率，即假设3成立。股权融资率、内源融资率与企业经营绩效的相关系数分别为-0.313、0.190，表明股权融资率与企业经营绩效负相关，内源融资率与企业经营绩效正相关，即假设4、假设5成立。股权融资率、内源融资率与经营绩效在1%的水平下均显著相关，但股权融资率相关系数的绝对值大于内源融资率，表明股权融资率对企业经营绩效的影响大于内源融资率，即假设6成立。
表5 描述性统计
表6 Pearson相关性检验
（四）回归分析
为提高研究结果的准确性与可靠性，本文基于Pearson相关性检验，根据模型1、模型2、模型3、模型4对经营绩效与短期负债率、长期负债率、股权融资率及内源融资率的关系进行回归分析，研究结果如表7所示。
由回归分析结果可知，模型1与模型2的R2分别为0.107、0.046，表明模型具有一定的拟合程度。短期负债率与长期负债率的解释变量系数分别为-0.714、-0.274，表明短期负债率、长期负债率与企业经营绩效均负相关，即假设1、假设2成立。短期负债率的解释变量系数绝对值大于长期负债率，表明短期负债率对企业经营绩效的影响大于长期负债率，即假设3成立。模型3与模型4的R2分别为0.067、0.038，股权融资率、内源融资率的解释变量系数分别为-0.110、0.005，表明股权融资率与企业经营绩效负相关，内源融资率与企业经营绩效正相关，即假设4、假设5成立。股权融资率的解释变量系数绝对值大于内源融资率，表明股权融资率对企业经营绩效的影响大于内源融资率，即假设6成立。
表7 回归分析结果
三、研究结论
第一，债务融资与经营绩效负相关，且短期负债的影响大于长期负债。长、短期债务融资均与企业经营绩效负相关，表明我国交通运输业上市公司举债会导致企业经营绩效降低。短期负债对企业经营绩效的影响大于长期负债，表明交通运输业上市公司的债务期限及债务结构对企业经营绩效的影响程度不同，所以企业在持续发展过程中应注意长、短期债务的比例，尽量选择长期债务来解决资金需求，降低债务融资对企业经营绩效的影响程度。
第二，股权融资与经营绩效呈负相关，内源融资与经营绩效呈正相关，股权融资的影响大于内源融资。股权融资与经营绩效呈负相关，内源融资与经营绩效呈正相关，这表明我国交通运输业选择股权融资会降低企业的经营绩效，而选择内源融资会提高企业的经营绩效，原因在于股权融资通过影响企业的股权结构最终影响经营绩效，内源融资可向外界传递企业良好发展的有效信息，从而促进企业经营绩效的提高。股权融资的影响大于内源融资，表明企业在选择权益融资时应注意股权融资与内源融资的比例，尽量避免股权融资给企业经营绩效带来的不利影响，发挥内源融资对企业经营绩效的提高作用。
参考文献：
［1］许南燕.我国上市公司债务融资结构对公司经营绩效影响的研究［D］.湘潭：湘潭大学，2010.
［2］陶 安.债务期限结构、公司价值和债权人保护［J］.广东金融学院学报，2007，22（4）：90-93.
［3］刘晨曦，耿成轩.江苏省民营上市公司债务融资与企业绩效的实证分析［J］.经济研究导刊，2011（30）：206-208.
［4］彭 熠，徐国锋，邵桂荣.债务融资与公司绩效关系再分析——基于汽车制造业上市公司数据的单方程模型OLS估计方法验证［J］.金融理论与实践，2013（2）：52-58.
［5］胡 宪，熊正德.电力行业上市公司资本结构与企业绩效的关系［J］.求索，2009（6）：43-44.
［6］张满林，张永光.我国旅游类上市公司债务融资与绩效的相关性研究［J］.经济研究参考，2012（47）：82-87.
［7］潘 玥，臧敦刚，吉 阳.基于PLS回归的农业上市公司融资结构对经营绩效的影响研究［J］.农业技术经济，2015（9）：107-116.
Research on the Influence of Financing Structure on Business Performance of Listed Companies in Transportation Industry
Wu Chengcheng，Song Guie，Chen Suping
(Business College,Chizhou University,Chizhou,Anhui 247000,China)
Abstract: This paper takes the financial data of listed companies in Chinese transportation industry from 2016 to 2018 as the research object,uses the factor analysis method to obtain the comprehensive index of enterprise business performance,and uses the regression analysis method to verify the relationship between short-term debt ratio,long-term debt ratio,equity financing rate and endogenous financing rate and enterprise business performance.The results show that:1)short-term debt ratio and long-term debt ratio are negatively correlated with business performance,and short-term debt has a greater impact on business performance than long-term debt；2)equity financing is negatively correlated with business performance,while endogenous financing is positively correlated with business performance,and equity financing has a greater impact on business performance than endogenous financing.Therefore,enterprises should choose long-term debt to solve the capital demand,reduce the impact of debt financing on business performance,and try to avoid the adverse impact of equity financing on business performance,so as to bring into play the role of internal financing in improving business performance.
Key words: transportation industry；listed company；business performance；financing structure
中图分类号： F512.6
文献标志码： A
文章编号： 1674－2494（2019）04－0024－05
DOI ：10.13747/j.cnki.bdxyxb.2019.04.005
收稿日期： 2019－05－23
基金项目： 安徽省教育厅高校继续教育教学改革项目“继续教育人才培养的学分银行机制设计研究”（2018jxjygg016）
作者简介： 吴铖铖（1994-），男，安徽池州人，助教，资产评估硕士，主要研究方向为审计与企业估值。
（责任编辑 陈 静）