适当加大微调力度 促进经济持续增长——当前宏观经济及资本市场发展述评，本文主要内容关键词为：述评论文,资本市场论文,宏观经济论文,持续增长论文,力度论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
每年3月的“两会”总是对当年的经济运行目标提出指导性纲领，人们也总是从这些纲领中研判政府宏观调控政策的基本导向。在经历2003年度尤其是去年第四季度的超高速增长后，今年政府提出的经济增长预期目标7％尤其令人瞩目。在新一轮经济增长周期中，宏观经济政策的着力点将放在树立全面、协调、可持续的发展观，通过加快结构调整和体制创新来促进经济增长方式的转变，通过政策的适当微调促进经济实现可持续、协调性的高增长。这将为资本市场的持续快速健康发展创造一个相当宽松的宏观环境，而且在这一内在增长机制的转变中，资本市场的结构、机制将会发生深刻变化，资本市场的发展空间随之拓展。
总体形势
警惕投资增长过快
综观前两个月的各种经济运行数据，今年一季度中国经济继续保持高速增长态势，但投资增长过快等问题值得高度警惕。经济增长中一些好的积极的变化是：消费增长适度加速、物价上涨趋势有所减缓、外贸进出口经过一轮快速“爆发”增长期后正在进入适度增长区间。社会消费品零售总额8780.8亿元，比上年同期增长10.5％，比去年同期加快1.3个百分点；2月份，全国居民消费价格总水平比去年同月上涨2.1％，比一月份放慢1.1个百分点，通胀有所减轻，主要是因为粮食及食品消费价格增长的明显回落，食品类价格比去年同月上涨5.6％，比前几个月连续超过8％以上的增长有明显回调；前两个月外贸进出口总值达1476.4亿美元，比去年同期增长35.4％，其中，出口698.7亿美元，进口777.7亿美元，同比分别增长28.7％和42％，比上年同期分别回落4.1个和15.1个百分点，累计贸易逆差79亿美元。
但投资创记录的高增长令人担心，局部行业和地区投资问题仍然在发展之中。1-2月，城镇50万元以上项目完成固定资产投资3287亿元，比上年同期增长53％。其中，国有及国有控股投资1999亿元，增长55.2％，住宅投资721亿元，增长48.7％。尽管投资如此高的增长有季节因素的影响，但局部行业呈现的规模化低水平投资扩张不仅令人担心其效益，而且更加担心的是其在未来几年可能造成的生产过剩，金融不良资产增加及资源过度消耗等问题将对经济的长期、可持续增长产生伤害。
宏观调控
适当加大微调力度
货币政策：可适当加大微调力度
根据目前物价水平的走势初步判断，2004年第一、第二季度，我国各类物价指教还将继续保持惯性攀升的势头，第三季度可能企稳，第四季度由于基数原因有望回落，全年物价走势呈前高后低的运行轨迹。如果这种趋势判断正确，则全年CPI涨幅将保持在3％以下。虽然央行预测今年全年CPI上涨3％左右，但这在一定程度上可以理解为：只要全年CPI涨幅不超过3％太远，都应该是央行基本能容忍的范围。
目前央行主要通过公开市场操作和发行央行票据适度紧缩银根，央行票据的发行主要用于对冲外汇占款，从目前的趋势来看，外汇占款的规模仍在增加。自2003年1月份以来，外汇占款持续上升，即使是2004年1月出现了贸易逆差。由于2004年1月实际外商投资同比增长了13.6％（去年全年平均增长率为1.44％），因此外汇占款仍然持续增加，目前外汇占款基本占到基础货币的50％左右，成为影响货币供应量的重要因素。同时从外汇占款的增长趋势来看，也是非常明显。如果外汇占款依然保持较高的速度增长，而国内信贷规模受到内生因素影响不能够明显下降，完全依靠票据发行的方式进行政策操作的作用是有限的，因此上调准备金率可能性将增大。
我们不能排除两种情况：1、在第三季度物价走势的攀升势头还不能得到有效控制，则全年CPI涨幅就很有可能突破4％；2、前期适度紧缩的货币政策效应失效，货币信贷高速扩张势头在第二季度重新抬头。如果出现这两种情况，则不排除央行基于防控未来通胀进一步加深的需要，在坚守近期汇率不动的前提下，逐步出台更严厉的货币信贷紧缩措施。
综合以上分析，我们认为如果投资和物价继续攀升，央行年中有加息的可能，其界限是物价持续两个月以上超过4％。而另一方面，有迹象显示，目前国内商业银行尤其是四大国有商业银行的超额储备已有所回升，因此，即使央行在不得已的情况下再次提高银行存款准备金率，以目前商业银行的流动性水平并依经验判断，其对市场资金面的冲击也将是短期的。
产业政策：抑制长线产业的过度投资
事实上，基础产业的重复建设和过度投资早在2003年就引起了主管部门的重视。2003年下半年，国家发改委出台了多项规定，要求对汽车、钢铁、水泥等行业的新增投资予以严格控制。今年3月，国家发展和改革委员会宣布原则上不再批准新建钢铁联合企业和独立炼铁厂、炼钢厂，同时规定，除淘汰自焙槽生产能力置换项目和环保改造项目外，原则上不再审批扩大电解铝生产能力的建设项目。严格禁止新建和扩建机立窑、干法中空窑、立波尔窑和湿法窑水泥项目。严禁将项目化整为零、越权、违规审批和未经审批擅自开工建设。可以预期，采取强有力措施抑制小规模重复建设不仅有利于减少过剩生产能力，提高投资效率，而且有利于进一步优化基础产业的结构，为这些产业内具备竞争优势和规模效应的大型企业创造良好的发展环境。
《汽车产业政策》的修订同样引人注目。在2003年出台的《征求意见稿》中，政府希望通过提高进入门槛、扶持优势企业以达到抑制汽车行业过度投资的目的。究其根本，汽车产业政策将致力于建立一套公平、开放的市场运行机制，让企业在这些规则下去运作。尤其是在汽车产业竞争并不充分的情况下，应该给进入者以平等的机会，政府采取与市场经济相一致的手段进行调控。而且，由于目前国外汽车跨国公司在国内都有生产权，如果将准入门槛抬得过高，那真正受限制的就是国内的民营资本。
《征求意见稿》中关于“建立2至3家有真正实力的大型汽车企业集团”的产业目标和思路同样引起争议。事实上，近年来，一些民营汽车企业和中型汽车企业，凭着灵活的运作机制、质优价廉的汽车产品、符合时尚的技术设计，竞争实力逐步增强。这种日益强化的竞争格局有利于企业厂商提升产品质量、打破区域垄断并且在与国际厂商的竞争中培育富有特色的中国汽车品牌。因此，我们预期修订后的汽车产业政策将更加切合中国汽车产业的发展现状，有利于形成统一、有序、透明的政策规制环境及产业竞争环境，真正促进汽车产业的适度集中及优胜劣汰。
证券市场
复苏后的温和性上涨
中国证券市场从2003年第四季度开始摆脱持续低迷状态呈现恢复性上涨态势，投资者对于今年股市的预期普遍良好。从目前来看，推动证券市场继续温和上升的有利因素如下：
负利率环境扩大金融投资需求
由于消费物价指数上升，使得居民和企业手中的钱在贬值，客观上促使大量的资金为了保值或者能够获得更高的收益而流入证券市场，1月份CPI达到了3.2％，而银行一年期存款利率只有1.98％，这使得我国目前处于一种实际“负利率”的状态。“负利率”的出现，意味着无论是居民存款，还是企业存款，不但不能起到保值增值的效果；反而由于通胀而遭到贬值，这将有利于扩大金融投资的潜在需求，并将这种潜在需求催化为现实需求。
这种保值增值的压力往往首先在企业日益增长的委托理财业务上得到反映。目前上市公司对证券投资的兴趣在逐渐加大。据不完全统计，从1月6日起的短短两个多月内已经有20家上市公司发布委托理财公告，总额达18亿元。最新的央行统计数据显示，2月份我国的居民存款已经超过11万亿。近期出现的基金销售热与居民存款寻求出路就有很大关系。突破百亿份基金单位的中信经典配置基金就主要由个人高端客户组成。个人投资者已成为很多新发行基金的认购主力。
核心资产企业持续景气的因素继续存在并在不断更新之中
虽然2003年以来以汽车、钢铁、石化、港口、电力为代表的核心资产上市公司股价已大幅上涨，成为推动市场整体走势的核心；但是2004年优质核心资产股持续景气的支撑因素同样存在。
以钢铁工业为例，由于固定资产投资的增长以及汽车工业的扩张，对于冷轧板卷、中厚板等高端产品的需求仍将在一段时期内保持强劲。商务部于2004年1月13日发布公告，决定向原产于俄罗斯、韩国、乌克兰、哈萨克斯坦等四国和中国台湾地区的进口冷轧板卷征收反倾销税，这将对从事冷轧薄板生产的大型钢铁企业产生积极影响。中国经济超预期的高速增长和能源电力投资的滞后，使得2003年煤炭和电力供给出现明显紧张；不过能源电力产业的投资有一定滞后期，因此2004年电力供给的短缺局面很难有根本性改变。据统计，现阶段我国交通运输（辅助业）各个子行业的发展速度分别为港口吞吐量平均增长速度30％左右，航空客运周转量平均增长速度16％左右，机场旅客吞吐量平均增长速度11％，公路货运的行业增长速度大约为6％左右。在宏观经济预期向好的大环境下，有理由认为上述各个行业将基本保持稳定成长趋势。
必须要提到的是，主管部门所出台的局部过热行业的调控政策，比如对钢铁、汽车、房地产等的信贷限制，实际上有利于净化产业环境。而这些产业中的上市公司往往是同行业内的龙头企业，相比较其他非上市企业，这些上市公司可以通过多种融资渠道解决经营扩张所需要的资金，因此有利于这些企业通过经营扩张及资本扩张巩固市场地位。当然，我们不排除在景气行业内出现更大程度的分化，具备资源优势、规模效应及品牌声誉的大型企业将担当起行业整合者的角色。
从全球视野的角度来看，目前中国A股市场在石化、钢铁、有色金属、煤炭等领域的平均市盈率与美国市场基本相当，这些行业中许多龙头股的市盈率还要低于美国市场。从成长性的角度来看，这些行业在美国的成长性很有限，但在中国还有很大的预期成长空间，这表明即使是按照全流通股的价格预期计算，这些股票也是具有投资价值的。核心资产是一个相对的概念，随着股价和公司基本面的变化，股票核心资产的范畴也会发生变化，比如目前机构投资者除关注上游资源型企业及投资品生产企业外，今年也将重点关注与消费有关的产业，比如消费类电子、传媒以及优质房地产企业等。因此，随着新的投资品种不断加入，核心资产类股票的上涨仍将为推动市场上涨的重要力量。
制度改良优化投资环境
从目前来看，2004年围绕证券市场的各种规制改革，将进一步优化投资环境。这些制度性改良主要包括：通过实施发审委制度改革和保荐人制度，2004年的新股发行程序将发生重大变化，为从源头提高上市公司质量提供了制度保障；券商集合性受托理财计划的开展为场外资金入市提供了新的渠道，同时有利于进一步壮大机构投资者力量国资管理改革将有利于促进上市公司规范化资产重组，带来新的投资机会；深圳中小企业板的推出不会明显增加市场的扩容压力，由于其投资理念与主板市场存在差异，对主板市场影响有限，同时创业板作为新的市场也会吸引新资金；“证券法”的修改将为证券市场发展注入新活力，商业银行法的修改将为金融业混业经营创造条件；“证券投资基金法”将在2004年6月1日起实施，封闭式基金转开放式将有法可依，封闭式基金的投资价值也将逐步体现出来。
上市公司业绩整体增长
目前，两市已有三百多家上市公司披露了2003年年度报告，总体来看，上市公司的业绩不断提高，每股收益在0.5元的绩优股队伍进一步扩大至60家左右，其主要集中在以下四个行业。首先是钢铁行业，南钢股份、凌钢股份、杭钢股份，八一钢铁、宝钢股份等十家公司的平均每股收益达到0.81元。这一成绩得益于2003年我国钢铁需求的快速膨胀。虽然政府的规制对于钢铁业的扩张性投资有限制，该政策主要是针对产品结构不合理，高消耗、低产出的中小企业，对现有上市公司有着更多的积极影响。汽车制造类上市公司增势强劲，宇通客车、江淮汽车、上海汽车年报业绩优异，反映出行业景气的巨大影响。机械工程业需求旺盛同样为上市公司带来机遇，2003年工程机械行业保持高速发展势头，在国家固定资产投资规模进一步增长的拉动下，全行业的产品销售量大幅度增长，ST东锅、桂柳工A、常林股份、山推股份、振华港机、云内动力等给投资者交了一份满意的答案。2003年用电需求增幅超过15％。由于同期投产的电力项目偏少，全国发电装机容量的供需缺口进一步扩大，电力供应出现紧张局面，绝大部分省区都不同程度地出现了拉闸限电的现象。电力市场的供应紧张为上市公司提供了增收动力，包括华能、明星电力在内的大部分电力上市公司也呈现出优异的经营业绩。
在看到证券市场有利因素的同时，我们也不可忽视今后一段时期影响证券市场总体态势的一些不确定因素，其中投资者最为关注的是国有股权减持的试点方案。上市公司国有股减持是否遵循“三公”原则、是否兼顾公众投资者的利益，直接影响着公众投资者的投资信心。我们有理由相信，国有股减持试点最终将取得多方共赢的局面，为顺利解决非流通股的全流通问题创造良好的市场条件。