金融工程：现代金融市场创新的技术动力，本文主要内容关键词为：金融市场论文,动力论文,金融论文,工程论文,技术论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一
金融市场在历史发展过程中，经历了两次重大的嬗变。第一次嬗变是建立在直接借贷基础上的小规模分散的金融市场聚合为以近现代银行制度为依托的大规模统一金融市场；第二次嬗变是投资者与融资者突破金融中介的限制，再度走到一起面对面竞争。虽然从融资方式角度看呈复归之势（由直接到间接再到直接），但并没有因此破坏金融市场的统一与完整，反而使金融市场的功能更加深化。其中很重要的一个原因是现代科技与金融相结合，产生了金融创新（Financial Innovation）的巨大推动力。如果将传统的金融市场与现代的金融市场作一比较，可以发现后者在整个市场体系中的位置越来越重要，对经济增长的作用越来越明显，与企业的兴衰越来越密切，各种交易技术越来越复杂，不确定因素越来越多，其市场活动在盈利率较高的情况下风险也越来越大。这一切， 都孕育了一门新兴而年轻的科学技术： 金融工程（FinancialEnglineering）。什么是金融工程呢？美国金融学教授约翰·芬尼迪指出：金融工程包括新型金融工具与方法的设计、开发与应用，并为金融问题提供创造性的解决办法。换言之，金融工程就是针对日益复杂频繁变动的经济金融运行状况，不断地创造与发展新的金融工具与手段，以便金融市场的参与者能有效地应付他们所面对的各类问题并达到预期的目的〔1〕。除开发新的工具之外， 金融工程的研究范围还包括为解决某些金融问题提供系统完备的解决办法。此外，金融工程还应于改进金融市场发行、支付、交易、清算系统使之符合现代市场经济的运作的要求。从技术层面而言，金融工程涉及数理分析技术、电脑电信技术、人工智能技术、自动化工程等。从理论层面来说，金融工程的核心理论包括资产定价理论、资产组合理论、期权定价理论、套期保值理论、有效市场理论、汇率利率理论等〔2〕。它还涉及会计学、统计学、 市场营销学、心理学、法律学等一系列学科。可见金融工程是现代高科技与金融经济相互融合的产物，是交叉与边缘科学的一个典型代表。
二
金融工程的诞生，对现代金融市场创新的推动作用是巨大的。
首先，各种新型的金融交易品种不断涌现。现代金融市场之所以能将任何一个有储蓄能力的人都卷入其中，成为联接国民经济各部门及千家万户的信用纽带，是因为它提供的金融产品由单一的信贷资金形态向无限多样化的趋势发展，满足了参与者不同类型、不同层次、不同时间、不同地点的各种各样的需求。然而随着金融产品由低级向高级、交易对象由现实到虚拟、交易技术由简单到复杂这样一个变化过程，特别是衍生类金融交易的引人，对交易者知识面的广度与深度提出了极高甚至是苛刻的要求，于是在金融交易品种增加与公众可接受、可采用与可操作之间发生了矛盾，这一矛盾成为金融市场创新的巨大障碍。金融工程的出现，则为解决这一矛盾提供了条件。金融工程在设计新型金融产品的过程中，运用前述各种先进的理论与技术手段，对客户所面临的受益与风险进行评估、分解、取舍、组合并通过一个具有法律效率的契约予以明确规范，然后再通过市场促销等方式，推向市场，这样，一种为交易各方所接受的金融产品就产生了。如果交易者对该产品还有更新的要求，可以迅速反馈给设计部门加以改进。这样，就可以在较短的时间周期内使新型的金融产品不断涌现，也使得原有的金融品种迅速升级换代。例如象Swap这样的掉期互换交易，在诞生之初很少人采用，后经金融工程设计改进，已经演变为一套十分简单而规范的交易程序，于是Swap这种交易方式迅速通行起来。正是由于金融工程的推动，一大批诸如远期利率协定、指数期货、备兑权证、证券存托凭证、零息、可转换债券、合成股票等传统金融市场上闻所未闻的新品种迅速涌现。如果说早期金融市场上的有限几种交易工具是“顺其自然”而产生的，则现代金融市场上的新型产品则包含了越来越多的“高技术”成分。因为每种新的金融产品出现，都意味着它要满足交易者更加独特、层次更高的要求，为此，金融工程师就必须根据不同的具体情况来设计有针对性的金融产品，并同时设计该产品的推销方案，甚至还要培育该产品的市场。
其次，为金融市场的重要参与者——企业提供了新的生存与发展空间。现代企业制度是一种以外源融资为基础的生产组织方式，也就是说，企业生存与发展维系于金融市场。但金融市场又是比其它市场不确定因素更多、变化更令人莫测的场所。因此企业在生产经营过程中除了要承担来自产品市场、要素市场的价格风险以外，还要承担来自金融市场的股价、利率变动的风险。特别是70年代以来布雷顿森林体系崩溃以后，国际货币体系中的固定汇率被浮动汇率所取代，国际金融市场进入动荡不定的时期，若企业进入国际金融市场融资或企业经营包含国际贸易业务，则还要承担一重风险：汇率风险。显然企业生存环境所包含的不确定因素越多、风险系数越大，则对企业的发展也就越不利。在这种情况下，运用金融工程技术，可以结合企业的具体生产经营状况和条件，提出一揽子投资融资方案、资产负债安排方案、联合与兼并方案、转换经营机制方案等等，使企业在面临困境的情况下获得新的发展契机。1993年夏季，法国一家企业RP公司要分散股权，转换经营机制，但因法国工人购股资金不足以及法国人缺乏个人持股的习惯等因素遇到了困难而无法实施。这时一家美国银行介入其中，设计了一整套包括为购股者提供信贷支持的方案，这套方案既让工人在持股以后享有涨价的利益，又能同时保证股价下跌时免受损失。结果问题迎刃而解，股权分散达到目的〔3〕，这是金融工程技术运用的一个成功的例子。
第三，提高金融市场的运作效率，降低交易成本。从理论上讲，金融市场涉及面越广、市场规模越大、市场结构越复杂、参与者越多，就越是要求市场信息传递灵敏、市场各层次衔接良好、资金流通渠道畅通、运作程序规范统一，要做到这些，将是一个十分浩大的系统工程。通过金融工程技术应用所设计规划的市场组织方式、市场流通网络、支付清算系统等等，能够从技术上与物质条件上满足以上要求。特别是无纸化的交易方案实施，更是加快了流通速度（金融流等同与电子流），节约了交易时间与交易费用。
第四，强化了金融市场在资源配置中的核心作用。现代市场经济条件下的社会化大生产与资源配置越来越体现出强烈的货币导向和金融推动趋势，这是金融深化的必然结果。金融工程的实施则顺应了这一趋势。从世界范围看，金融工程迅速推广普及的国家与地区金融深化程度呈加速发展之势。其表现是经济货币化比率、人均拥有金融资产比率、资本形成率、企业外部融资率等指标迅速上升。货币资本对经济运行的“第一推动力”和“持续推动力”有了更新的表现方式和作用内涵。
三
当代经济发展过程中，科技贡献所占成分越来越大。科技对经济发展的推动作用体现在两个方面：一是科学技术直接作用于物质生产过程，这可以说是科技对经济发展在“硬件”方面的贡献；二是科学技术作用于经济运行过程，这是科技对经济发展在“软件”方面的贡献。金融工程则属于后一种。它是充分运用现代科学技术，作用于市场经济的中枢部分——金融市场及其机制，进而对经济增长发挥作用。其具体过程可以表述为自然科学+经济科学+现代技术→金融工程→金融发展动力→经济发展动力。尽管金融工程对经济发展所施加的影响是间接的，但其能量丝毫不亚于直接推动，甚至比直接推动更强烈。这正如核裂变过程中断引爆装置一样，它虽然不是核裂变的直接组成部分，其作用也只是将处于临界点以下的核裂变物质推动到一起。但整个核裂变所释放的能量要远大于引爆装置本身的能量。正因如此，90年代初期才算基本定型的金融工程在短短数年间就显示出巨大的生命力与广阔的发展前景。如今，金融工程已成为西方各商学院的热门课程之一。
改革以来，我国的金融市场获得了长足的发展。特别是全国统一的证券市场建设，以跨越之势在短短的数年间就走完了发达国家一二百年才走完的路程，这里面自然包含了金融工程技术的结晶。但值得指出的是，我们今天所领略到的金融工程技术成就在很大程度上属于一种“被动接受”而非主动应用。也就是说，我们是在借鉴国外金融市场的框架建设、运作方式、管理经验时，把金融工程作为一种包含在“制成品”中的附带成分接受过来。迄今为止，从微观上讲，我们还很少主动应用金融工程来设计国有企业资本营运与资产重组方案，解决银企债务危机问题一揽子方案、国有商业银行经营机制转换方案以及结合中国国情来设计开发出更加新型的金融市场工具及服务项目等；从宏观层次看，我们更少运用金融工程来通盘考虑整个金融市场的深化与协调发展。其中，很重要的一个原因是目前我国深入了解金融工程的专家学者人数不多，而熟练掌握金融工程各方面技术、能用其进行设计开发的金融工程师更属凤毛麟角。为此，我们应该加强对金融工程科学的研究，培养与造就一大批深谙金融工程技术的人才，以推动我国金融市场的创新与发展，适应社会主义市场经济建设的需要。
注释：
〔1〕见《证券市场导报》1996年9月号第144页。
〔2〕〔3〕参见陆风雷：《金融工程：改变金融面貌的尖端技术》，载《证券市场导报》1996年9月号。