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同业拆借市场的银子
上海证券在前期因为债券市场而名动业界，而今，却因为没有成为银行间拆借中心的成员之一经常耿耿于怀。“白花花的银子从上海证券门前溜过了。”一位市场人士在降息对证券公司影响的话题当中，如是评价。
因为“银行利率下调，特别是贷款利率下调，这对于银行来讲，是一件必须图变的信号。但对于已经成为全国银行间拆借中心的成员的证券公司、保险公司和基金公司来讲，肯定是一件好消息”。
比较有效的例证就是国泰君安的固定受益部在2001年为公司创下一亿多元的收益。尽管对运作资金庞大的证券公司来讲，这不算是一个令人兴奋的数字，但对于2001年这样收成不好的年份，能够保持这样的无风险资金收益总可以让证券公司感到些许欣慰。
目前我国银行间同业拆借中心的会员中，证券机构大约有14家。基金管理公司也在其成员名单上。这些证券机构可以在同业拆借市场当中拆借相当于自己公司注册资本80%的资金，一般拆借期限是7天，而拆借利率通常较银行利率低得多。这是证券公司以及其他金融机构从中盈利的基础。上海证券的姚新民认为，这是一种无风险的利润。他将证券公司在同业拆借市场当中的盈利方式分为信用拆借和国债回购。“尽管这只是券商手上有没有债券的区别。”这之中信用拆借所能够为证券公司带来的利润是一种无风险利润。毕竟拆借资金根本不需要本金。比如拆借三天期或者四天期的资金，可以有一点几的利差收入，但每一次拆借几亿元或者几十亿元的资金，这一部分为金融机构所带来的利润应当是非常巨大的。
据介绍，目前我国国债市场由银行间市场与交易所市场两个相互分割的市场组成，大部分证券公司只能在交易所市场交易，而国债的最大买家——商业银行只能在银行间市场交易。从1997年起，我国国债市场就一直以银行间市场为中心。交易所市场虽然交易活跃，但由于发行量小，债券供不应求，导致回购利率高企，特别是在新股发行时尤为明显。所以券商从国债回购上融资，成本较高。
但在银行间市场做债券的承销商情况完全不同。证券公司从银行间拆借市场的盈利有一部分来自于债券的承销代理。这是因为银行债券业务比较集中、招标利率空间决定的。如果公司证券觉得这种债券比较好，证券公司可以在拿到债券之后统统不卖。比如去年8月份以后上市的S07债券，假如利率很高的话，证券公司就可以统统不卖，自己完全持有。S07债券去年的年收益率大约是18%强，如果债券业务比较集中，同时可以接收外面的委托资产管理的话，因为有资金放大效应，对于证券公司的收益来讲，这部分的运作收益是相当可观的。
比如去年的天同证券，在债券市场上的收益率大约在20%左右。据有关消息，天同证券的自有资金大约为2000万元，赚取的利润大约有400多万元。这家证券公司在债券市场上的量还算很小的，资金量投入比较大的证券公司，比如国泰君安证券公司。
这一市场利润的获取还在于从银行间市场拆借资金之后，转做证券市场。按照同业间市场拆借的规定，金融机构可以在同业间拆借市场当中拆借到的最大资金量为自己公司注册资本金的80%。按照这一规定，一家注册资本为20亿元的证券公司，只要成为同业间拆借市场的成员，就可以按照一定规定和自己的需要，从这一市场当中拆借到16亿元的资金用于拆借市场允许进入的投资中。
债市的机会
2月7日，银河证券推出了一场投资推介会。著名债券专家、银河证券研发中心主任袁东坐镇，向保险公司、上市公司等机构投资者推荐的投资方向从原来的股票换为债券。与此同时，银河证券开始筹建自己的固定收益证券部。和银河证券一样，还有一些刚刚完成增资扩股的券商在抽调人、财、物组建固定投资收益部。而最早成立固定收益部的国泰君安以及国通证券、大鹏证券等，2001年已经在债券市场上取得了可观的收益。
袁东认为，去年以来股票市场大幅下跌，而国债的平均收益率的5%-7%之间，相对投资优势明显。毕竟“目前我国债券市场相对股票市场发展滞后。债券市场在今后几年将会快速发展，债券市场本身也将提供更多的投资机会。以基金、保险公司为代表的大型机构投资者正加速成长，追求持续、稳定收益和流动性的特点使他们对债券的需求旺盛，同时国家实施积极的财政政策，利率市场化加快，央行调控政策的更加市场化，都为债券市场的发展提供了推动力量。而且，债券市场品种结构正不断完善，金融创新层出不穷，投资运作空间也将越来越大”。
有人将今年债券市场展开较大行情的原因归纳为三点，其一是自1999年后，我国利率水平一直处于稳定状态，因此国债市场总体也是比较平静的。2001年因美国的11次降息增强了人们对我国人民币利率再度降息的预期，为此2001年下半年现券市场也展开了行情。2002年现券市场能否再度演绎短暂辉煌呢？毫无疑问本次降息是现券市场能够展开较大行情的最根本原因。
另外值得关注的一个因素是2002年将是证券市场机构投资者大发展的一年，这里即包括券商的进一步增资扩股，也包括基金数量的增加，其中开放式基金在外在约束较多的情况下，将对作为“金边债券”的国债更加关注和“热爱”。
需特别关注的是，2001年12月20日管理层公布了《全国社会保障基金投资管理办法》，其中提到投资国债的比例最高可达40%（第28条规定，划入社保基金的货币资产的投资，按成本计算：银行存款和国债投资的比例不得低于50%，其中银行存款的比例不得低于10%），这对2002年国债市场是一个巨大的利好，因为社保基金大规模介入国债市场，有利于改变目前国债市场的供求关系。
去年二季度以来，我国银行间同业拆借与债券交易市场利率一直呈持续下降趋势，“货币市场利率与国债市场利率持续降低，其中一个重要原因很可能是投资者对未来利率预期下降。但这足以影响债券市场在今年可能展开较好的行情。”上海中兴发资产托管公司副总经理刘星辉说。证券公司等机构投资者当然不会放弃这一投资机会。
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