从美国经济状况与风险分析判断其经济前景，本文主要内容关键词为：经济状况论文,美国论文,前景论文,风险论文,经济论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
【中图分类号】F13/17
【文献标识码】A
【文章编号】1006-9550(2001)07-0044-05
近期，国际金融市场的状态与走势始终以美国经济为焦点，其中既有对美联储利率调控的关注，也有对美元汇率强势及可能波动的争论，更有对美股尤其是高科技股风险的忧虑。由于美国经济增长出现比较大减速，为此，近期国际货币基金组织将2001年的世界经济增长预期由4.2%下调至3.4%，其中美国经济的增长预期为1.7%。（注：国际货币基金组织2001年春季预测。）尤其是目前世界经济发展处于近年较为稳定向上阶段，而美国经济对世界经济的举足轻重作用，经济增长趋势下调中的美国的因素愈加明显。为此，人们更为关注美国经济的走势与前景。
对美国经济现状的分析
美国经济发展趋势与美国资本市场资金信心密切相关，美国经济降温从经济长期发展趋势看较为有利，但从短期影响看，则对于美国经济前景与资金信心形成较大的伤害与牵制。目前对于美国经济的前景以及美国经济软着陆与硬着陆的争论依然较为严峻，尤其是美股价格的调整和美元汇率的强势，对美国经济基本趋势以及消费者信心和市场操作心理都具有较大的冲击与影响。
其一是美股的影响与牵制作用——突出于新旧经济的转换与磨合。美股对美国经济信心与实质的支持愈加明显，2000年美股高涨时，股市的市值达到美国GDP的181%，（注：路透社经济金融网数据。）比10年前增长了60%，而股市的参与者由5230万增加到8400万人。尤其是高科技股的份额与比例的加大，财富超值增长的效益进一步刺激和拉动股市连连上涨，进而加大泡沫的虚拟成分，效益预期与实际收益的脱节，导致股市迅速下滑。美国家庭投资取向与财富效益弱化，不仅严重影响股市状况，并影响消费者信心指数降至4年最低水平，2001年1月份为114.4，比去年同期下降20%，超过了1990～1991年衰退前的15.52的降幅。
其二是信息技术的正面效益与负面影响作用——突出于对经济的支撑与影响。据统计，2000年前三个季度美国经济增长中的40%来源于信息技术的效益与作用，而随着纳斯达克股指的连连下跌，以及美国高新技术产业与行业的高预期与低效益的反差，导致美国经济下降明显，尤其是制造业受到明显冲击，并陷入较为严重的衰退。今年1月份的景气指数已经降至41.2，并且明显牵制经济增长趋势。信息技术的速度与效益不仅可以促进经济增长，同时也可以严重影响经济滑坡，而下滑的速度也愈加明显。
其三是心理和信心的变化与冲击作用——突出于新经济的特征与经济规律的必然调整。美国经济持续增长已经将近十年，而经济增长水平也已经从70年代的平均1.5%上升至90年代4%的速度。人为的观念与环境的影响，使得人们对2000年下半年2.2%和1%的经济增长速度产生忧虑与恐慌，信心与心理的冲击与干扰则愈加明显地影响到美国经济的基本支撑——美国家庭股市的投资以及国际资本的流入，进而导致经济基本面的弱化与下降，尤其是美元资产的弱化。
其四是外部环境的有利与不利作用——突出于欧元的反弹。欧洲经济的增长处于较好时期本应对欧元具有较大的支持与稳定作用，但美国经济强于欧洲，加之美国应对欧洲明显的竞争战略与策略，导致欧元一路蹒跚，连连下跌。但是，美国经济矛盾与压力的加大以及政治环境的转变，加之国际环境逐渐减少了有利于美国的空间，如亚洲金融危机的缓解、拉美金融的稳定以及东欧、非洲经济形势的好转，尤其是欧元的逐渐稳定反弹，使得有利于美国的环境逐渐向不利转化。而美联储降息之后，欧洲央行利率未动的表现则使欧美之间经济与利率趋于均衡，不仅表明欧洲经济金融的稳定，加大欧元上升的空间，更加剧美国经济调整的艰难，经济前景悲观与不景气——经济软着陆与硬着陆的争论愈加激烈。
二 对美国经济乐观的分析
目前，美国经济发展中依然具有明显的增长优势与空间，主要体现在经济规模与份额、市场主导与引导、政策主动与效率，其中美国政策与技术的运用成熟与技巧则是经济降温与利率下降和股价与汇价调整的重要保障。因此，目前一些经济学家以及市场分析师认为美国经济依然较为乐观，经济发展周期处于调整降温阶段，但这并不意味着美国经济进入衰退，而是处于必要与必然的调整阶段。而从目前美国经济的一些表现和状况分析，经济基本面以及市场状况依然较为稳定。
其一是美国股市的稳定调整——突出于道－琼斯指数跌破10000点之后的波动与调整，不仅表明美股具有支撑力，而且体现信心与心理调整的重要。尤其在美国经济具有悲观论调和市场不够确定状态中，美股近期再度达到8个月以来的新高，达到11216.12点的水平，股市的相对稳定，对资金信心和市场心理产生重要影响。尽管美国制造业指数不景气，但作为传统产业代表性的股票指数走向的相对稳定，无疑是信心和心理的重要支撑。尤其是2001年第一季度美国经济增长超出预料地达到2%，（注：美国商务部数据，摘自路透社经济金融网数据。）使经济信心和资金信心得到提升。
其二是生产率的稳定增长——据美国劳工部的统计，尽管2000年下半年美国经济增长减缓，但美国生产率增长依然达到4.3%（注：路透社经济金融网数据。）的水平，是1983年增长4.5%以来的最高水平，而从1973～1995年生产率增长的平均水平为1.5%。（注：路透社经济金融网数据。）这不仅表明美国企业结构的活力，也显示美国企业改革的效果，尤其是高新技术的快速发展对企业的结构与效益的巨大作用与推动是十分重要的，而近期制造业状况的有所缓解与生产率的稳定增长具有连带性。
其三是美国政府政策的稳定与影响——突出于美联储的降息举动和美国新政府官员对美经济政策的调整。虽然目前美国财政与货币政策的搭配已经有所转变，从紧缩性的财政政策已经转向宽松性的财政政策，从趋紧的货币政策转向适中的货币政策，但是美国的经济环境和经济质量已经发生了明显的变化，经济内涵与质量大幅度得到提高，尤其是在全球的主导作用与份额已经明显上升。因此，美国经济政策调控的余地与空间、主动与主导、技能与技巧都明显占据优势，并对全球有着重要引导与影响。而从外围环境看，欧洲经济、亚洲经济以及拉美经济均受到美国经济减速的影响与牵制，一些地区和国家对美国经济的依赖也需要美国经济稳定的支持。因此，预计美国经济将会相对较为稳定，内部与外部具有有利的支持。但美国经济也确实需要调整，汇率的波动也将不可避免，美元汇率的向下将会是温和而逐步的，信心与心理的稳定更为重要。
三 对美国经济忧虑的分析
尽管美国经济发展具有上述相对有利因素的支持，但同时也受到较大的不利因素的影响与牵制，尤其是美国贸易逆差的过于沉重、家庭以及企业债务的沉重。从宏观和微观双向分析则主要体现在四个方面。
其一是外部环境不利倾斜的冲击——突出于欧元的明显反弹，而根源在于美欧经济增长预期与经济基本面的变化。欧洲相对稳定的经济增长趋势使得完全有利于美国经济的国际环境有所转变，不利因素逐渐加大对美国经济的冲击。欧洲经济尤其是欧元区国家的经济发展趋势与水平是近10年来最佳状态，而此时对美国经济与美元忧虑的加大，明显给予欧元以契机，内部与外部因素的优势倾向于欧元，因而呈现欧元稳步回升趋势。而更为重要的在于欧元内部自身的调解与逐渐成熟的合作，尤其是欧元区失业率的明显下降和欧洲央行政策与技术运作的日益稳健，经济结构调整的效果以及干预汇率的相对成功明显拉动欧元向上。随着欧元进程逐渐完善，纸币的流通进程的加快将会进一步促进欧元的稳定，货币信心将会得到进一步支持。而美欧之间可能出现的转变，将会形成有利于欧元空间的增多，欧元长远预期的作用将会有利于欧元汇率的稳定与向上。
其二是经济减速中的信心冲击——突出于经济增长预期的明显下降。美国经济明显的减速加大了美国经济由盛转衰的风险，突出于经济信心与心理状况的干扰与牵制。尤其是美国经济2000年下半年的运行呈现较为明显的下降，并伴随美股连连下跌、制造业以及消费指数的不景气，使人们更为担忧美国经济可能的衰退。美元强势已经持续近5年，目前不利于其强势的经济基本面、利率水平以及消费热情等内外因素的影响，十分明显使美元向实际价值回归，对美元自身的稳定较为有利，但对美元信心形成较大的伤害。美国新政府已经明显意识到美元信心的重要性，因此采取在言论上美元低调、行动上美元强劲的策略。
其三是价格波动下跌中的市场惯性冲击——突出于美股涨势的减弱和美元的贬值趋势，美股与美元汇率高估之后的回落，在时机与空间上致使市场惯性作用加大。首先突出于美股高估的泡沫。近年金融市场对于美国经济增长速度远远滞后于股市上涨幅度所引发的泡沫风险的严峻性已经格外关注，尤其是2000年美股增长的明显放缓，显示出美股泡沫风险的危险性。美国政府政策的作用与效率，以及市场状况趋势已经影响股市资金信心的弱化与下降。其次是美元高估的泡沫。无论美股或美元资产都面临向下调整的风险，因为依据美国经济发展以及全球区域金融危机的借鉴，市场心理与资金信心是稳定的重要保障；相反，惯性的推进也将加大股市和汇市的向下波动与暴跌，并将会引起更大的风险与冲击。
其四是经济发展周期规律的心理冲击——突出于经济衰退与经济持续的争论与实际经济表现，也是新经济的特征与经济规律的必然调整。经济周期与经济规律的调整将引导美国经济步入明显减缓期，而政府政策与市场交易难以适应这种减缓。
其五是美联储利率调控的负面影响——突出表现为利率调控的滞后效益、信心打击和心理打压三个方面。首先是利率调控的滞后效益。美联储1999年6月至2000年5月连续6次加息对美国经济过热抑制的效果是在2000年下半年方得以显现，利率调控的作用通常需要6～9个月时间的磨合，更何况美国经济调控中政治格局变动对经济政策取向具有较大的影响，经济不确定性使利率效果受到干扰，自然调节与市场调节的双重性已经影响利率调控的背景与环境，而降息的影响与结果尚未有时间的依托，更难以说明有没有作用。其次是降息举动加大心理压力。美国消费者信心指数的连续滑坡，不仅是美国经济降温与调整的必然反应，更为重要的是美联储降息所引致的负面心理因素加大。因此，2001年第一季度美国公布的消费者信心指数的连续下滑，一方面是美国经济状况的反映，但更重要的则是由于美联储降息举措招致的心理恐慌所致，政策忧虑明显表露于利率调控手段上，进而加重消费者心理预期的弱化。再次是高新技术产业磨合加大信心压力。美国高科技公司企业的调整，表现于纳斯达克指数的向下趋势，使得新经济的信心受到打压，而新经济的成分与比例对美国整体经济的支持与影响较大，忧虑中使得股市下挫愈加明显。目前美联储已经连续5次降息，幅度达250个基点，因此，笔者认为美联储降息行为应冷静，不宜操之过急。
四 对美国经济风险的分析
美国经济增长已经持续将近10年，是历史上最长的经济增长周期，并带动和影响世界经济稳定增长，其最根本是受益于美国新经济——在信息技术广泛应用中生产要素、产业结构、企业经营和周期规律的重大变化。新经济的中心是知识与信息经济的结合，新经济的表现是资金的规模效益与快速流动，新经济的发展是不断创新与调整的推动，新经济的结果是生产率的提高、成本的降低、存货的减少、出口的扩大以及劳动力素质的上升，最终新经济是美股快速增长的强劲支柱。但是，美国新经济既产生收益，也具有风险。新经济的快速获利既推进经济增长速度的加快与增长质量的提高，同时也加大经济风险的预期，经济泡沫成分逐渐加大加重。
其一是社会稳定风险——美国“新经济”使得美国就业结构和社会结构也发生了深刻的变化，美国经济效益的上升造就了无数财富上升的效应，越来越多的普通民众成为股东，股份的社会化程度更为上升，形成了一股强大的资金实力，推动股市进一步上涨。美国近10年的经济持续稳定增长，就业结构的显著变化，使得民众的收入有了较大的增长，加之股市持续上升的诱惑力，许多民众将积蓄投入股市。尽管现在大多数股票控制在少数富人手中，但美国社会中中下层民众购买股票的人数日渐上升。据统计，目前美国家庭有49%投资于股票，而1952年仅为2%；1989～1995年，收入在1～2.5万美元的家庭中，股票持有者从13%上升至25%；收入在2.5～5万美元的家庭中，股票持有者从33%上升到48%。总之，大约一半的美国中下层民众拥有股票，成为公司的股东。1994年美国家庭收入中的18.3%来自股市，而1998年7月则上升到30%。据统计，美国4个家庭中就有1家直接持有股票，美国家庭股票的持有量达到13万亿美元，大大超出1990年经济衰退结束时的40亿美元。1999年美国人手中的股票增值就达到55000亿美元。而目前美国有49%的家庭直接或通过互惠基金等机构拥有股票，成为股市发展中的一支重要力量。美国国民生产总值中的个人消费占2/3。家庭入市已经是美国经济繁荣中的重要支持力量，美国股市的发展将直接牵动美国民众的切身利益，直接影响美国社会的稳定。如果美国股市呈现崩溃，社会信心和社会动乱将是直接危险。
其二是企业效益风险——众所周知，股市价格的强劲主要取决于公司业绩的支撑，盈利不佳必然导致股票价格下跌。既然美国大多数公司利润的增长速度放缓，必然存在股市下跌的可能。而一些大公司利润下降，没有达到股市的预期水平，对股市的影响将会更为直接，处理得当将会呈现微弱下跌，否则将会直接导致股市再度暴跌的可能。尤其是目前高科技股过高的涨势，已经超出公司企业的实际效益，预期水平与实际收益将会呈现不均衡，进而导致股市大幅度的下调。2000年至今纳斯达克股指的变化实际是企业公司效益的反映，虽然科技产业仅占美国经济总量的8%，但是2000年11～12月的纳斯达克指数的大幅下挫，加之零售与汽车销售业的同时下挫导致消费者财富的不景气。科技公司与企业基本是以股票期权代替现金报酬，从而使得许多人的财富在股市损失，仅微软公司员工的股票期权损失达到20亿美元以上。
其三是心理预期风险——集中体现于面对美国经济持续增长和股市强劲上涨的乐观预期，以及美国经济减速和美股下跌的较为悲观预期所产生的过高与过低的预期两个方面。2000年对于美国股市过热中的超值分析基本成定论，虚拟经济高于实体经济的状况愈加明显，并促使金融市场证券化趋势增强。经济质量的提高使得虚拟经济得以扩张，虚拟经济占主导地位，股市市值与实体经济不相符的现象成为人们关注和争论的焦点，并加大股市泡沫风险。连续两年来，美联储主席格林斯潘多次告诫股市过热和防止股市引致泡沫经济的危险，美股突破10000点大关，投资者对美国经济的乐观心态再度将股市抬升到高价位，股市必将面临大幅修正。在全球资金效益日渐显著的发展趋势下，股市的过热或过冷都将对经济增长不利，但从支撑股市的基本因素看，美国经济仍然显示着增长的态势，明显表现于企业的竞争力、经济的增长点、宏观经济平衡等方面。但随着美国经济的明显减速，美股出现较大幅度的向下调整，尤其是纳斯达克指数下跌近60%的状况，使得市场对美国经济和股市的忧虑加大加深，心理遭受的挫折加大经济衰退与股市暴跌的预期。
尽管如此，美国的金融优势依然较为明显，并对美国经济形成较为有利的支持，比较突出的是美国金融监管机制的健全与完善，使得美国市场的交易风险相对较小，加之经济繁荣和市场效益的推动，美国金融市场一直是国际投资者投资的主要区域。一方面，由于美元投资收益较高、风险较小以及具有较大的灵活性，因此比其他货币具有更大的吸引力；另一方面，美国政府已经取消了金融市场管制，跨国银行的规模效益日益明显，增加了美国金融机构满足外国投资者需要的灵活性，取消了外国人购买美国国库券的预扣税，也日益加大外国投资者的收益和投资兴趣，使美国资本市场的吸引力强劲。而纽约股市的交易量占全球股市的一半以上，无论对全球股市还是对美国经济都具有举足轻重的影响作用。1997～1998年美国经济虽然受到亚洲金融危机和俄罗斯金融危机的巨大影响，经济增长速度受到一定的阻碍，但从总体看，美国的经济实力不但没有下降，反而相对呈现上升趋势。而美国经济增速减弱，其他国家也受到不同程度的牵连，因为美国经济仍然主导和牵制着世界经济的基本面。
五 对美国经济前景的判断
由于美国经济的优势与主导作用明显，因而使世界经济发展受到较大的牵制，IMF为此已经将世界经济的增长率下调至3.4%，原来预测为4.2%，其中美国经济预期为1.7%，欧洲经济预期为2.8%，亚洲经济预期为4%，拉美经济预期为4.5%，非洲经济预期为4.1%。依据目前世界经济环境和国际金融发展状况分析判断，今年世界经济与国际金融市场将会出现较大的波动与调整，尤其是与美国经济风险相关的汇率、利率变化将会加大，并对投资环境、政策和技术产生较大的影响与牵制。目前对于美国经济走向与前景的争论依然较大，分歧舆论较多，其主要焦点是美国经济减速与美国经济衰退的不确定探讨。前者从长期看对美国经济前景具有积极意义，而后者从长期看对美国经济前景具有消极打压。笔者认为，从目前美国经济基本指数与相关价格指数分析，美国经济走势V型可能性较大，占80%的可能；但不排除U型的可能，占20%，而其关键因素在于布什政府的经济理念与思维。克林顿总统已经创下美国经济最优和最佳周期，布什面对复杂多变的国内外经济环境，经济驾驭能力与水平将受到严峻考验，经济调控的得力助手格林斯潘的技能与理念受到外围环境的压制，利率调控已经难以短期见效。美国面临国内外双向的不利环境的牵制与冲击，调整与协调处于较为艰难的时期，经济信心与金融心理均处于不稳定或相对紧张状态，经济政策与金融策略的调整处于艰难时期，经济衰退忧虑加大在所难免。
因此，预计美国经济在2001年将继续保持增长状态，但增长速度将明显放缓，美国政府预计为3～3.5%左右，而较为悲观的预计为1～1.5%，IMF预测为1.7%，OECD预计为2%。从更长远趋势判断，美国经济的优势将会逐渐减少，政策调控的难度将会有所加大，而外围环境对美国的竞争与挑战将会略有加重，美国经济持续繁荣增长的趋势面临较大的风险，但2～3年的稳定将可能继续，明年和后年的增长速度将会有所加快。5～10年的经济增长预期将受到欧洲经济与欧元汇率的打压与影响，经济衰退与经济不景气将伴随经济周期而必然出现，经济温和增长较为明显，但如果有突发政治等因素的影响，经济前景与走向将难以驾驭。
[收稿日期：2001-05-17]
[修回日期：2001-05-24]
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