当前物价形势判断及货币政策建议，本文主要内容关键词为：货币政策论文,物价论文,形势论文,建议论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、引言
“保持币值稳定，以此促进经济增长”是我国货币政策调控的目标，这一目标具有双重性，在不同历史时期，根据经济运行的特点，政策调控的侧重点有所不同。与前一轮以“双防”为主要目标的从紧货币政策不同，2008年底，面临国际金融危机带来的外需下滑，国内经济下行风险急剧增加，国家采取了一系列刺激性调控政策，其中就包括适度宽松的货币政策，“保增长”成为宏观调控的首要任务。从政策实施效果看，银行体系信贷投放迅猛增加，工业生产、投资和出口等主要指标也呈现积极向上的信号。
然而，在经济逐渐摆脱下行风险、企稳回升的同时，基于流动性过剩、资产价格较快上涨、大宗商品价格反弹等因素的考虑，货币政策在通胀管理层面上出现了收紧的预期，逐步回升的价格指数，快速升温的股市和房地产市场，以及经济增长率远低于货币增长率的不对称状况，引起了市场对于通货膨胀的担忧，社会各方对下半年的货币政策目标的趋向产生一定的分歧。主要观点认为当前宏观调控进入关键时期，一方面，复苏之路可能出现反复甚至“二次探底”；但另一方面，价格形势又面临着较大压力，通缩通胀仅仅一步之遥。
在此背景下，准确判断下半年物价形势和通货膨胀水平，对下一步合理把握货币政策走向和实施力度就显得至关重要。为此，本文从影响通货膨胀的主要因素入手，对当前物价运行状况和未来发展趋势进行了实证分析，并对下一步货币政策操作提出了切实可行的政策建议。我们认为：一是在货币信贷猛增、流动性过剩、国内需求扩张等因素共同作用下，通胀预期有所显现，但短期内（下半年）现实的通胀压力不大。二是通胀预期自我强化在资产价格方面表现更突出，防通胀问题的焦点应重在预防和控制资产价格飙升和泡沫。三是应继续坚持适度宽松的基调不变，运用市场化手段进行局部、灵活的动态微调，把保持信贷适度增长的着力点放在结构调整上。
二、当前物价运行尚未走出下行通道
我们把CPI作为衡量通胀的核心指标，但对其上游产品价格PPI（工业品出厂价格）和RMPI（原材料购进价格）的波动也加以关注，特别是在当前价格传导体系不畅的情况下，通过观测上游产品价格运行状况，有助于及时发现问题和解决问题。从山东三类物价指数的运行情况看，当前物价仍处于下行通道，按照传统经济学的界定，尚未走出通缩的阴影。主要表现在：
（一）CPI环比震荡下行，同比降幅持续扩大
从走势看，CPI月环比连续5个月呈下滑趋势，当月同比降幅持续扩大，2009年7月份同比下降0.8%，比上月降幅扩大0.1个百分点，为2009年以来最大月度降幅。从对当月同比降幅的分解可以看出，在翘尾因素影响逐步消除的同时，新涨价因素也在减弱。
（二）PPI持续下跌，环比出现小幅回升
从走势看，月度同比降幅持续扩大，屡创新低，2009年7月份当月同比下降9.4%，比上月扩大了0.7个百分点，其中受翘尾因素影响较大，占前7个月同比降幅的73.9%。从环比增速看，PPI环比连续4个月小幅上涨。2009年7月份当月环比上涨0.7%，比上月提高0.3个百分点。
（三）RMPI低位运行，但下滑的幅度收窄
从走势看，受国际大宗商品价格持续大幅反弹的影响，自2009年3月份以来原材料购进价格环比连续5个月上涨，7月份环比上涨0.9%，涨幅比上月提高0.1个百分点，当月同比降幅为7.6%，较上月收窄0.1个百分点。
三、2009年下半年现实的通胀压力不大
在对下一阶段物价运行的判断中，我们采取了逐一解剖的方法进行了分析，以期得到总体的判断，并利用CPI的季度数据构建ARIMA模型对年内关键时点进行了预测，预测结果进一步印证了我们的判断。
（一）对影响通胀的因素的实证分析
1.货币信贷大幅增加，总需求对物价的推动存在一定的时滞。通货膨胀本质上是一个货币现象，是货币供需失衡的结果，总需求推动通胀的机理源自货币供给增长过快，刺激投资和消费需求在带来经济增长的同时导致价格水平上升。因此，我们首先对导致当前通胀担忧的货币信贷因素进行剖析。2008年四季度以来，特别是2009年上半年信贷投放和货币供给量超常增长，强化了潜在的通胀预期。但在经济结构性失衡和产能过剩的大背景下，信贷资金转化为实体经济购买力，从而形成对物价上涨推动力存在明显的时滞。一是信贷资金集中流向政府主导的基础设施，民间投资意愿不高，货币环境的宽松主要是政策行为，并不是经济活跃产生的货币需求。二是由于工程进度和融资计划安排方面不衔接等问题的存在，致使部分银行贷款资金不能及时投入实体经济，信贷资金使用效率不高。据人民银行济南分行对山东省融资平台的调查，上半年贷款资金闲置率在22%左右，个别融资平台资金闲置率在30%以上。
利用图形对比和交叉相关系数等方法（见图1），我们对山东信贷增长与CPI、PPI和RMPI三类物价指数的关系进行了研究，结果显示信贷投放领先物价上涨大约12个月左右，或者说，信贷增长对通胀产生明显的推动存在1年左右的滞后效应（研究表明，贷款增速与PPI、RMPI之间也有类似结果）。
图1 贷款余额同比增速(先行12个月)与当月CPI涨幅%
2.进口商品价格同比明显下滑，输入型通胀压力不大。从进口商品价格波动情况看，尽管2009年上半年部分大宗商品价格较年初出现一定程度的反弹，但与2008年同期水平相比仍有较大的下滑幅度，具有明显的恢复性质。截至2009年7月末，国际大宗商品价格CRB现货和期货指数分别低于2008年同期23.3个和32.7个百分点，同期国内进口原油、成品油、煤炭和铁矿石等均价同比下降了51.9%、50.5%、42.5%；从山东的情况看，2009年上半年全省进口平均价格同比下降27%，在全省进口总值19.2%的降幅中，价格下跌因素影响达29个百分点，剔除价格因素，进口数量实际增长9.8%。从目前的世界经济情况看，虽然各经济体普遍存在宽松货币和流动性的现实，但经济仍处在谷底状态，短期内全球通胀的可能性不大，国际大宗商品价格持续上涨的动力不足，预计后期涨势趋于减缓。
3.粮食价格平稳运行，CPI结构性上涨的动能不强。在CPI八大类消费品中，食品权重占到三分之一，是影响CPI波动的重要因素。而在食品构成中，粮食对猪肉、禽蛋等其他食品价格有较强的传导作用，具有“一涨百涨”的特点。历史数据显示，在上两轮物价涨幅较大时期（2004年1—8月份和2008年1—6月份），以粮食为主导的食品类价格对山东CPI上涨影响分别达到80%和84.1%。而当时粮食价格上涨，除了工业需求增加等因素之外，供给不足也是重要原因。从山东省的情况看，1998—2002年，粮食总产量总体处于下滑格局，进一步影响了市场供求关系。但从目前的情况看，连续6年增产使得国内粮食供求格局趋于改善，同时国家储备粮源充足，稳定粮价的调控能力明显增强，预计2009年下半年受夏粮市场供给增加、国家提高收购保护价等因素综合影响，粮食价格将呈现稳中有升的态势，但涨幅不会太大。与上两轮物价上涨的情形相比，当前CPI结构性上涨的压力减弱。
4.上游产品价格低位运行，对CPI推动作用有限。一方面，从前两轮物价上涨的历史数据看，RMPI、PPI和CPI波动趋势基本同步，在2008年甚至还出现了“CPI掉头向下、PPI和RMPI持续攀升”的现象，表明受产能过剩以及部分领域的价格管制等因素影响，上下游产品之间的价格传导存在梗塞。另一方面，从目前上游产品价格运行情况看，自2008年三季度开始，山东RMPI和PPI涨幅持续回落，2009年以来连续6个月同比下降，并且降幅持续扩大，1—7月份，全省PPI和RMPI同比分别下降6.9%和5.3%。上游产品价格低位运行削弱了成本推动型通胀的压力。
根据上面各因素分析，我们认为2008年四季度以来国家出台的一揽子经济刺激政策取得明显成效，经济下行和通货紧缩的风险逐步减弱，尽管在货币信贷猛增、流动性过剩、国内需求扩张等因素共同作用下，部分重要商品价格环比企稳出现反弹，经济运行中的通胀预期有所显现，但短期内（下半年）现实的通胀压力不大。
（二）对全年CPI水平的预测
为进一步增强分析的科学性及预测的准确性，我们以季度CPI累计同比价格指数数据，建立ARIMA模型，对山东省2009年三季度末和全年CPI涨幅进行定量预测。预测模型、过程及结果如下：第一步，对原序列进行平稳性检验。检验结果表明，2003年以来山东省CPI累计同比价格指数数据为平稳序列，可以直接用于回归建模预测。第二步，建立ARIMA模型，模型结果如表1。检验表明，模型结果较为理想，各种检验参数均落入合理区间，模型成立，可以用于预测。第三步，2009年三季度及全年CPI累计同比价格指数预测。预计下半年物价总水平将维持小幅回升态势，三季度CPI和PPI仍将延续负增长，但降幅将趋收窄。CPI同比增幅在四季度有望由负转正，而PPI转正则可能延迟到明年初，结合ARIMA模型预测结果，预计前三季度CPI累计同比下降0.8%，全年CPI涨幅在1%左右，处于温和可控区间。
图2 价格指数预测结果
四、应重在预防和控制资产泡沫
通胀预期具有自我强化的特征，这一点在股市、房市等投资领域表现更突出，在充裕的流动性、信贷资金、优惠政策等多重因素推动下，当前应关注资产价格快速上涨问题，下一阶段防通胀问题的焦点应重在预防和控制资产泡沫。
（一）房地产价格高位继续攀升
2009年上半年，山东省金融机构房地产贷款余额3253.6亿元，比年初增加552.8亿元，是2008年同期增量的2.37倍，超过2008年全年增量184.4亿元；金融机构个人住房贷款余额1938.8亿元，比年初增加380.4亿元，是2008年同期增量的2.78倍，超过去年全年增量159.2亿元。在房地产信贷猛增和居民购房刚性需求释放的双重因素作用下，2009年二季度以来，房地产市场销售持续回升，2008年四季度以来一系列刺激房市的利好政策取得明显成效，当前应关注的是房地产价格过快上涨潜在的风险问题。从全国70个大中城市房地产价格监测结果看，2009年6月份全国房地产价格首次实现同比正增长，山东房价增速明显快于全国。2009年以来，山东除青岛市房屋销售价格同比负增长外，济南、烟台、济宁房屋销售价格持续攀高，尤其是济南市、烟台市各月房屋销售价格涨幅比全国平均水平高2个—4个百分点。青岛市的高端楼盘也呈现旺销势头。在当前经济回升基础不牢和信贷快速增长的背景下，房地产价格快速增长易于引发投机和形成泡沫，不利于房地产市场平稳健康发展，而且易于引发信贷风险，影响社会稳定，不利于经济回暖的良好局面。
（二）信贷资金流入股市有潜在风险
信贷资金不论是直接、还是间接流入股市的渠道和方式有多种，尽管我们难以获取信贷入市的直接证据，但从近两年来股市、信贷增减波动的趋势看，两者呈现较明显的趋同性。具体来看，2007年四季度随着金融机构信贷规模控制的力度加大，贷款增势明显减缓，而同期股市高位逆转，进入持续下滑通道。另一比较吻合的阶段是2008年四季度以后，在适度宽松货币政策大背景下，贷款持续快速增长，而股市呈现止降回升势头，在股指屡创新高的同时，市场交易量明显放大。截至2009年8月6日，上证综合指数较年初上涨84.3%，深证成份指数上涨108.1%。当前适度宽松货币政策环境下，应关注信贷资金直接或间接流入股市潜在的风险。
五、下一步的货币政策建议
当前经济企稳回升的基础仍需进一步夯实，“保增长”仍是宏观调控第一要务，但考虑到流动性过剩、资产价格较快上涨、大宗商品价格反弹等因素，货币政策在通胀预期管理层面上又存在收紧的要求，当前货币政策进入敏感时期，宏观调控面临一定程度的两难。我们认为当前应继续坚持适度宽松的基调不变，运用市场化手段进行局部、灵活的动态微调，把保持信贷适度增长的着力点放在结构调整上。
（一）避免信贷规模控制“急刹车”
一是对于实体经济运转所需要的信贷规模，并没有科学有效的先验数字，从目前的形势看，经济回暖的基础不牢固，投资项目顺利进行和实现“保增长”目标仍需后续信贷资金跟进。从新开工项目和投资进度情况看，2009年1—7月份，全省新开工项目25917个，同比增长17.8%，建设项目完成投资仅占计划总投资的40.5%。二是从近年来信贷投放前高后低的规律看，2009年下半年贷款增势将逐步放缓。三是信贷规模控制具有浓厚的行政性调控色彩，其优点是见效快，但“一刀切”、“急刹车”的缺点更突出，信贷给实体经济运行造成硬伤。以2007年四季度为例，信贷规模控制使得山东省当季各项贷款迅速减少105.6亿元，贷款波动明显加大，不利于经济平稳运行。
（二）在保持货币政策总体宽松的同时，进行政策微调
2009年1—7月份，全国新增贷款已达7.73万亿，是2008年全年增量（4.9万亿元）的1.6倍。面对金融危机造成的严重影响，采取这种非常措施是必要的。但是，这种非常措施不能长期持续。在当前经济已企稳回升、信贷总量已实现大幅增长的情况下，我们认为，下半年在政策的力度上应进行微调，但目前来看，利率、存款准备金率等影响面广的工具还要慎用。建议在保持货币政策适度宽松基调不变的同时，根据形势发展，积极运用公开市场操作、发行央行定向票据、特种存款等手段，适当调节市场流动性，引导金融机构合理调整信贷投放规模。
（三）引导金融机构切实加强信贷管理
从历史经验看，信贷激增往往容易带来项目重复建设，加剧产能过剩，导致项目回报率低，从而进一步引发不良贷款率上升。因此，应引导金融机构在合理增加信贷投放的同时，切实注重信贷结构调整，防范信贷风险。严格按照政策法规要求发放贷款，强化客户准入关，把贷款投向符合国家产业政策和信贷政策要求的领域、行业和企业，严格控制“两高”和产能过剩行业的贷款。同时，强化信贷资金贷后用途的监督、检查，严厉杜绝贷款空转、变更贷款用途、流入资本市场等现象的发生。
（四）信贷增长的着力点应放在结构调整上
今后一段时间，我国应逐步调整、优化信贷结构，使更多的信贷资金流向实体经济部门，严防信贷资金进入股市和房地产市场，助推资产泡沫。同时，要逐步降低中长期贷款比例，重点扶持短期急需资金的中小企业，保障经济的再生产能力，通过结构上的严约束实现信贷投放适度平稳增长。
标签：cpi论文; 货币政策论文; 信贷规模论文; 物价水平论文; 银行信贷论文; 通胀通缩论文; 经济论文; 政策影响论文; 投资论文; 经济学论文; cpi指数论文;