（内蒙古电力（集团）公司阿拉善电业局阿右旗供电分局）
摘要：输配电价改革是新时期电力体制改革的主要内容，而输配电价格监管模式是其中的有机组成部分，这一监管模式既是电力改革的根本需要，也是进一步提高电价监管水平的重要手段，而我国现行的投资回报率管制是基于全世界输配电定价总水平监管模式，所提出的能够满足我国发展需求的管制模式。本文笔者对输配电价格管制中，确定投资回报率水平的相关内容，做了简单的论述。
关键词：输配电；价格管制；投资回报率水平
输配电价格管制可以分为两种模式，包括投资回报率模式、价格上限模式，基于我国现阶段输配电价格监管发展的实际情况，以及电力变化需求来看，采取回报率监管模式可以有效的促进电力企业发展，因为不仅可以加快电网建设与投资，还可以降低电网企业成本投入的风险。
一、确定投资回报率水平的主要方法
（一）常用方法
常用方法确定投资回报率，主要是将其设定为可以用来抵消通货膨胀，促进实质增长，以及吸引投资的回报率。在发生通货膨胀时，投资者对于投资的期望，是在保住资本的基础上，寻找出新的资本增长点，进而改善自身业务发展情况并拓展业务，由于每位投资者所接能承受的风险不同，以及所期望的实质增长率也不同，因此在选择确定方法时，还需要根据实际投资环境，以及投资者的个人意愿而定。此方法简单易懂，但是主观干扰较强，因此难以反映公用事业特点。
（二）经济法
利用经济方法确定投资回报率，主要是将投资回报率作为资本投资所获取的回报，这种确定方法，可以用来作为比较类似公用事业投资回报率的标准，该种确定方法相对来说较为简单，并且通俗易懂，应用较为方便，但是存在着争议，因为性质不同的公司，根据业绩表现就确定最终的投资回报，被认为过于武断，因此该种方式的应用，还需要根据企业的实际情况而定。
（三）资金成本法
在市场经济中，资金提供者要求的回报水平是资金成本，投资回报水平要足够吸引投资者，可以为其回报能够添置资产需要的资金。通常情况下资本密集型公司筹集资金，主要是通过借贷或者股本方式，市场投资回报的水平不同。资金成本法所提出的投资回报率，在某一角度来说与平均资本成本相同，也就是股本与借贷成本加权平均数，若回报率比加权平均成本低，则该公司不能吸引新资本，该种方法被多国输配电业务管制采用，包括美国与英国、荷兰等。确定其回报率水平利用该公式：WACC=Re?E/v+Rd?D/V，其中Re表示为权益资本成本、Rd表示债务资本成本、E表示资产账目价值（权益形成的）、D表示资产账目价值（债务形成的）、V表示权益与债务所形成的资产账面价值，即V=E+D。
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二、投资回报率水平参数（WACC）分析
（一）估算Rd
根据CAPM（资产定价模型）能够得出债务资本成本Rd=Rf+βd（Rm-Rf），其中Rf指的是无风险回报率，通常是以国家中长期债券为衡量标准，在我国要取10年期以上的国债名义利率，或者5年期以上的银行贷款利率为基准；（Rm-Rf）指的是权益风险回报率，Rm为市场回报，Rf为无风险回报，属于与无风险回报率相对的额外的报酬。在确定权益风险报酬率时，可以通过分析权益回报和无风险报酬二者之差来确定。Βd是根据其与市场风险报酬以及资本成本、无风险报酬之间的关系确定的，其计算公式为βd=（Rd-Rf）/（Rm-Rf），但由于受到众多因素的影响，实际上其是不可以测度的，就输配电行业而言，普遍认为负债风险系数低或者是负值，在具体计算中，风险系数可以在0-0.16范围内取值，即Rd=Rf，其中Rd可以用国家长期债券的基本利率确定。
（二）估算Re
在确定输配电价投资回报率水平时，因为企业资产负债率可以决定资本结构，而且较为稳定，加之Rd可以通过中长期债券利率确定，所以Re（权益资本成本）成为了较难确定的项目。Re是投资者所要求的最低补偿，包括商业风险与金融风险在内。Re计算公式是Re=Rf+βe（Rm-Rf），其中Rf是以长期债券为依据，衡量无风险回报，其中Rm指的是市场回报，Rf指的是无风险回报，（Rm-Rf）是由历史权益回报和无风险报酬之间的差额确定，βe指的是个别公司权益资本对行业市场系统风险的量度，当βd值接近于0时，βe=βa?（1+D/E），在公式中βa是资产β值。
（三）估算βe值
1、影响βe值的主要因素
在分析并确定βe值时，采取的是类比分析法来确定，从不同维度来选择参照数据。影响βe值的主要因素包括周期性收入与经营杠杆、财务杠杆，其中周期性收入指的是收入波动的情况，企业周期性收入，直接决定着βe的值；其中经营杠杆指的是输配电企业在经营过程中所面临着的风险，经营杆杠可以放大周期性收入的作用；其中输配电企业的财务杠杆与其固定财务费用的多少，有着紧密的关系，其同样也可以放大周期性收入作用。
若企业周期性收入明显，并且经营杠杆与财务杠杆较高，那么βe的值也很高；若周期性收入弱，并且经营杠杆与财务杠杆也较低，那么βe的值也很低。当市场经济动荡不定，或者企业负债融资，或者固定成本所占据的比例较高时，则βe的值也会相应的增加，相反当市场经济回较为稳定，或者企业的负债融资比例下降，或者固定成本的比例减少，那么资产βe的值也会随之降低。
2、βe值的确定
综合各种因素而言，在管制模式下的输配电企业权益资本风险系统（βe）的取值范围最好在0.8-1.2范围内，其下限值为0.8，就以往电力企业股票平均的日回报率为参考依据，虽然电网企业经营的风险小于发电企业，但是电网企业的WACC低，且电网处于建设时期，负债率要高，基于βe考虑，电网企业的βe要高于发电企业或者是电力公司平均水平。
βe的上限值取1.2，主要参考石油企业、联通企业、石化企业等，基于这些垄断企业，并参考电网企业自身因素，包括处于建设时期、制度不够完善、投资大且回收能力弱，以及经营的风险大与高负债率等因素，综合以上因素而言，电网企业权益资本风险系数（βe）要略高一些。目前我国电网企业属于垄断企业，我国电网的处于大力建设时期，加之市场经济动荡，给电网企业造成了巨大的波动，加之管制模式下的电价制度，暂时还不够完善，使得电网企业还处于高风险经营状态下，因此电网企业权益资产风险系数（βe）的取值为1.0。同时考虑到我国宏观经济的发展，以及电网企业发展成本变化等因素，投资回报率水平的调整周期不宜过长，应该以3年为一个周期，进行一次调整。
结语：
在管制模式下，我国输配电企业主要是采取的回报率管制方法，这需要确定回报率水平，并且要确保回报率水平的准确性与科学性。政府部门通过监管企业的回报率水平情况，可以有效的控制垄断企业获取非法利润，进而可以规范电力行业，促进其健康发展。
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论文作者:王月伟
论文发表刊物:《电力设备》2016年第15期
论文发表时间:2016/11/3
标签：企业论文; 电网论文; 管制论文; 水平论文; 回报率论文; 输配电论文; 投资回报率论文; 《电力设备》2016年第15期论文;