对东南亚国家货币危机的思考，本文主要内容关键词为：货币论文,东南亚国家论文,危机论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
【内容提要】 今年7月， 东盟国家出现了由泰国引发的历史罕见金融大动荡。从表面看，这场货币危机的大爆发是由于泰国铢实行浮动汇率导致。而其深层次原因则是：房地产业过热导致银行出现大量呆帐，金融业运作困难动摇了外国投资者信心，纷纷抛售泰铢。二是出口不振，经常项目赤字加剧，外汇储备减少。投机者预期东南亚货币将贬值，以此制定卖空的操作目标。三是引进外资措施失当，外债总规模失控，外债中短期投资和贷款过多。四是汇率政策不合理，资本市场开放过早，造成本国货币严重升值，最后成为投机者的攻击目标。五是经济受政治因素干扰过大，10年中8次政府组阁，使经济政策缺乏连续性。 文章最后对这次危机对我国的启示发表了看法和建议。
1997年7月，东盟出现了历史上罕见的金融大动荡， 泰铢实行浮动汇率制导致东南亚外汇市场动荡不安，菲律宾比索、印尼盾（卢比）、马来西亚林吉特等东南亚货币都不同程度地遭受投机者炒作，出现相似的贬值之势，严重冲击其经济和金融市场，引起了国际金融界的广泛关注。尽管这场危机对我国的经济、金融业发展未带来严重的不利影响，但其成因则有许多值得我们借鉴之处，它可以使我国改革开放中的金融业在今后的发展过程中，避免重蹈覆辙。
一、东南亚国家货币危机产生的背景及原因
今年5月中旬， 曾创造了经济奇迹的亚洲四小虎之一泰国遭受了严重的外汇投机冲击。在经过近10年的高速发展后，泰国近年来国内生产总值增长率连年下滑，从1988年的13%降到1996年的6.5%， 而今年官方预计将低于5%。出口增长率也在去年降为零，股指从1996 年5 月到1997年5月的一年间跌落了795点，银行因对房地产超贷而危机四伏。正是由于泰国经济呈现的严峻形势，触发了外汇市场大量抛售泰币的风潮。5月14、15两天，泰币对美元汇价大幅下跌， 虽经泰国中央银行在周边国家和地区央行的配合下对市场进行了干预，汇价恢复了稳定，但泰国也为此付出了沉重的代价，外汇储备大幅下降。为减轻维持泰币汇价的沉重负担，同时通过货币贬值的方式刺激经济，7月2日，泰国政府终于下决心“刮骨治疗”，宣布改变实行了长达12余年之久的钉住以美元为主的一揽子货币的汇率机制，实行管理浮动。此后泰币对美元一直呈现跌势，最大贬幅为23%。继泰币之后，国际货币投机者锋头一转，又使菲律宾比索、印尼盾、马来西亚林吉特纷纷被迫走上了汇率浮动和货币比价大贬之路。迄今，菲律宾比索贬值11%，印尼盾贬值6%， 马来西亚林吉特贬值5%，就连经济实力雄厚， 货币一直强劲的新加坡元也连受重挫。受此影响，预计泰国今年GDP增长率将下降到1%，菲律宾经济预计也将从去年的约7%下降到5%，马来西亚、印尼和新加坡也将放慢。此外，货币危机还将导致东南亚国家通货膨胀率上升。
东南亚主要国家的货币同时成为市场投机的对象，其原因从表面上看，这次危机的爆发是由泰铢实行浮动汇率引起的。但是泰国为什么要宣布汇率浮动，汇率浮动为什么带来如此严重的后果，冰冻三尺非一日之寒，这里面有着多方面的深层次原因。
1.房地产业过热导致银行出现大量呆帐。过去十年，伴随经济的快速增长，东南亚国家一些银行擅自放松向房地产业贷款的标准，大量资金流向房地产市场，如泰国银行贷款有30%用于房地产。盲目发展使房地产积压严重，据统计，泰国全国楼宅的积压量达85万套之多，消化上述楼房，至少需要3年的时间。菲律宾、马来西亚、 印尼同样存在着房地产供大于求的严重问题。由于经济出现衰退，房地产市场低迷导致一损俱损，银行贷款的呆帐、坏帐激增。估计目前泰国大小银行的呆帐贷款高达8000亿铢（约合300亿美元）， 金融业运作困难动摇了外国投资者信心。从年初开始外国投资者纷纷抛售泰铢，货币投机商乘机浑水摸鱼，泰国外汇市场剧烈动荡。
2.出口不振，经常项目赤字加剧。东南亚国家都以促进出口作为经济发展的龙头，然而全球经济的一体化使得制造业的出口日趋困难，劳动力成本廉价不再是优势的竞争资本。以泰国为例，近两年其轻工业产品如服装、电子和电讯产品因受到中国内地和香港的激烈竞争，出口急剧滑坡，出口增长率已由1991 年—1995 年的18.7 %（年均）骤降为1996年的0.1%， 进口增长率却由于工业和基础设施的加大而维持原状。结果导致贸易赤字剧增、经常项目赤字扩大、外汇储备减少等。据统计，泰国经常项目赤字1996年为162亿美元，占GDP的比重已高达8 %（如同1994年的墨西哥），而马来西亚的该比例可能更高，几乎达到10%。当然，巨大的经常项目赤字对于发展中国家来说，并不必然构成巨大的隐患，因为作为快速发展的国家，较高的投资回报率必然导致资本品进口的增加。关键是要找出各国所能够承担的经常项目赤字的高限。该限度取决于许多因素。一国的外债越少，经济增长速度越快，对于经常项目赤字的融资能力就越强。令人担忧的是，在外债占GDP 比例这一指标上，泰（46%）、印尼（47%）、马来西亚（39%），以及菲律宾（54%）均高于墨西哥金融危机爆发前的水平（35%）。投机者据此预期东南亚货币将贬值，并以此制定卖空的操作目标，导致东南亚金融出现危机。
3.引进外资的措施失当，短期贷款和投资过多。经常项目赤字是由直接投资还是由证券投资来予以平衡，对于经济稳定很重要。可以说，以证券投资形式流入的资本在资本流入中所占的比例越大，流入国的抗风险能力越小。如泰国自1992年放宽吸引外资的限制，取消外汇管制，试图以此弥补其经常项目的逆差，致使其外债数从当年的200 亿美元猛增至1996年的857亿美元。这样，平均每一名泰国人负债1562美元。 目前外债已达900亿美元，而且其中一半是短期资本。 菲律宾大部分外资也集中在证券市场等利润高但风险大的行业。大量事实证明，一国外债总规模失控及外债中的短期投资和贷款过多，会使一国处于短期资本大进大出动荡的浪尖上，危机四伏，防不胜防，墨西哥前两年就是在这方面吃了大亏。因为一旦国内投资气候变化，这种所谓“烫手的钱”就会溜之大吉，从而引发金融动荡。
4.汇率政策不合理，资本市场开放过早、过度。80年代由于经济发展的需要，东南亚各国都将本国货币与美元挂钩，并将其固定在一定水平上。由于本币汇率不是根据市场供求变化来进行调整，央行对利率工具不能大幅使用，国内货币政策的独立性受到一定限制。1995年美日签订加强美元协议后，各国也未能及时调整汇率政策，结果逐步造成本国货币严重升值，最后成为投机商的攻击目标。同时，东南亚国家货币在资本帐户下可自由兑换，这虽然对吸引外资起着重要作用，但也可能同时吸引了大量的国际游资进入，国际游资的短期性特征使其在东道国经济衰退或出现金融危机征兆时，会突然不受限制的大量撤资，其结果是进一步恶化东道国经济并加重金融市场危机。
5.经济受政治因素干扰过大。如泰国在过去10年中有八次政府组阁，使经济政策缺乏连续性。作为经济转型国家，政府本应将长期政策重点放在力求改革银行、外汇等金融制度，提高劳动力素质，将工业结构从劳动力密集型向高附加值的技术密集型转变，以加强其产品在国际市场上的竞争力，促进出口的发展方面。但政府的频繁更替，使政府过于重视短期问题而延缓了中长期改革。从国际上看，东南亚一些国家将近期货币剧烈波动归咎于美国不乐意批准缅甸加盟东盟，也不希望看到东盟日益壮大，以至打击东盟货币。如果事实果真如此，则东南亚地区金融危机的前景将更加扑朔迷离，难以预料。
二、东南亚国家货币危机对我国的启示
由于我国并未实行资本项目下的可自由兑换，国际“热钱”不可能炒作人民币，况且目前我国的贸易和资本项目下均为顺差，人民币汇率整体是“稳中有升”，所以近期东南亚货币危机未使我国受到什么影响。然而，前事不忘，后事之师，国际金融多风险，未雨绸缪早设防，我们应该在总结他人经验教训之时，针对自身的薄弱环节找出应变对策，以求避免类似事件的发生。
1.在资本市场开放中切忌“快马加鞭”。实践证明，金融力度的过分加快是东南亚国家遭受风波的诱因之一。如泰国为使曼谷成为印度支那地区金融中心，自1992年起便取消外汇管制，对外资敞开大门。我们认为，在本国经济并不强大，外汇储备有限的情况下，放松资本项目控制容易被投机者“钻空子”作乱。从长远来说，我国将逐步放松外汇管制，并最终实现包括资本项目可兑换在内的人民币自由兑换。为与人民币在经常项目开放相对应，我国应实现资本项目可兑换，这有利于我国加入关贸，有利于我国经济融入国际市场。但是面对东南亚国家汇价危机四伏引发的金融风暴，我国对资本项目开放进程应比以往更为谨慎，人民币要实现资本项目下完全自由兑换，应是在我国资本市场发展稳定及适应国际变化之时，央行管理能力成熟之际。这需要漫长过程。
2.利用外资做到结构优化、引资适度、用资有效。以泰国、菲律宾为首的东南亚国家近些年吸引了大量外资，多集中在投机性强的证券投资上，极易对该国金融市场的稳定造成威胁。反观我国，截止到1996年底，外债余额已达1162.8亿美元，其中中长期外债余额为1021.7亿美元，占全部外债余额的87.9%；外商在我国的直接投资已超过1700亿美元。这样，自1993年起，我国已连续四年成为吸收外商投资最多的发展中国家，产业结构也有所改善，极大地促进了我国经济建设不断登上新的台阶。尽管我国引进的外资中，以直接投资、商业贷款、政府贷款为多，证券市场开放度不大，但也应吸取东南亚国家货币危机的教训。因为在当今信息革命和金融日益全球化的时代，资金惟利是图，流动迅速，发展中国家不仅应注意资金流量的增加，更应注重资金效益的提高。首先，引进外资的总量要适度，要根据我国经济发展的目标，国内生产投资及消费需求的需要，外汇储备状况和外债偿还能力，出口水平和外债增长程度适度引进，避免经济增长过热和通货膨胀加剧。其次，引进外资结构要合理，要加强对资本项目的管理，注重引进有长远建设意义的长期资金，严格限制短期、高流动性的投机资本的进入。还有，利用外资的效益要提高，正确引导外资的投向。一方面要引导外资投入出口能力强、创汇高的行业；另一方面要引导外资投向基础产业和基础设施建设，减轻“瓶颈”对经济发展的制约，增强综合国力。
3.合理确定人民币汇率水平，完善汇率形成机制。前已述及，泰国铢长期偏离均衡汇率水平，迫使泰国政府宣布泰铢汇率实行浮动，泰铢大幅度贬值是近期东南亚国家货币危机引发的导火线，因此我们在确定人民币汇率水平时，一定要科学谨慎从事。目前人民币实行单一的有管理的浮动汇率制，汇率基本上由外汇供求决定。但是，需要注意的是我国汇制改革后，由于实行强制性的外汇收入结汇制和有条件售汇制以及央行替代外汇指定银行主体地位成为外汇市场的最终买主和卖主，对外汇市场进行直接的被动式干预，有可能使市场外汇供求失真，导致人民币汇率生成机制的扭曲。另一方面，我国贸易项目外汇管制放松后，一批国际“热钱”受国内高利率的吸引，流入我国进行套利活动，于是大量资本性收付汇混入经常项目下结售汇，扩大了外汇的供给，也在一定程度上推高、扭曲了人民币汇率。为了使外汇市场能真实地反映外汇供求关系，使人民币汇率水平的形成更趋合理，第一，我们可在强化对资本项目的外汇管制的同时，进一步放宽对经常项目结售汇的限制，以意愿结汇取代强制结汇，扩大企业用汇自主权和买卖选择权。第二，放宽以至逐步取消外汇指定银行的结算周转外汇限额，为此应尽快建立一套外汇资金与人民币资金综合平衡的管理协调机制，使外汇指定银行既增强自我约束，又增强经营活力。当然，要把握长期的人民币汇率的真实水平，我们可依据有关国家的相对物价水平、相对利率水平、国际收支状况、劳动生产率和国际竞争力等加以确定。
4.金融监管的强化势在必行。纵观导致泰国铢、菲律宾比索等货币危机的原因，其中之一是这些国家对金融机构监管乏力致使银行普遍存在违规操作，加剧了银行经营风险，影响了外商投资信心。据外国传媒报道，东南亚国家的银行向房地产的贷款都占贷款总额的20%以上。到1996年8 月底，泰国银行的财务公司批给地产业累积未清偿贷款额达7539亿铢（301.2亿美元），占借贷总额的13.96%，已超过1995年全年地产业贷款额（7107亿铢）。所罗门兄弟投资公司预计，1996年房地产贷款中将有25%的贷款成为呆帐，使银行在扣除呆坏帐准备后的净收益下降49.3%。目前泰国和菲律宾已规定房地产贷款不能超过银行总业务量的20%，贷款数额不能超过项目所需资金总额的60%。不过遗憾的是，这些限制多半是道义上的劝告，能否收到效果也在两可之间。从我国金融业的发展来看，我国国有专业银行向商业化转变受到国企改革滞后的牵制短期内难以实现，目前四大国有银行呆帐比例不断上升（已达20%），资产质量恶化，盈利大幅下降，日益成为影响金融体系稳定，引发金融动荡的潜在危险。另外，我国金融市场发展过程中，也暴露出许多问题，如股票市场上新股认购过程中的巨额透支、动用银行信贷资金炒股、内幕交易、操纵股价、过度投机等。曾几何时，股市一片翻腾，高价配股提前运作，内部职工股抢摊上市，机构大户颐指气使，个别报刊摇旗呐喊。但人为造市岂能持久，气泡升空焉能不灭。1995年2 月出现的上海万国证券炒卖国债期货的“3.27”国债事件，震惊了国内外，如果不是政府采取保护措施，将有若干家证券公司因此而破产。它充分暴露出我国对证券市场的监管水平还比较低，对证券市场中出现的违例、违规现象缺乏有力的措施和配套的法规。所以，加强金融监管、防范金融风险已成为我国金融改革的重点之一。目前可以采取的金融风险防范措施有：第一，落实自由经营机制，将国有商业银行的政策性贷款限制在最低界限之内，使国有银行尽快实现商业化经营，并努力提高经营效益，增强银行抵抗风险的经济实力。第二，推进资本市场发展，增大企业直接融资比例，从而降低银行信贷风险，又有助于促进企业管理机制和经营机制的转换。第三，建立风险分散机制，具体包括大力开拓中间业务，促进资产业务多元化；坚持向效益好的企业倾斜，合理组织客户群；组织银团贷款，分散银行风险。第四，完善内部制约机制，包括逐步实行完全的资产负债比例管理、加快推行审贷查分离制度和强化稽核、会计等监督部门职能。第五，完善风险补偿机制，首先是完善呆帐准备金制度，其次是建立贷款风险基金制度。第六，加强对金融市场的监管。为此，（1）尽快出台有关法律、法规，有规矩， 方能成方圆。（2）严查非法资金入市，坚决实行银行业与证券业的分业经营。（3）加强信息披露管理，严禁内幕交易。（4 ）加强对非银行中介机构的规范与监督，营造一个公平、公正、公开的充分竞争的氛围，使我国的金融市场得以保持稳定和健康发展。
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