虚拟企业价值评估研究，本文主要内容关键词为：价值评估论文,企业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1003-5656(2005)03-0014-08
一、研究背景
虚拟企业，又称虚拟公司(Virtual Corporation)、虚拟组织(Virtual Organization)、扩展企业(Extended Enterprise)、虚拟集成(Virtual Integration)、网络化企业(Net-worked Enterprise)等，一般地，虚拟企业是以信息、通信技术为主要技术手段，主要针对企业核心能力资源的一种外部整合，其目的在于迎合快速变化的市场机遇。目前，关于虚拟企业的理论研究正在成为管理科学的一个研究前沿和热点。国外在这一方面的研究进行较早，如William H.Davidow与Michael S.Malone(1992)主要从产品角度出发，对虚拟企业的概念进行了探讨；John A.Byrne(1993)总结性地提出了虚拟企业作为一种组织形式应具有5大特点，为虚拟企业的理论研究奠定了坚实的基础；Mezgar(1998)针对中小规模企业的虚拟企业协作形式给出了一个网络化协调运作框架；Bernus(1999)提出了一个基于Agent的虚拟企业组织设计方法和集成结构等。从20世纪90年代后期开始，我国国内对虚拟企业的研究也如火如荼地开展起来，如战德臣、徐晓飞(1999)对虚拟企业的建立及其集成环境等进行了探讨；何会文(1999)将虚拟企业经营称为具有时代特色的资源外取方式；陈剑、冯蔚东(2002)对虚拟企业的概念、特点、构建过程以及相关的风险管理、利益分配等问题也进行了深入的研究和探讨。
但我们发现，现阶段从会计以及财务角度研究虚拟企业的文献较少，研究内容主要涉及虚拟企业对会计假设和原则的挑战，如万雪莉(2000)、朱蔚蔚(2002)；虚拟企业会计核算对象的确认和核算制度的确立，如刘用铨(2003)、徐汉峰(2003)；财务风险防范与管理，如王硕(2002)、程宏伟(2003)；以及虚拟企业利益分配与有效性等问题，如陈剑(2002)、谢良安(2003)。而从我们目前掌握的文献来看，虚拟企业价值评估方面的研究几乎可以说是空白，这也就更增加了对虚拟企业价值评估进行研究的紧迫性。因此，本文试图对虚拟企业价值评估作一些试探性的理论研究，以期为后续研究起到抛砖引玉的作用。
二、虚拟企业价值的涵义与决定因素
（一）对虚拟企业的基本认识
“虚拟”这个词源于计算机科学，指“在一定条件下没有实体，但又具备实体功能的技术”（注：林在高.宋文强主编.英汉计算机百科词典[M].北京：电子工业出版社，1998.），而虚拟企业中的虚拟是指通过对外部核心能力资源的整合，从而增强企业的竞争能力，实现对客户需求的快速反应。
虚拟企业可以分为两种基本类型：一种是组织机构虚拟的企业或空间意义上虚拟的企业；一种是功能与资源能力虚拟的企业（注：冯蔚东，陈剑.虚拟企业管理模式研究.清华欠学研究报告[C].北京：清华大学管理学院，2000.）。机构虚拟型（或空间虚拟型）企业没有有形的结构，没有集中式的办公大楼，而是通过信息网络将分布于不同地方的资源（包括人力资源）联结起来，实现协同工作。在某些知识密集型产业（如软件、咨询业等）中，这种类型的虚拟企业已经开始被广泛采用。功能（资源）虚拟型企业尽管外观上看起来具有完整的企业功能，如研发、设计、生产、销售等，但在企业内部却没有执行上述功能的相对应的组织。该企业仅保留了自己最擅长的一部分核心功能型组织，而自己暂时不具备或不突出的能力转而依靠外部的伙伴提供。根据虚拟功能的不同，这类虚拟企业又可以细分为虚拟团队设计、虚拟制造、虚拟销售等等。这两类虚拟企业的共同点就在于他们都是建立于企业所特有的核心能力之上的，因此，我们对虚拟企业的评估主要从这两种基本类型出发，以评估虚拟企业核心能力为着重点。
（二）虚拟企业价值的涵义
相对于一般企业而言，虚拟企业的价值显得较为特殊。伴随着知识经济的到来，企业价值被赋予了新的涵义，并且虚拟企业价值的创造也突破了传统的规律。虚拟企业可以没有自然资源或生产工艺，但可以依靠知识、技术、人力资源以及客户关系资源等企业核心能力来进行生产进而创造价值和财富，使企业的价值呈指数增长。因此，我们认为应当从以下三个方面来把握虚拟企业价值的涵义：
1.虚拟企业的价值是基于企业的核心能力之上的。我们认为理解虚拟企业价值涵义的关键点是虚拟企业的核心能力。虚拟企业是企业外部资源整合的一种重要手段，而企业核心能力就是其中首先需要考虑的一种重要资源。企业核心能力是指企业为了快速、低成本地赢得竞争优势，在生产、技术及组织等方面相互协同和协调，为企业的将来提供独特性质、竞争力因素和价值创造基础的某一方面的独特能力（注：陈剑，冯蔚东.虚拟企业构建与管理[M].北京：清华大学出版社，2002.）。从某种角度来说，虚拟企业主要是针对企业核心能力资源的一种整合，即把投资和管理的注意力集中在企业本身的核心能力上，因此，虚拟企业的价值是基于企业的核心能力之上的，核心能力应当是虚拟企业价值评估的着重点。
2.虚拟企业的价值是以虚拟企业核心能力创造的内在价值为基础的市场交换价值。虚拟企业的核心能力能创造价值，这一价值就是内在价值。内在价值就是虚拟企业获利的潜力，是虚拟企业在其可预测的存续期间里可以产生的现金净流量的折现值，它反映了虚拟企业进行价值管理的需要。以内在价值为基础的市场交换价值则反映了社会对虚拟企业核心能力效用的认同。因为，企业价值评估揭示的是评估对象（企业）的公允价值，虚拟企业作为企业价值评估中的一类对象，其价值也应该是公允的，这不仅是由虚拟企业作为评估的对象决定的，而且是由对虚拟企业进行价值评估的目的决定的。因此，对虚拟企业价值进行评估就是从公正客观的角度揭示被估企业以内在价值为基础的市场交换价值。
3.虚拟企业的价值具有特殊性，不同于账面价值和清算价值。虚拟企业的价值是基于企业的核心获利能力，不具备现实或潜在核心获利能力的虚拟企业也就不存在企业的价值，因为人们创立或收购虚拟企业的目的不在于获得虚拟企业本身的物质资产或产品，而在于获得虚拟企业生产现金流的能力并从中收益。而账面价值是一个以历史成本为基础进行计量的会计概念，由于没有考虑通货膨胀、功能性贬值、经济性贬值以及企业风险等重要因素的影响，所以无法公正客观地反映虚拟企业的价值。而清算价值是指企业停止经营，变卖所有企业资产减去所有负债后的现金余额，是一种可变现价值，不是对企业一般意义上价值的揭示，适用于对破产清算企业进行价值评估，不适用于对具有核心获利能力的虚拟企业的价值进行评估。
因此，我们认为虚拟企业价值不同于账面价值和清算价值，它是基于诸如知识、技术、人力资源等核心能力之上，以企业核心能力创造的内在价值为基础的市场交换价值。虚拟企业的价值随着企业的核心能力所带来的获利能力的变化而处于不断的变化中，这种灵活性和动态性也使得我们在评估虚拟企业价值时必须牢牢抓住核心获利能力这一关键点，并以此来衡量虚拟企业的真实价值。
（三）虚拟企业价值的决定因素
从虚拟企业价值的决定因素来看，我们认为主要有四个：首先应当是核心能力。核心能力是虚拟企业产生价值的源泉，也是虚拟企业产生的动力。一个虚拟企业核心能力是否存在以及该核心能力是否能为企业获利并带来持续的现金流，对于一个虚拟企业价值的决定是至关重要的。因此，在评估时首先要做的就是对虚拟企业的核心能力进行识别。其次，虚拟企业所面临的风险因素也是影响虚拟企业价值的关键要素。虚拟企业面临着比一般企业更多的风险，其风险的大小直接决定了企业所处内外部环境的优劣，进而影响其生命周期的长短以及折现系数的大小。因此，对于风险的衡量与识别也是虚拟企业评估的关键步骤。再次，虚拟企业所具有的获利能力的大小也是影响其价值的重要因素。虚拟企业获利能力高低在一定程度上决定了虚拟企业现金流量的大小，从而最终反映出虚拟企业的整体内在价值的大小和抵御风险的能力。最后，虚拟企业可以预见的存续期间也会对企业价值产生直接影响。对虚拟企业的价值评估是建立在可持续经营假设的基础上的，如果一个企业已不能持续经营，则这时的企业价值就应当是清算价值。因此，虚拟企业预期的存续年限是我们判断一个虚拟企业是否有评估价值以及有多大评估价值的主要依据。
三、虚拟企业价值评估方法的选择
对企业整体价值的评估通常有如下思路：市场比较思路以及由此而来的市盈率乘数法、企业重建思路以及由此而来的成本加和法、收益还原思路以及由此而来的收益现值法。针对两种不同类型的虚拟企业我们应当采取不同的评估方法。
（一）机构虚拟型（或空间虚拟型）企业价值评估方法
对机构虚拟型（或空间虚拟型）企业而言，其所依赖的核心能力主要是企业的无形资源，有形资产所占比重很少，换言之，知识、技术以及人力资源占了相当大的比重。因此，对于机构虚拟型（或空间虚拟型）企业，我们既不能对虚拟企业的资产进行逐项评估，然后加总评估其价值，也不能通过对虚拟企业投入资源的成本的计量来确定其价值，同时，由于机构虚拟型企业一般很少上市，也很难采用市盈率乘数法，这些方法在合理性和可行性上都欠妥。但我们发现机构虚拟型（或空间虚拟型）企业的主要的企业形态表现为某些知识密集型产业如咨询业等，而这些企业的一个特点就是其核心能力是某种专业知识或人力资源，产品一般具有较固定的客户源从而现金流比较稳定，同时，这种虚拟企业所具有的特点也具备了收益法的四个前提假设，即：1.虚拟企业的未来现金净流量可以预测，而且可以用货币来衡量；2.与整体虚拟企业获得未来现金净流量联系的风险也可以测量，并可以用风险报酬率来表示；3.虚拟企业的核心能力能够通过不断自我更新，继续使用下去并能保证其获利能力；4，虚拟企业的存续期间可以预测。
因此，我们认为对该类虚拟企业价值进行评估比较可行的做法是从收益法中寻找途径。
（二）功能（资源）虚拟型企业价值评估方法
相对于机构虚拟型（或空间虚拟型）企业而言，功能（资源）虚拟型企业可能还具有一定比重的有形资产，其保留了自己最擅长的一部分核心功能型组织，而自己暂时不具备或不突出的能力转由依靠外部的伙伴提供。因此，功能（资源）虚拟型企业在企业构成上要相对复杂，在评估时除了要考虑其核心能力的价值外，其他有关功能（资源）虚拟型企业的关键成本，如合作伙伴的选择成本、协调成本也应考虑在内。综上所述，我们认为该类虚拟企业既具备了收益法的四个前提假设，而同时形成其他资产的耗费也是可以计量的，因此，也具有成本法的可操作性，为了保证评估结果的准确，我们建议在使用收益法评估之外还可以用成本法作为辅助方法对结果进行调整。当然，如果功能（资源）虚拟型企业具有成熟稳定的企业发展态势，并获得上市机会的话，我们认为，在市场比较思路条件成熟的情况下也可以采用市盈率乘数法来评估虚拟企业价值。
四、虚拟企业价值评估方法的具体运用
（一）收益现值法的具体运用
我们认为可以采取收益现值法中的分段模式来评估虚拟企业价值。
1.识别企业核心能力
我们认为可以有以下三种标准来定性识别企业核心能力：(1)核心能力可以广泛地被企业加以应用，可以为企业提供通向各种不同的、宽阔市场的潜在道路。(2)核心能力能够在增加顾客价值方面作出重大贡献，这些顾客通常意识到可以从企业的最终产品中受益。(3)核心能力是一个复杂的、关于个体技术和产品技能的协调能力，它是企业长期经营和积累的结果，因此是竞争对手难以迅速模仿的。
同时，在识别的基础上，核心能力至少要满足三方面的测试：
(1)它是否是竞争差异化的有效来源？它是否使企业具有独特的竞争性质而难以为竞争对手所模仿？(2)是否存在顾客可感知的价值？(3)它是否实现了规模经济，表现在核心能力是否覆盖了多个部门或产品？是否提供了潜在的进入市场的多种方法？
在识别测试核心能力时还应注意避免累赘罗列，要从功能、部门、地域和职位角度进行识别，以确定真正属于企业的核心能力。
2.折现率的确定
我们认为可以通过如下方法来确定折现率：
(1)根据虚拟企业所处的内外部环境，列出这些环境可能给虚拟企业带来的各种风险（包括市场风险、金融风险、环境政策风险、能力风险、协作风险、投资风险等)（注：陈剑，冯蔚东.虚拟企业构建与管理[M].北京：清华大学出版社，2002.），分析各种风险的来源；(2)根据虚拟企业内部和外部的实际情况，筛除一些不具威胁性的风险；(3)利用专家评估法，估计每个风险出现的概率Pi；
以上步骤可以通过虚拟企业风险识别表（表1）来处理，专家评分采用百分制，根据结果来对照概率确定表（表2），估计每个有威胁风险的概率。
表1 虚拟企业风险识别表
表2 概率确定表
专家评分值出现概率
95-1001
80-940.8
70-790.6
60-690.4
50-590.2
50以下 不适用*
*专家评分50以下即为不具威胁性的风险，应当删除
(4)用贝他系数法估计每个有威胁风险要求的风险报酬率
；(5)然后利用上述指标确定折现率
式中：r——折现率
——无风险报酬率
——虚拟企业第i个风险要求的报酬率
——虚拟企业第i个风险出现的概率
下面以实例加以说明，假设被估虚拟企业为ABC咨询公司，无风险报酬率为5%，则根据专家分析，具有威胁性的风险如下（表3）：
表3 ABC咨询公司风险分析及专家评分表
存在风险 专家评分 要求投资回报率
消费者需求变动 60 3%
市场竞争风险85 4%
法规、政策变动 80 2%
政府干预70 2%
成本问题72 3%
信用问题95 3%
因此，该ABC咨询公司折现率为：
r=5%+3%×0.4+4%×0.8+2%×0.8+2%×0.6+3%×0.6+3%× 1=17%
3.获利期限的确定
由于虚拟企业的不确定性，我们认为应采用有限期的收益期间，至于期限的长短则应结合风险分析加以确定。
4.净现金流量的确定
净现金流量的确定，主要工作就是选择在评估中是采用年度数据还是季度数据。我们认为，对于存续期从开始经营起到评估基准日止超过三个会计年度的，且较为成熟的企业我们可以采用年度数据，相应的折现率以及资本化率也采用年度指标；对于存续期从开始经营起到评估基准日止少于三个会计年度的，可以采用季度数据，相应的折现率以及资本化率也采用季度指标。对预期现金净流量的预测，可分为前后段。对于前段的预期现金净流量可以根据有关经营、财务状况的信息资料，进行合理预测，预测期超过三年的，采用逐年预测折现累加的方法。而对于后段的预期现金净流量则针对虚拟企业具体情况假设它按某一规律变化，对企业后段预期现金净流量进行还原及折现处理。
5.虚拟企业价值评估值的确定
根据上述资料可以得出虚拟企业价值
评估值
式中：r——折现率
m——虚拟企业预测存续年限
n——前段预测期
——第n年的预测收益
——第i年的预测收益
接上例，假设ABC咨询公司未来三年预测收益为100万、120万、140万，根据上述折现率为17%，预测该虚拟企业存续期为8年，从第四年开始，收益额稳定在140万，则该虚拟企业的评估值为
万，即ABC咨询公司评估价值为464.84万
（二）其他辅助方法的运用
1.成本法的具体应用
(1)虚拟企业成本分析
对于功能（资源）虚拟型企业而言除了要考虑核心能力的价值外还应考虑其他关键成本，需要对于虚拟企业的关键成本进行可靠计量。
①核心能力的培养成本Cl。包括企业为形成某种核心能力而投入的研发费用、购买成本，以及为发展核心能力而发生的所有的后续成本支出。
②协调成本C2。与虚拟企业成员之间的协调相关的支出都属于协调成本，主要有通信成本（如：电话费、传真费、电报费、上网费）、计算机协同工作的软硬件费用、信息加密转换成本、差旅费用、招待费用等。具体虚拟企业组成的不同，其协调成本的构成和比重也不尽相同。
③虚拟合作伙伴的选择与确定成本C3。虚拟合作伙伴的选择与确定势必会发生相应的成本支出，包括以下方面：候选合作伙伴资料的收集成本、决策人员决策方法的学习成本、决策人员分析决策成本、决策失误成本。总之所有与选择虚拟合作伙伴相关的支出，都是它的成本。
④其他相关成本C4。以上三个关键成本是大多数功能（资源）虚拟型企业都要发生的，同时，不同的虚拟企业还可能会发生其他成本支出，我们必须针对被评估企业的具体情况加以确定。
(2)虚拟企业价值评估值的确定
由于虚拟企业上述成本的支出的特殊性，所以一般不用考虑各种贬值。虚拟企业价值评估值P=C1+C2+C3+C4
2.市盈率乘数法的具体应用
如果被评估虚拟企业比较成熟，能够找到与被评估虚拟企业经营特点、财务状况相似的参照上市虚拟企业，则可以用市盈率乘数法进行评估。具体做法：首先，从证券交易所中搜集与被评估虚拟企业相同或相似的上市公司，把上市公司的股票价格按公司不同口径的收益额计算出不同口径的市盈率。其次，分别按市盈率对应的口径计算被评估虚拟企业的各口径收益额。再次，以上市公司各口径的市盈率乘以被评估虚拟企业相对口径的收益额，得出一组被评估虚拟企业的初步价值。最后，对于该组按不同口径市盈率计算出的被评估虚拟企业价值分别给出权重，加权平均计算出被评估虚拟企业价值。
综上所述，虚拟企业价值评估应以评估虚拟企业核心能力为重点，以收益现值法为主要方法，辅以成本法为参考，同时在条件许可下也可采用市盈率乘数法。对虚拟企业价值的评估应根据被估企业的具体状况和评估要求来因时因对象制宜，这样才能达到评估的真正目的。