对中国未来通货膨胀的一个判断，本文主要内容关键词为：通货膨胀论文,中国论文,未来论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、1999年以来的3次物价上涨
(一)一些基本概念
作为经济学最常见的一个基本概念，通货膨胀一直没有严格统一的定义——目前广泛认可的是一个描述性解释：通货膨胀是一般价格水平持续、明显的上涨。
这里需要强调两点。首先，所谓“持续”，不是指一次性的或短期的价格水平上升，而是一个持续的过程。但是，关于这个过程到底有多长，理论与政策上都没有统一的明确界定。一般认为，这个过程应不低于12个月。同时，也不能把周期性经济萧条时，价格下跌后复苏阶段的价格上升称为通货膨胀。①其次，所谓“明显”，不是指轻微的价格水平上升——比如0.5%，就不能说是通货膨胀。但是，这个价格水平明显的增长率标准到底是多少，经济学的理论与实践中都没有统一的说法，它更多是一个取决于人们对通货膨胀敏感程度的主观性概念。
进行经济分析时，对通货膨胀的分类会借助不同的标准，例如按程度分、按市场机制分、按预期分、按成因分、按政策因素分、按有无国际或战争因素分等。其中，按照通货膨胀程度划分，有爬行式、温和式、奔腾式和恶性通货膨胀四种。爬行式通货膨胀指一般价格水平年上涨不超过2％～3％，并且经济中没有形成通货膨胀预期。温和式通货膨胀价格上涨比爬行式高，但又不是很快，具体百分比没有统一说法。奔腾式通货膨胀一般价格水平上涨率在2位数以上，而且发展速度很快。恶性通货膨胀也称超级通货膨胀，物价上升特别猛烈，且呈加速趋势——此时货币完全失去价值贮藏功能，几乎丧失交易媒介功能，成为“烫手的土豆”，国家货币制度即将崩溃。
从以上说明中可以看出，基于严格和严肃的角度，我们更愿意把1999年以来的几次CPI上升过程称为物价上涨，而不是通货膨胀。
(二)1999年以来的3次物价上涨表现
1999年以来，以CPI(以及PPI)衡量的物价水平出现过三次上升过程：1999～2001年、2002～2004年和2006～2008年。
这3次价格水平的上升也可以通过其他物价指数的变化得到反映，尤其是作为PPI前端的“原材料、燃料、动力购进价格指数”的变化。具体参见图1。
图1 1978-2008年原材料、燃料、动力购进价格指数变化
资料来源：国家统计局
当然，1999年以来的3次物价水平变化其幅度显著低于上世纪的2次物价上涨——参见图2。1989年和1994年的CPI涨幅曾达到了18.0％和24.1％。
图2 1978-2008年CPI、PPI变化
资料来源：国家统计局
如图3所示，从月度数据上可以更清楚地了解3次物价水平的变化过程。
第一次物价水平上升的起点是1999年4月和5月——从当月CPI上看，这两月均同比下降2.2个百分点，1999年6月CPI指数降至98.2的低点并开始逐步止跌上升；2000年1月，当月CPI指数升至99.8，2000年2月，当月和自年初累计CPI指数均超过了100——其中，直到2001年12月，后者一直保持在100以上；2001年9月，连续16月高于100之后，CPI指数降到了99.9，当月首次出现0.1个百分点的同比下降。这次物价水平的最高点出现在2001年5月——CPI指数为101.7，当月CPI同比增长了1.7个百分点。这次物价水平的上升幅度和持续时间(高于0以上的增长区间)比较短。
图3 1999年1月-2009年10月CPI、PPI变化
资料来源：国家统计局
第二次物价水平上升从2002年4月开始——当月CPI指数为98.7，此后CPI的降幅开始逐渐收窄；2002年1月，CPI指数达到了100.4，此后，CPI累计值基本保持了连续上升，直到2004年9月和10月的104.1高点——而CPI同比5.5个百分点的最大涨幅则出现在2002年的7月和8月；随后，虽然涨幅出现了下降，但直到2006年3月，当月和累计CPI指数均保持在100以上。这次物价上升幅度比较明显，CPI最高曾达到105.3；持续时间也比较长，CPI高于100的时间达到了39个月——随即便进入了第3次上升过程。
第三次物价水平上升从2006年3月开始。从当月CPI指数上看，2006年3月为100.8；2007年3月达到了103.3；4个月之后，2007年7月达到105.6；2008年1月达到了107.1，2008年2月达到了最高点108.7——累计CPI也于2008年4月达到了108.2的最高点；此后，CPI涨幅不断下降，2009年2月当月CPI和累计CPI开始降至100以下，分别是98.4和99.7。这次物价上升幅度比较大，当月和累计CPI都超过了108；当月CPI前后在100以上保持了33个月——而且前次CPI并没有跌至100以下水平。
(三)货币供给与物价上涨的伴随表现
米什金(1998、2001、2004)在解释通货膨胀的含义时，反复重申到——当通货膨胀被定义为物价水平的持续快速上涨时，大多数经济学家(无论是货币主义者还是凯恩斯主义者)都会同意弗里德曼的论断。而弗里德曼的著名论断就是：“无论何时何地，通货膨胀无一例外都是货币现象。”弗里德曼以及随后的众多实证研究都表明，物价水平持续快速上升的背景都是货币供应量的高增长率，这也是货币经济学已经接受认可的基本观点。
结合中国对货币供给不同层次的界定，一般认为，
更多与居民日常生活消费相关，主要发挥交易媒介作用；
更多代表了国民经济实体层面的交易，即与企业生产活动相关；
则主要发挥着价值贮藏功能，它与资本市场或者各种资产交易活动相关联，反映了国民经济金融层面的宽松活跃程度。因此，理论上看，中国的运动变化情况是物价水平变化的重要先行指标；实践上，人们更多是通过与CPI的变动趋势来观察和分析物价水平的短期变化。
图4 1999年1月-2009年10月增长率和CPI、PPI变化
资料来源：国家统计局、中国人民银行
如图4所示，阴影部分表示了变化带来CPI变化的滞后期。具体地，图中自左至右第1、3、5个阴影分别代表了1999年以来，增长率增加后传导至CPI上升的滞后时间；而第2、4、6个阴影则表示下降传至CPI降低的时间长短(当前CPI的下降还处于发展中)。数据显示，1999年以来3次物价上涨之前传导滞后期分别为10个月 (1999年2月至1999年11月)、17个月(2003年3月至2004年10月)和11个月(2007年8月至2008年8月)。②
从图4还可以看到，由于近期增长幅度的迅速提高，一些研究者认为，在CPI止跌回升之后，中国很有可能再次发生通货膨胀。这个结论的前半部分符合归纳规律，但其后半部分则需要进行更为深入的分析。
二、从长期看，中国不会发生失控的、持续的通货膨胀
从当前国际国内的经济金融形势看来，短期内，中国物价回升甚至发生通货膨胀的可能性在不断增加。国际上，为了应对国际金融危机，配合量化宽松的货币政策，美欧日以及不少国家纷纷降低利率，甚至实行了零利率，全球流动性得到迅速补充，逐步推动了原油、大宗产品以及资产市场的价格回升；而且，在中国经济率先恢复的预期之下，外部流动性通过一些途径流入国内，导致短期资金的过剩。在国内方面，基于2009年以来信贷和货币供给的极大扩张，也出现了流动性充裕局面，尤其在金融层面。这些都构成了短期物价上升乃至通货膨胀的必要条件。但是，从长期看来，受制于经济体制、结构方面的具体因素，中国发生通货膨胀的基础并不存在。
首先，中国经济运行的基本态势已由短缺经济转变为动态性、结构性的过剩经济。一般认为，1998年是中国经济运行发生转折性变化的分界点。国家商业信息中心对601种商品供求状况进行排队分析后发现，1998年上半年供过于求、供求基本平衡的商品已达100%。据此，该中心判断，短缺现象第一次在统计意义上消失，中国经济运行开始由供给约束型向市场约束型转变。③尽管1998年中国开始告别短缺经济已经成为学术界、决策咨询界、决策层的一个共识，但对于中国是否属于过剩经济仍存在争议。从近几年的发展实践上看，中国经济发展过程不仅面临市场结构性升级的动态性过剩，而且面临生产能力的严重过剩。中国目前处于工业化的中后期阶段，从世界范围内的经验来看，在实现工业化的过程中，出现周期性产能过剩和结构性产能过剩现象是一个基本特点；而以中国13亿之多人口和30多万亿元GDP总量，其以信息化带动工业化的转型过程中，出现产能过剩在所难免。因此，从某种程度上讲，中国已经出现了结构调整型的“过剩经济”。根据中国社会科学院相关研究所一系列的研究结果，中国经济的潜在增长水平在9.5％至10.7％之间。④换言之，中国经济在未来较长一段时期内，供给大于需求的基本格局是不可能发生改变的。即使伴随政府有意识、有计划的产业结构调整和持续升级，中国的产能过剩仍将是一段时间内发展中的常态。在产能过剩、需求不足的情况下，通货膨胀是不可能发生的。
其次，中国储蓄大于投资或者说高投资与低消费率的格局并没有发生根本性的改变。改革开放以来，中国经济一直以高增长、高储蓄和低消费为特征，而且资本形成率(即投资率)也在波动中上升。从储蓄与投资的对应关系上看，1998年，国民储蓄率首次超过资本形成率；⑤此后，中国国民经济中储蓄大于投资的基本局面就在延续中不断扩大——2007年，国民储蓄率达到了51.0％，而资本形成率则降至42.3％。⑥深入到国民储蓄率上升的内部结构中，我们可以看出，新世纪以来，居民储蓄率基本保持稳定，而企业储蓄率和政府储蓄率则相对明显上升。1992年，居民储蓄率为20.3％，企业储蓄率为11.3％，政府储蓄率为4.4％；2000年，它们分别为17.8％、15.7％和3.3％；2007年，它们则分别成为20.0％、22.9％和8.1％。
国民储蓄率的上升意味着最终消费率的下降，相应的，经济增长中内需拉动则越来越转向投资。根据国家统计局公布的历年支出法GDP统计数据，1978年，中国的资本形成率为38.2％，相应的，最终消费率为62.1％；2000年，中国的资本形成率为35.3％，相应的，最终消费率为62.3％；而到了2007年，中国的资本形成率就上升到了42.3％，相反，最终消费率却下降到了48.8％。本次金融危机发生以来，中国投资支出将进一步扩大，而消费则不可能得到提高，由于外需的急剧下降，目前中国经济增长的主要动力就是投资。⑦在一个既定的时期内，国民经济总体需求的下降对经济增长必然会带来负面影响，而中国储蓄大于投资的总体格局不可能发生改变，即使存在短期内投资率的上升，也不可能造成长期内物价水平的上升。
最后，中国人口结构将发生变化。根据我国学者与联合国人口司的预测，今后三四十年，我国人口老龄化发展速度与规模均居世界各国之冠。因此我国有利的人口结构，即常说的人口红利将会提前发生逆转。其结果是，社会总体养老负担迅速加重。这将是造成我国在长期内将面临通货紧缩的人口结构变动方面的原因。
总体来看，我国在长期内不太可能发生高水平、持续较长的通货膨胀。随着中国市场经济的进一步深化与完善，在工业化、城镇化继续加快发展的大趋势之下，经济结构和产业结构的调整、民生和社会保障的提高、人口老龄化等因素日渐突出，中国持续的高经济增长率可能不会得以重现，但通货膨胀的可能性比较小。
三、从中期看，中国也不太可能出现较大的物价上涨
从2006年3月开始的上一轮通货膨胀，在CPI到达8.7％(2008年2月)和PPI到达10.1％(2008年7月)之后，由于国际金融危机的发生和发展而迅速降落。尽管这次物价水平上升已经显示出强烈的输入型、成本推动型的特征，但因为中期内中国产能过剩问题的存在，中国也不太可能出现较高的物价上涨。
(一)上轮通货膨胀具有强烈的输入型特征
从国际因素上看，由于更加开放的中国经济与世界经济的联系日益紧密，随着中国经济总量的不断扩大以及工业化的不断深入，中国对能源和原材料的巨大需求，在利用本国资源之外，更多地转向了国际市场。据张卓元在2005年的测算，1990年我们国家主要矿产资源的对外依存度为5％，到了2004年已经达到50％以上。2003年至2008年2月，国际原油及大米、小麦价格的增幅均为历史最高；在原材料、燃料、动力购进价格指数中，燃料价格、黑色金属和有色金属价格均高于平均水平，成为拉动原材料、燃料、动力购进价格指数上涨的主要因素。国际石油价格与国际大米价格的上涨对国内商品价格的上涨起到了推动作用，它是这次物价上升的主要原因。
(二)上轮通货膨胀还具有明显的成本推动型特征
这里选取2007年11月数据进行一个断点分析，当时CPI为6.9％，PPI为4.6％，都还处于继续发展之中。首先，在国际油价影响传导之下，国内油价快速上涨，原油出厂价格同比上升22.6％，高于所有投入要素中价格的增长；其次，在国内高投资增长率影响下，一些主要的原材料价格快速上涨。这次通货膨胀之所以具有明显的成本推动特征，原因在于三个方面。首先，石油、黑色金属和采掘业的价格上涨会传递到相关的下游产业而推动CPI的上涨；⑧第二，由于人们食品需求的刚性特点，可以认为食品价格的波动与需求并没有太大的关系，所以，食品价格的波动只能来自成本的变化；第三，统计数据显示，在所有食品价格中，猪肉价格涨幅最大，其原因在于生猪饲养与一般的农产品生产不同，它对于工业的依赖程度要远远地高于粮食和蔬菜等农业产品——农民早已走上了依靠专用饲料为主的养猪道路，而后者则是典型工业产品。
(三)一段时间内，这种输入型、成本型通货膨胀不太可能再次发生
首先，在国际金融危机影响下，世界经济普遍处于衰退之中，目前已经出现了一些复苏的迹象；但是，在缺乏真正经济增长点——全新的、可产业化的技术变革引领之前，主要发达国家重新回到稳定的经济增长水平还需要一段时间。延续了外向需求拉动惯性的中国经济，在外部经济不景气的情况下，既有的支持出口导向战略的引致投资也会随出口反转而出现乘数型减少。在国内消费不可能迅速提高条件下，国内基于增长战略转型的投资将被赋予更多期待，但它本身的可持续性仍存在一定问题。
其次，也是最重要的原因，中国目前的产能过剩决定了，危机之后一段时间内，通货膨胀发生可能性将比较小。实际上，上世纪90年代末生产过剩危机已经开始初现端倪，当时表现为“内需不足、市场疲软”。后来，随着美国等西方发达国家大力发展IT产业，而将制造业向外移，这一过程创造了大量的对“中国制造”的需求，从而缓解了这个问题。随后中国加入WTO更加强化了这种国际产业分工格局，而出口导向战略及其成功实践，也在世界经济繁荣的大环境下，吸收和解决了中国生产过剩的外销出口。由于问题并未得到根本性解决，所以，次贷危机的爆发以及国际金融危机的发展蔓延就成了问题爆发的导火线。据不完全数据显示，国内产能过剩在危机下进一步恶化：2009年一季度氧化铝产能闲置38％、焦炭业产能闲置60％、水泥和平板玻璃产能闲置20％、铁路设备制造业产能利用率降至50％以下。但更令人担忧的是：随着全世界的联合救市，信贷政策的刺激，财政政策的释放，更多的资金有可能流向早已产能过剩的行业。这也是有关研究者担心近期通货膨胀的一个原因。但是，由于世界经济整体复苏尚待时日，中国短期追加扩大的投资只可能支持起GDP的短期增长，不会形成现实的出口增长(并进而强化后续投资扩大)，在消费内需有限情况下，其结果只能是产能过剩的加剧。
从问题的根本解决思路上看，产能过剩不仅是产业结构调整的问题，它指向了中国经济增长方式的转变。面对国内外能源、资源等的短缺和价格上涨，增长方式的转变已成当务之急，最基本的一点就是通过技术进步来提高效率，抵消由于资源短缺造成的价格上涨导致生产成本的提高。技术进步需要通过技术创新来实现，而技术创新则需要由体制创新提供条件。如果说技术创新主要是由企业自主推动的话，那么企业进行创新动力则应该由国家和市场推动的体制创新来提供，从这个意义上看，中国仍然要深化市场化改革。从过去一段时间实践看，我国要素市场化的改革远远慢于商品的市场化改革；也正因为此，上一次通货膨胀中，要素价格的不确定性对于通货膨胀的影响要大于商品价格。
四、从短期看，中国有可能出现物价止跌回升
为应对国际金融危机对中国经济增长的不利影响，中国采取了适度宽松的货币政策。货币和信贷的增长均为各自统计记录的新高，2009年6月末，金融机构人民币贷款增长了34.4％，增幅比上年末高15.7个百分点。这是1998年4月发布此项数据以来的新高。
2009年6月末，广义货币供应量()同比增长28.5％，增幅比上年末高10.6个百分点，增速也是1997年3月央行公布此项数据以来的最高增速。根据国家统计局公布的上半年7.1％的GDP增速(2季度为7.9％)，增速高出名义GDP增速21.4个百分点。可以说，流动性宽松程度前所未有。
如前文所分析的那样，反映经济活跃程度的狭义货币供应量()增速持续上升。截至2009年6月末，同比增长24.8％，增幅比上年末高15.7个百分点。6月份的货币流动性比率()为0.34——虽然小幅回升，但仍处于1997年以来的较低水平，表明企业投资活动仍然不是很活跃。因此，国家有关部门仍谨慎地认为，经济复苏的基础尚不够稳固。⑨
从2009年前三季度经济运行情况来看，货币和信贷均大幅度超过“适度宽松”货币政策的基调。增长超过年初17％目标12.3个百分点。1-10月人民币各项贷款增加8.92万亿元，同比多增5.26万亿元，也远远超过年初预期全年新增贷款5万亿元的目标。如果2009年最后两月新增贷款5000亿元左右，全年新增贷款规模有可能超过10万亿元。而根据历史经验，的增长有可能带来物价水平止跌与回升(参见前文)。
图5 2008年1月-2009年10月和增长率、/百分比
资料来源：中国人民银行
需要注意的是，从新增贷款的部门和期限看，存在结构恶化的风险。上半年7.37万亿元新增贷款中，新增居民贷款仅占14％(截至10月已提高到了17.67％)；居民储蓄则占到9.99万亿元新增存款的31.8％。⑩这在一定程度上说明居民偏向储蓄，可能抑制消费增长。在企业贷款中，新增贷款主要投向基础设施领域相关，企业贷款长期化趋势明显。今年前三季度非金融性公司及其他部门贷款同比多增4.0万亿元中，中长期贷款同比多增2.7万亿元。一些省份中长期贷款在非金融性公司及其他部门贷款中的占比已经接近70％。从图6中可以看到，与贷款相对应的存款中，储蓄存款已达高位，企业存款快速上升，而由于中央投资的扩大，财政存款急速下降。这从一个方面也说明，企业的投资意愿仍不够强烈，民间投资还没有被充分带动起来。
图6 2000年12月-2009年9月财政存款、企业存款、储蓄存款增长率
资料来源：中国人民银行
五、分析中国物价上涨需要注意的几个事实
经济理论对于通货膨胀的研究虽然极其丰富，但是，由于中国经济改革与发展的具体实践和背景，这些分析框架很难直接简单套用。分析中国物价水平变动，既需要充分考虑经济运行的体制背景、基本态势乃至价格指数构成，还需要把它置于不断开放的环境之中。
首先，国内少数农产品和资源品在商品市场和要素市场上处于“短板”状态。作为一个历史事实和发展现状，中国的粮食供给保障一直是一项政治任务，近年来虽然粮食连续6年获得丰收，但由于耕地和三农等相关问题的复杂性，尤其是猪肉供给的“蛛网型”波动，一些农产品还缺乏长期有效的供给机制。而目前中国CPI指数的构成中，食品占据了34％的权重，所以一旦粮食、猪肉价格出现波动，很容易引起CPI的变化，而现实中前者又确实容易波动。如前文所述，新世纪以来，随着中国经济的快速增长，中国对能源、矿石等要素进口越来越大，已经成为国际要素市场上的大宗购买者，当国际要素价格发生波动时，很容易就传递到国内物价变化上来。未来一段时期内，输入型的价格变动很可能与粮肉等一起成为中国物价短期冲击的主要力量。
其次，市场化的价格改革往往受到通货膨胀治理权宜安排的制约而难以完善。中国坚持以市场化为取向的价格改革，一般认为在上世纪经过了三个阶段：1979～1984年的“完善计划价格体制”、1985～1991年的“实行混合价格体制”和1992年后的“建立社会主义市场价格体制”。一般认为，到2003年10月《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》公布时，前三个阶段已经取得举世公认的成功，也积累了丰富的经验与教训。然而，价格体制改革的任务远未完成，其中最主要矛盾与问题就是：基础性产品价格改革和生产要素价格改革严重滞后。所以，《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》提出“完善市场体系、规范市场秩序”，其中最主要的就是“大力推进市场对内对外开放，加快要素价格市场化”。但是，我们也要注意到：对于上世纪80年代中期和1994的通货膨胀治理，国家不得不采取了价格管制的措施；进入新世纪以来，要素价格和资源性产品价格改革往往让位于宏观经济调控的应急处理而难以深入和彻底完成。受本次国际金融危机影响，国内物价迅速回落并低位运行，加上国内产能过剩，出现了资源产品价格改革的有利时机，但“保增长”又成了当前经济工作的重心，资源产品价格改革恐怕难以推行。
最后，中国相关决策部门在提高透明度以稳定通货膨胀预期方面还需要继续努力。鉴于中国货币供给与信贷政策对于短期内物价水平具有确定性影响，货币政策的制定和实施需要更加重视稳定通货膨胀预期的重要作用。米什金的研究表明，通货膨胀预期的锚定程度对于通货膨胀和整体经济的表现具有重要意义。而许多对我国消费者的通货膨胀预期实证检验表明，消费者的通货膨胀预期并非完全理性。因此，中央银行应做好沟通工作，以更好地引导和稳定通货膨胀预期。第一，应该明确中央银行反对通货膨胀的决心与态度；第二，应当宣布目标如何达成；第三，加强对公众的宣传和教育；第四，在实践中寻找最佳沟通策略。
六、结论
中国近几次物价上涨存在一些突出特点，即输入型和成本型特征比较明显，尤其是上一轮通货膨胀。但是分析中国物价上涨必须注意中国的经济体制、运行态势、要素与产品“短板”、外部冲击、价格改革、通胀预期等基本事实。综合分析后，我们认为，从长期看，中国不会发生失控的、持续的通货膨胀；从中期看，中国也不太可能出现较大的物价上涨；从短期看，中国有可能出现物价止跌回升。
注释：
①这种情况称为“通货复胀”(reflation)，它指的是通过增加货币供给等方式刺激经济以走出通货紧缩。从时间上看，它是在经济衰退、价格总水平持续下降后经济从谷底开始恢复、价格总水平开始回升的那段时间。
②2008年8月CPI同比涨幅为4.9％，已低于5％的水平。
③参见1998年10月28日《中国证券报》。
④这些研究来自经济研究所、数量经济技术经济研究所、金融研究所、工业经济研究所等独立的研究报告。
⑤这再次验证了1998年中国经济运行短缺态势的结束。
⑥根据国家统计局历年资金流量表(实物部门)计算而得
⑦这是因为，居民收入被压抑，社会保障制度不完善导致了消费率难以上升。一方面是高资本形成率和高投资增长率的自我强化，另一方面是居民收入在国民收入分配中又居于不利的地位，以及社会保障制度的不完善导致了在低收入增长率下的高储蓄率。
⑧但是需要注意的是，这次物价上升过程中，CPI领先于PPI，即PPI随后加入了对CPI的推动(从数据上看，上游产品价格指数高于中间产品价格指数，后者又高于产成品价格指数)；而此前几次物价上升中，两者几乎是一致的。而且这次CPI变化具有结构性特点，即上升主要来自食品(尤其是猪肉)，故有人戏称“猪PI”。
⑨根据中国人民银行公布的最新数据，2009年10月末，同比增长29.42％，增幅比9月末高0.12个百分点；同比增长32.03％，比9月末高2.53个百分点。和增速“剪刀差”从9月的0.2个百分点扩大至2.61个百分点。需要指出的是，从1996年1月起公开的月度统计数据看，今年10月32.03％的增速是14年来的最高值。
⑩根据初步估计，截至2009年10月，受房地产、股票市场相对活跃等因素影响，近期居民存款有所分流，这一比例已降至22％左右。
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