从“蛇吞象”到“敌意收购”施乐为何狂追惠普？
文|本刊记者 史亚娟
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“硅谷老牌科技巨头”惠普，为何会沦落到被市值不及自己1/3的施乐收购的境地？
自2019年11月5日，施乐正式向惠普发出收购要约后，这场“求爱”就注定不安生。双方俨然一副“砸锅卖铁我也要娶到你”和“娶我？你还不配”的架势！
11月27日，当惠普第2次拒绝了施乐的收购邀请之后，施乐不再绅士，直接给惠普董事会发了封信，称：“或许你们不欣赏我们的侵略性策略，但我们不想再延误时间，近期会直接与惠普股东接触，敦促惠普董事会抓住机会，做出正确的决定……”。
尽管外界尚不得知惠普会对此作何反应，但可以肯定的是：从“蛇吞象”到“敌意并购”，从开始就充满了戏剧性。而现在，这场延续了月余的“并购大戏”，丝毫没有落幕的意思。
“硅谷老牌科技巨头”惠普，为何会沦落到被市值不及自己1/3的施乐来收购的境地？施乐急切地收购惠普，是出于怎样的战略考量？惠普的傲慢与矜持，是否暗示着将上演“象吞蛇”的反转戏码？这场悬而未决的潜在收购案，对中国企业的启示又是什么？
李建军： 在资金到位的情况下，施乐发起对惠普的“敌意收购”是没毛病的，施乐可以继续往下操作了。而且施乐做这个事是有章法的：我首先对你提出要约收购，你不同意没有关系，我再采取强制收购的办法，提出我的报价就可以了。而且施乐、惠普都是上市公司，施乐接下来一定会提出一个高于惠普现有股价的价格来。
施乐为何砸锅卖铁也要“强娶”惠普？
《中外管理》：11月26日，当惠普第2次拒绝了施乐的收购邀请后，施乐宣布将把其收购计划直接提交给惠普股东，这意味着施乐将开始“敌意收购”战略。什么是“敌意收购”？施乐为何迫不及待地要收购惠普？
李建军： “敌意收购”是指收购方采取非协商购买手段，绕开目标公司的董事会，直接向其背后的股东提出收购要约。
式中,k=a,b,c对应逆变器的三相。sk=1时上桥臂导通,下桥臂关断;sk=0上下桥臂的导通和关断状态与前面相反。
施乐之所以如此急切，是想趁惠普业绩下滑后业务调整之机，合并惠普，进而在复印机市场一统江湖。
众所周知，惠普打印机市场业绩并不理想——惠普2019财年第4财季财报显示：惠普打印机部门收入49.8亿美元，同比下滑6%，不及预期，这意味着惠普打印业务转型正面临困难。就在10月初，惠普宣布未来3年将在全球裁员7000-9000人。而裁员只是其重组计划的一部分，惠普正准备将发展重点转移到利润更高的市场。
同时，收购惠普也出于施乐对长期战略的考虑。惠普2017年完成了对三星打印机业务的收购，推出了A3智能复合机产品组合，这对施乐构成了威胁。若能收购惠普，施乐在复印机市场等于少了一个竞争对手。
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从行业的角度看，几乎所有企业都在提倡“无纸化办公”，打印机、复印机市场萎缩得很厉害。惠普历来的做法是亏本出售打印机，再通过销售墨盒赚钱。但问题是：墨盒、硒鼓，别家企业一样可以做，这个市场不可能被惠普垄断。此外，随着打印机耗材各方面成本的变化，惠普对这个市场的成本把控能力越来越差。这些都成了施乐收购惠普的筹码。
门窗的设计受到当地气候、朝向、结构以及私密性的影响，对门窗开启的位置和方向都有要求，开窗开门的面积都较小，尽量减少与外界热空气的接触。门窗的材质多采用木质，以减少热桥。
《中外管理》：惠普是一家市值约300亿美元的企业，是施乐的3倍，而且自2018年6月以来，施乐收入就从102亿美元下降至92亿美元，市值约80亿美元的施乐，要承担起320亿美元的收购总价，钱从哪里来？如果收购最终被执行，施乐岂不是要砸锅卖铁还债了？
李建军： 施乐提出每股22美元的报价，其中包括每股17美元的现金和0.137股施乐股份。这起总价320亿美元的收购，77%要靠现金支付。惠普认为施乐根本没有履行要约的能力。但现在施乐和花旗集团达成了协议，花旗集团的体量，资本市场是认可的。既然花旗集团敢把承诺放出来，那我们就要相信它。
历史上“蛇吞象”的案例有很多，当年戴尔收EMC（美国信息存储领域巨头），联想收IBM，都属于以小吃大。所以市值大小并不是决定性因素，关键在于谁支持你收购，以及你的收购能否得到对方股东的认可。 因为这次收购大部分需要现金支出，这种过桥资金的利息通常都很高，所以势必会增加施乐的杠杆风险。
卡尔·伊坎的激进体现在，他喜欢加杠杆投资，再强制性对这个公司进行收购，收购完成后快速剥离资产，动用一些手段让公司增值，最后套现走人，这是他惯常的做法。比如2008年卡尔·伊坎大量收购雅虎股票，向雅虎董事会施压，逼走杨致远。当年在其主导下，雅虎董事会最终把雅虎卖给了微软，卡尔·伊坎从中狠赚了一笔。这位激进派投资人在华尔街并不太受欢迎。
“敌意收购”下，惠普或将大规模回购股票
李建军： 卡尔·伊坎同时是施乐、惠普两家公司的大股东，股价上涨对他有莫大的好处。这位投资人在华尔街很有名，号称“华尔街之狼”。他挑起施乐收购惠普，无非是为了自己获取更大的收益，但他不会对这起并购起到大的主导作用。收购不是靠投机，必须拿出真金白银来；同时价格让对方股东满意，这个事儿基本就能成。
传说仙女下凡时，在辽阔的南中国海上撒下了一串串晶莹的珍珠，这就是美丽的南沙群岛。[一串串 晶莹的珍珠]
带着这些疑问，本期《中外管理》专访了创客共赢基金创始合伙人李建军。
面对施乐的步步紧逼，惠普最有可能采取的反击手段就是回购股票，这会使惠普股价上涨，这样施乐的收购价也要随之上涨。惠普也可以去找出价更高的买家，这就变成一个竞价收购了。如果竞标者不断抬高报价，那施乐背后的银行家是否愿意继续拿钱出来，就是个问题，即便愿意继续拿钱出来，银行也总会有一个限度的。
韩显宗、郦道元、张普惠的经历从侧面证明了《伪古文尚书》北传与青齐地区的密切关系。可以说，上述三人的经历，展示了青齐学术影响北魏的“地方路径”。另一方面，随着太和六年(482)以后青齐士望逐渐回到政治、文化的上层，青齐学术影响北魏的“中央路径”开始发挥重要作用，《伪古文尚书》在朝廷中传习已有迹可寻，邢峦、李骞、元恭皆可为例。
《中外管理》：从投资人的角度，您怎么评价这起潜在收购案以及未来的走势？
李建军： 合并惠普对施乐是有意义的，等于把自身业务往前延伸了一个层级——涉足打印业务。施乐在惠普市场萎靡时买入，是最好的时机。即便这次潜在收购不成功，对施乐、惠普也没什么损害，自11月5日施乐要收购惠普的消息爆出来后，施乐、惠普的股票都出现了不同程度的上涨。
我不能表态这两家是不是为了借收购案炒股，这无从验证，但可以确定的是，这件事往下走会越来越精彩：或许施乐直接向惠普股东发起要约收购后，在惠普股东的施压下，惠普董事会或管理层就同意坐下来谈判了；也可能惠普回购股票，导致施乐的收购价不断上涨，施乐承受不起而最终放弃。
惠普上演“象吞蛇”戏码的可能性不大
面对施乐的步步紧逼，惠普最有可能采取的反击手段就是回购股票，这样可以拉高施乐的收购价格
《中外管理》：尽管惠普不相信施乐拥有复杂并购的相关经验，以及完成320亿美元并购的财力，但依然抱持着开放的态度，研究与施乐潜在的合并价值。这似乎暗示着惠普将成为这起潜在收购案的真正买家，惠普反转收购施乐的可能性大吗？
李建军： 从惠普目前的财务状况看，反收购施乐的可能性不大。除了业绩上的不给力，惠普不太可能成为收购者，还有另外两个原因：一是惠普想收购施乐，在业绩下滑的条件下，谁来支持它；二是惠普收购施乐的价值点又在哪儿？惠普已经可以自己生产打印复印一体机了，专门做复印机业务的施乐，根本不是它的“菜”，毕竟施乐能做的，惠普现在也能做。但对施乐而言，与惠普联姻不仅能形成协同效应，也可以消灭复印机市场的一个强劲对手。
我捂着嘴，拗着脸哇哇叫，你别以为我不知道，你每天晚上跟老爹抱在床上打滚，就是想生一个不是混帐的混帐出来是吧。
《中外管理》：华尔街激进投资者卡尔·伊坎一直在推动施乐与惠普的合并。卡尔·伊坎不仅拥有施乐公司10.6%股份，近期还购入了12亿美元的惠普股票，持股4.24%，成为了惠普第5大股东。卡尔·伊坎会左右此次收购的走向吗？
近年来，中国瑞林一直在践行新环保理念，并把此理念深植在项目中。中国瑞林的技术具有危废原料适应性强、分解和脱除二噁英能力强、能耗低、炉渣全部玻璃化等特点，符合国家提倡和鼓励采用的短流程富氧熔炼工艺的清洁生产要求。在经济亟需迅速转型发展的大背景下，大力开展再生资源回收利用，是提高资源利用效益，保护环境，建立资源节约型社会的重要途径之一。
《中外管理》：“施乐-惠普”潜在收购案，是否会出现施乐推翻惠普现有的董事会，说服惠普股东重新投票选出新董事会，来接受收购要约的情况？惠普董事会能采取的反击手段有哪些？
3）加大滹沱河生态保护力度。启动全流域生态修复工程，按照“山水林田湖系统治理”的思路，坚持“综合治理、系统修复”的原则，开展全流域生态修复，涵养河流水源。
未来中国企业也将遇到类似的问题即便你是一家名气很大的大公司只要你的业绩不行实力、规模都逊于你的一些小公司只要有大财团的支持一样会向你发起收购甚至发起“敌意收购”
“施乐-惠普”潜在收购案教会了中国企业这些
《中外管理》：类似“施乐-惠普”这类潜在收购案，在中国资本市场常发生吗？它对中国企业带来的警示或启示是什么？
李建军： 这种事情在目前的中国资本市场并不容易发生，因为中国上市公司还不是完全上市的状态，这样企业大股东之间往往能操作很多事情。“施乐-惠普”潜在收购案更多发生在国外成熟的资本市场里，在华尔街，企业之间来回并购的现象非常常见。
如果说对中国企业的经验启示，相信未来将有更多的中国企业走向国际，包括中国资本市场的改革，也将是全流通的趋势，所以中国企业未来也将遇到类似的问题。那就是，即便你是一家名气很大的大公司，只要你的业绩不行，实力、规模都逊于你的一些小公司，如果有大财团的支持，一样会向你发起收购，甚至“敌意收购”。
具体包括以下几个方面：1.改变以往绩效考核评价过于功利化的现象，关注于员工的工作过程和工作质量。不能仅以开单方式评价医务人员的工作成效，避免医生为提高绩效收入，为患者多开药、开贵药，损害患者利益；2.努力实现同工同酬目标，改变以往对编制内、编制外人员进行差别对待的方式，将编制外人员也纳入绩效考核评价范围，并适用相关激励措施；3.丰富薪酬分配形式，在传统的薪酬管理模式下，医院薪酬分配较为单一，主要包括基础工资和岗位津贴等，而且薪酬升降制度不够灵活，应从激发人员工作积极性角度，对此作出改进。
对企业家而言，一定要认识到资本的两面性。资本有好的一面，也有恶的一面。
资本好的一面，是它能够在关键时刻为你“输血”续命，帮你实现更大的战略梦想；但资本也有恶的一面，比如它会让你的公司分崩离析，造成你股东的不团结，造成你管理层的混乱。或许你好好的一家公司，就这样被恶的资本慢慢肢解掉了。
还有一些激进派投资人，在收购案中两头买股份、两头下注，以自己盈利为唯一目的，全然不为公司的长远考虑。这样的投资人才不会管你是不是一家百年老店，你的企业是不是有传承、有情怀，他想的是如何让自己的钱快速升值，然后套现走人。
还有一点，中国企业普遍认为“敌意并购”是一件不好的事儿。其实“敌意收购”是一个中性的概念，没有好坏之分，它是资本市场一个合理、合法、合规的企业正常并购行为。若从纯粹市场化的角度评价，“敌意并购”只是一场资本的游戏。
责任编辑：李靖