加入WTO：我国证券业须调整对接方位，本文主要内容关键词为：证券业论文,方位论文,我国论文,WTO论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
当今国际金融发展趋势
70年代以来，国际金融市场发生了深刻的变化，到90年代，金融的自由化、全球化、证券化已经成为极为显著的发展趋势，并对全球经济产生巨大影响。
1.金融自由化、全球化的进程加快。
进入80年代，科技创新和金融创新相互促进，全球金融市场联系日益紧密，金融自由化呼声越来越高。金融自由化是货币市场和资本市场协调发展的客观需要，也是银行业、保险业生存发展的自身要求，更是金融全球化、证券化的必然产物。1997年日本公布了《金融体制改革规划方案》，规划在五年内撤消对金融业分业限制等条例；1999年美国总统签署《金融服务现代化法案》，标志着美国实行了大半个世纪的银行、保险、证券分业管理体制的结束，目前许多西方发达国家金融业已经由分业经营过渡到合业经营。
世界经济经历了从30—50年代“国际经济”阶段到70年代以来“全球化经济”阶段的转变，国际贸易和国际投资日益一体化，跨国企业集团迅速扩张，大大促进了金融的全球化。1997年2月13日， 世界贸易组织达成了《金融服务协议》，要求成员方对外开放银行、保险、证券市场，允许外国公司进入本国市场并按国民待遇进行平等竞争。金融全球化的进程进一步加快。
2.资产证券化、融资证券化的比重越来越高，证券市场在金融市场中的地位越来越重要。
随着市场经济的进一步发展和电子技术的广泛应用，世界金融市场的格局和运行机制发生了深刻变化，出现了资产证券化新趋势。在整个金融市场中，证券的比重越来越大，传统的通过商业银行筹集资金的间接融资方式逐渐让位于通过证券市场发行股票和债券的直接融资方式。以日本为例，在60年代，日本企业的资金主要依靠银行贷款，靠发行证券筹措的资金占筹资总额不足20%，但到1978年，发行证券筹措的资金所占比例已上升至44%；同时，居民储蓄结构也出现了证券化倾向，储蓄存款转向证券投资。
到了最近10年，资产证券化、融资方式证券化更呈现加速发展的趋势。目前证券融资占国际融资总额的80%左右，银行借贷所占份额则由80年代前半期的60%减少到目前的20%左右。相应地，证券市场在整个金融市场中的地位越来越重要。
3.投资银行的作用越来越大。
商业银行和投资银行是依据各自在间接融资、直接融资中的不同功能而划分的。随着资产证券化、融资证券化的比重不断提高，直接融资比例不断上升，与商业银行相比，投资银行的作用必然越来越大。
同时，随着经济结构改善和生产力提高，高新技术企业越来越发达，传统产业占GDP的比重相对下降，各国产业结构发生巨大变化。 企业之间，产业之间的竞争加剧，企业兼并重组层出不穷，成为当今世界经济的又一突出特征。有关统计数据表明，1999年是进入20世纪以来并购额最高、单个并购额最高、跨国并购额最高的一年。到1999年12月31日，当年全球宣布的企业并购交易额达3.3万亿美元，比1998 年增加了30%，其中金融、电讯等服务业并购占主导。在企业的兼并重组中，投资银行为企业充当收购策划、财务顾问，为企业的收购筹集资金，发挥着重要作用。因此，当前企业兼并重组迅速增多，必然带动投资银行业务更加兴旺，投资银行的作用更显突出。
4.金融机构向大型化、全能型方向发展。
随着国际投资和贸易日益一体化、全球化的发展，跨国企业集团迅速扩张，对金融服务提出了更高的要求，传统的银行和中小型金融机构显然不能适应。从1980年到1995年之前，金融业兼并收购占并购总值的比重一直为20—25%，到了1995年，商业银行重组加速，金融业兼并收购比例达到30%。
同进，金融自由化的发展和又一个重大规模的混业经营时代的到来，将进一步促进全球金融业的兼并重组，形成全能型“一站式”超级市场型的大银行体制。
我国证券市场的主要差距
我国证券市场在不足10年的历史中，发展很快、成绩很大，但与西方发达国家相比，存在较大的差距。
1.金融的市场化程度低，货币市场、资本市场很不发达。
金融市场化的重要标志是利率市场化程度。在利率市场化情况下，各个金融经营实体根据金融市场供求情况和央行指导性信号，自主确定利率大小和调整利率的时机，央行只是通过公开市场操作、再贴现率、存款准备金比率及其他指导性窗口，间接，有弹性地向金融机构传导央行的货币政策、利率政策信号。过去，我国央行主要通过调控信贷规模来控制货币供应量，现在央行虽然取消了对商业银行的信贷规模控制，但市场经济国家调控货币供应量通常采用的公开市场操作，我们还基本上没有采用（96年开始的公开市场操作至今仍处于试验性质），利率的市场化程度较代，利率的市场传导机制不完善，利率手段运用得很不充分。市场经济最根本的要求是价格市场化，作为资金价格的利率如果没有市场化，很难谈得上建立和发展真正的货币市场、资本市场。这也是制约我国证券市场健康发展的一个基本因素。
由于我国利率市场化程度低、利率的市场传导机制不完善，造成了我国债券市场不够发达，央行利率调整对证券市场的作用不明显，缺乏调控证券市场的有效手段，央行的宏观调控与证券市场的关系不密切。
另外，我国金融市场很不完善，市场经济国家通常有的票据市场、金融期货、期权市场还没有，外汇市场很不完善。
证券市场是金融市场体系的一个组成部分，利率市场化程度低、金融市场不完善等基本因素必然不利于我国证券市场发展。
2.经济的证券化程度低，社会金融资产分布结构不合理。
长期以来，我们只重视商业银行，不重视投资银行，结果导致社会金融资产结构不合理，表现为：银行资产比重过高，证券资产比重过低；在居民个人金融资产中，储蓄存款比例过高，证券资产过少；从全社会看，资产证券化、融资证券化比重过低，证券品种过少，直接融资比重过低。目前，我国的证券化率按股市总市值计算仅为32%，按流通市值计算仅为10%，远低于发达国家100%以上的证券化率。 这种不合理的金融资产结构，使得货币转化为证券的比例较低，证券交易的规模小，品种单一，不利于证券市场的发展。
3.货币市场与资本市场人为分割，两者不协调。
90年代中期，为了规范证券市场，防范金融风险，我国实施银行业和证券业分业管理，严格限制银行资金进入股市。这在当时股市大幅波动、投机盛行的背景下，对维护证市场秩序，保持股市平稳发展是必要的。但随着证券市场的逐步规范，这一管理办法的负面效应日益显现。货币市场和资本市场之间本来存在着天然的联系，资本市场主要解决企业的长期资金需要，货币市场主要解决企业的短期流通资金需要，二者必须是相互沟通，协调发展的。如果货币市场与资本市场之间缺少沟通渠道，资金难以流动，货币市场资金供过于求，资本市场资金不足，将严重制约资本市场的发展，使得社会资金不能有效使用，大量生产要素闲置浪费。
改革开放以来，银行大包大揽企业全部资金需要的状况已有所改变，一部分应当然由资本市场承担的任务已经转移出去，与此同时，理所当然应将一部分资金来源，通过合法渠道转移到证券市场。而目前这种严格的银证分业经营、分业管理，既限制了银行业的发展，又限制了证券业的发展，已不适应我国迅速发展的市场经济的需要，不适应国有企业改革的需要，更不适应加入WTO的需要。
4.上市公司质量不高。
上市公司质量不高是我国证券市场一个很突出的问题。这主要表现在两个方面：（1）上市公司亏损数量逐年增加。 以上市公司净利润指标为依据1994年至1998年这五年间，上市公司亏损面从0.68 %上升到5.70%；（2 ）上市公司平均业绩逐年下降。 上市公司净资产收益率从1992年到1997年依次为14.28%、14.22%、13.9%、10.69%、10.02%、9.69%，呈逐年下降趋势。
5.证券市场法规不健全，运作不规范。
我国证券市场发展10年来，先后颁布了250多种证券法规和规章， 1998年底人大常委会通过了《中华人民共和国证券法》，基本的证券法律体系已经建立。但是与发达国家证券市场相比，我国证券市场的法制化建设还存在很大差距：（1）证券市场法规与国际通行做法差距大， 法规体系不完善，可操作性较低；（2）执法力量相对薄弱， 执法力度远不够，特别是《证券法》生效后，市场上违法行为仍然普遍存在，并未得到有力纠正。
由于发展历史较短，证券法规不健全和其他一些原因，我国证券市场运作很不规范，突出表现为在股票交易市场上投资功能弱，投机风气重。有数据显示，1997年上交所的股票换手率为326%、深交所有488%，1999年5月19日—6月18日一个月内有16只股票换手率在200%以上、 137只股票在100%，大大高于同期纽约、东京、新加坡以及香港市场的换手率水平；市场发生的上市公司重组事件，很多是为了市场炒作而非上市公司自身经营需要，市场崇尚各种题材炒作，甚至发展到恶炒垃圾股，ST股票不降反升。另外，在证券发行中也存在各种过度包装、弄虚作假的运作不规范情况。
做好准备迎接入世
中美关于加入WTO的协议， 还没有排定证券市场对外开放的具体时间表，将在加入WTO 后视我国资本市场的发展深化程度在适当时机有选择开放。因此在金融服务业中A股市场的开放可能最晚， 应当还有三至五年的缓冲期。
关于入世后证券业对外开放的利弊，我认为，短期有一定冲击，从长远看则有补充资金、促进规范以及扩充我们的投资范围等利好作用。如何趋势利避害、避险求强，做好准备迎接入世后的机遇和挑战，才是关键。为此，我们应采取以下对策：
1.加快金融体制改革，提高金融运行的市场化程度。
加入WTO，意味着我国金融市场逐步与国际金融市场接轨， 必然要求我们更多地采用国际金融的运行方式。从央行角度看，入世后国际金融资本进入我国的频率将加快，总量将加大，国内货币供应量的合理调节更加复杂，通过市场手段调控宏观金融以及国际资本的供求成为必然选择。首先，要积极推动利率市场化进程。具体讲，需要央行逐步改变利率管制政策，改变宏观调控手段，真正发挥商业银行经营自主权，建立有效的利率传导机制等等。加入WTO 后利率的运用需要综合考虑国内外利率水平的对比及市场状况，利率对证券市场的影响将逐步加强。其次，央行应加快推行公开市场操作，通过这一手段调控货币供应量。为此，需适当增发国债，特别是短期国债，搞活国债市场，商业银行不仅可以在一级市场购买国债，还应允许其在二级市场买卖国债，打开银行间债券市场与证券交易所市场之间的隔离墙，使国债市场成为沟通货币市场与资本市场的重要通道。再次，人民币资本项目不可兑换的进程应适当加快。人民币资本项目可兑换是金融市场开放、特别是证券市场开放的前提。
从商业银行角度看，必须加紧进行股份制改造，加快经营体制改革，落实自主经营、转变经营机制，扩大资金运用范围，搞活资金运用，改变资产单一的状况。
证券市场作为金融市场的组成部分，证券市场要与国际市场接轨，首先必须提高金融市场的市场化程度，使我国金融市场与国际金融市场接轨。事实上，我国证券市场发展的最根本制约就在于整个金融市场化建设的落后。
2.逐步推进金融业的混业经营，提高经济证券化程度。
当今国际金融的发展趋势之一就是金融自由化，银行业、证券业混业经营提高了金融机构的综合竞争力。加入WTO后， 进行国内的外国金融机构增多，而且相当部分外国金融机构是这种混业经营的全能型金融机构，它们在融资能力、赢利能力方面都比单纯的商业银行或证券公司强，如果国内金融机构仍然固守严格的分业格局，必将处于明显的竞争劣势。
更重要的是，混业经营直接沟通货币市场和资本市场，从我国情况看，必然导致大量资金从货币市场流入资本市场，大大提高经济证券化程度。此外，还可以采取其他措施，促进经济证券化：一是增加证券品种，大力发展证券投资基金，推出风险投资基金、产业投资基金以及其他适合大众投资的证券品种；二是出台相应政策，促使更多的居民储蓄转化为证券，提高居民金融资产中证券资产的比重。
3.采取有力措施，加快发展资本市场。
加入WTO，意味着我国要按照“参与国全方位开放本国金融市场， 尽可能允许各方相互自由进入对方金融服务领域”等规划，进一步开放国内市场，使国内市场和国际市场接轨。不论是为了适应国际金融机构进入我国市场后竞争的需要，还是为了支持我国金融机构进入国际市场开展竞争，我们都应当加快发展国内证券市场，规范市场运行机制，完善法律法规体系，培育实力强大的证券经营机制和中介机构，提高投资者的素质。具体措施包括：
（1）完善资本市场运行体系和运作方式，逐步与国际市场接轨。 比如在上市品种（包括金融期货、期权、开放式基金）方面，在公司发行上市制度方面，在股权结构方面，应逐步改进和完善。
（2）大力提高上市公司质量。必须严格按照上市规则， 把好上市关；改变市场准入机制，实行保荐人制度，加大中介机构的作用和责任，发挥市场对上市公司的发掘和筛选功能；对资质差的上市公司，该摘牌的要摘牌；通过兼并重组，组建一批实力雄厚、在国内国际立得住、有影响的上市公司。
（3）大力发展机构投资者。特别是要大力发展证券投资基金， 改变目前散户比重过大的状况，使机构投资者成为证券市场的中坚力量，发挥“稳定器”作用，减少市场投机性。
（4）加大商业银行向证券市场融资的力度。 目前商业银行向券商融资已经开始实施，今后应当增加拆借的比重，扩大融资规模，还可以考虑设立证券融资公司，不仅为券商融资，也可以为投资者融资。
（5）加大证券公司合并重组力度， 培育一批“航空母舰”级的大型券商，以适应与国际券商的竞争。不论以资本计还是以资产计，国内券商同国际大券商相比差距太大，如果这种情况不能改变，未来的竞争值得忧虑。
（6）加紧培养优秀人才。证券业也是一种“高科技”行业， 培养优秀人才是保持竞争优势的重要基础。更重要的是，如何借鉴外资机构的灵活机制，吸引住优秀人才。
4.健全法律法规，防范金融风险。
加入WTO后，就证券业而言，增加了两方面风险：
（1）国外投机商带来的投机性风险。 入世后外国券商和投资机构涌入，不可避免地会在我国证券市场上进行投机炒作。一旦这些大机构联手出击，有可能对我国证券市场造成破坏性影响。
（2）国外金融风险传递形成的被动性风险。 入世后国际金融资本进出我国的频率加快，从而强化国际金融市场波动的传递机制，将国际经济、金融风潮带入我国，形成被动性风险。前些时期美国纳斯达克市场一度暴跌，带动欧洲、日本、韩国以及香港等几乎所有开放性市场全面暴跌，而我国证券市场只是由于概念上、心理上的因素稍受影响。入世后，我国证券市场与国际市场的联动性必将大大增加。
证券市场对外开放后，如何防范国际投机商的过度投机、蓄意破坏，抵御国际金融风险的冲击，是我们面临的一个新课题。为此，我们的法律法规、监管手段必须适应这一变化，应当从过去主要防范国内金融风险转变为既防国内金融风险、又防范国际金融风险。如果法规不健全、监管不力，证券市场对外开放的代价将是十分沉重的。