外汇储备：印度经验及启示，本文主要内容关键词为：印度论文,外汇储备论文,启示论文,经验论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
自中国2001年加入世界贸易组织以来，外汇储备总量一直保持快速上升态势。截至2011年底，中国外汇储备达到3.181万亿美元。巨额外汇储备增强了中国抵御外部冲击的能力，大大提升了中国在国际事务中的话语权。但过多的外汇储备又面临着资产贬值、投资风险、巨额储备成本等问题。如何有效管理和运用如此巨大规模的资金是一个值得研究的问题。
中国和印度同为世界上转型中的发展中大国，同属“金砖四国”的成员。两国在人口、资源、国土面积、经济发展和改革等方面具有很多的相似性；同时，印度在20世纪90年代实现资本项目下部分可自由兑换，外汇储备不断增加，由钉住汇率制度转向有管理浮动汇率制度的过程中，平稳度过了包括东南亚金融危机等在内的一系列危机，保持了国内经济的快速稳定发展，受到了国际货币基金组织(IMF)的高度评价。因此，印度外汇储备的的改革与经验对于中国，具有一定的借鉴意义。
一、中印外汇储备现状
(一)中国外汇储备现状
1.近十几年，我国外汇储备总量大且呈明显的增长趋势。
(1)20世纪90年代前，我国外汇储备量少，1995年之后，我国外汇储备均呈现单调递增的趋势，2011年年底，中国外汇储备达到3.181万亿美元。
(2)我国外汇储备是国际储备的主要部分，且占本国国际储备的比率有上升的趋势。从1981年开始，我国绝大多数年份的外汇储备占国际储备的比例都在85%以上，1995年之后达到了95%以上，进入21世纪后更是达到了接近99%的水平，可以说我国国际储备几乎都是以外汇的形式存在。
2.外汇储备来源从主要来自资本与金融账户转变为双顺差。
1981年到1984年，中国国际收支的经常账户为顺差，外汇储备主要来自经常账户，此时的贸易顺差是由于到1981年，我国各地举借了大量外债，为了平衡国际收支，我国实行人民币贬值而引起的；1985年到1989年，我国经常项目呈现逆差，资本项目呈现明显顺差，这是由于这个时期我国经济体制改革全面展开，旺盛的国内需求使得我国外需急剧增长，进口增多，而人民币的官方牌价又由1.5RMB/USD调整到3.2RMB/USD，从而刺激了资本与金融项目；1991年到1994年，我国为了避免通货膨胀，实行双紧的财政货币政策，国内需求下降，部分内销产品转向出口，贸易收支出现顺差，且期间人民币(RMB)两次贬值，极大地刺激了出口和资本流入，外汇储备增长迅速；1994年后，人民币官方汇率与市场汇率并轨后，人民币再度贬值，进一步刺激了出口和资本流入，最终在2006年2月，我国外汇储备突破8500亿美元大关，超过日本，跃居世界第一。
从1981年至2011年我国外汇储备来源分析(图1)得出：1995年以前，我国资本和金融账户与经常账户对我国外汇储备的贡献变化不一；1995年以后，我国长期实现双顺差，外汇储备总额飞速增长，且外商直接投资逐步开始对我国外汇储备做出贡献。
图1 中国外汇储备来源结构
资料来源：国家外汇管理局网。
3.外汇储备的币种结构
中国外汇储备的币种结构如图2所示，主要是美元、日元、英镑和欧元，且美元资产占了多数。
图2 中国外汇储备的币种结构
资料来源：国家外汇管理局网。
(二)印度外汇储备现状
1.印度外汇储备总量增长迅速。
自1991年印度实行经济改革来，外汇储备增加的幅度较大，1991-1995年印度的外汇储备增加了2.5倍，达到252亿美元。2003年12月首次突破1 000亿美元之后，仅用了3年时间就达到了2 000亿美元。截至2012年6月15日，印度的外汇储备增加至2893.9亿美元，其中黄金价值为255.8亿美元，外币资产增加19.3亿美元至2565.2亿美元，国际货币基金组织的储备头寸增加5830万美元至28.9亿美元，特别提款权增加2570万美元至43.8亿美元。[2]
从1990年开始，印度外汇储备占国际储备的比例连年提高，1993年后该比例维持在80%以上的水平，2000年后更是维持在了90%以上的水平。如图3和图4所示。
图3 印度外汇储备总量变动情况
资料来源：通过各国统计网站数据整理得到。
图4 印度外汇储备占国家储备比重
资料来源：通过各国统计网站数据整理得到。
印度如此高的外汇储备增长速度，主要基于以下几个原因：
第一，改革对外贸易政策，扩大出口，减少外贸逆差。印度通过建立经济特区、实施面向出口企业计划、支持出口产品生产等多种政策，出口贸易额迅速增长，特别是资本货物出口、软件服务出口等，增长更是迅速。
第二，改革对外投资政策，吸引外资。印度采用扩大外国投资在印度的领域、简化外资在印度的投资手续、放松外国资本所占比例等策略来改善印度的投资环境，促使外国投资者积极向印度投资，印度利用的外国资本因此不断增加。印度也借此调整出口结构，提高出口商品的档次。
第三，改革外汇政策，放松对卢比的管制。为了扩大出口，吸引更多外资流入，一方面，印度对卢比的汇率进行了调整，卢比在20世纪90年代一直处于贬值状态，扩大了印度的出口；另一方面，印度放松了对经常项目和资本项目的外汇管制，促进印度对外贸易向自由化迈进，进一步吸引外资流入印度。
2.印度外汇储备的增长主要来自于服务贸易和金融与资本账户。
印度经常账户盈亏主要来源于服务贸易，除了服务贸易，印度的外汇储备主要来自资本与金融账户。自1983年起，印度的资本与金融账户一直保持顺差。1991年，印度经济改革后，资本与金融账户占据的比例突然猛增，但之后波动较大。同样因为经济改革，1997年以后，外商直接投资对印度外汇储备的贡献也占了一定比例，而且印度引进FDI最多的是服务业。如图5所示。
图5 印度外汇储备来源结构
资料来源：通过各国统计网站数据整理得到。
二、中国超额外汇储备产生的问题及与印度的相似性
(一)中国超额外汇储备产生的问题
1.快速增长的外汇储备规模对中国的外汇储备管理模式提出了巨大的挑战
长期以来，中国的被动外汇储备管理都是置储备资产的安全性和流动性于首位，主要用于购买一些流动性强而收益率较低的外国政府债券。但外国企业在中国的投资多为高收益的长期投资，而外汇储备主要投资于收益率为2%-3%左右的国外短期政府债券，这一差额会导致国有财富的流失，导致持有外汇储备的成本加大。
2.超额的外汇储备规模已成为外国政府要求人民币汇率升值的借口
我国的双顺差助长了外汇市场的升值压力，为了阻止人民币升值，央行不得不大量买入外汇，结果导致外汇储备迅速增长。虽然政府的干预缓解了外汇市场的升值压力，但却引发了来自外国政府的升值压力。
3.政府需要承担外汇储备资产价格和汇率变动的风险
如图2显示，我国外汇储备的70%为美元资产，美元资产中的70%-80%为各种政府债券，美元的不断贬值导致美国国债价格的下降，这样，中国政府需要承受外汇资产价格和汇率的变动风险。
(二)中印外汇储备的比较
从中印两国外汇储备规模、来源等方面的比较分析，我们可看出：
第一，20世纪90年代初期中印两国外汇储备规模较小，增长缓慢甚至还有些年份下降；但进入2000年之后，中印两国的外汇储备都实现了飞速增长，目前都达到了相当大的存量，都占到两国国际储备的绝大部分(比如中国，除了少数几个年份外，其余年份都高于90%，甚至达到了98%；再比如印度虽然1990年外汇储备仅占国际储备的23.23%，其后几年开始上升，现在也已占到95%左右)。
第二，服务贸易是印度最大的外汇盈余来源，印度的外汇储备来源对于服务业存在较高的依赖性；而中国的服务贸易持续呈现赤字，外贸盈余完全依赖货物贸易。在FDI的引进方面，中国引进FDI最多的是制造业，而印度引进FDI最多的是服务业，特别是其计算机软件行业。在这点上，中国应该学习印度，多引进具有高技术含量的FDI，改善国家的产业结构，增强国家竞争力。
第三，由于中国的人民币和印度的卢比近几年都有升值的趋势，而美元在大大贬值。中印两国持有的外汇储备中有相当一部分都是美元，所以如何合理有效地使用外汇储备，如何合理安排外汇储备的币种结构是两国同时面临的一个难题。
三、印度经验及启示
中印两国的外汇储备有许多共同之处，两国可以相互切磋，共同研究解决高外汇储备低利用效率这个问题。我国在2003-2005年动用外汇储备为商业银行注资，提高商业银行资本充足率就是很好的利用外汇储备的例子。但在发展中国家中，印度在解决这个难题方面，较有特色，值得中国借鉴。
1.为了扩大基本建设投资，拉动印度的国民经济增长，印度政府将其一部分的外汇储备用于城市基础设施的建设
印度央行拥有的外汇储备每年大约有4.5%的收益率，若美元一旦贬值，则印度的美元资产价值将大大缩水。同时印度政府每年以6.5%～7%左右的利率借入新债用于基础设施建设。因此，如果印度将1000亿美元的外汇储备用于国内的基本建设，每年印度可减少政府至少20亿美元的利息支出，同时能有效避免外汇储备由于储备货币的贬值而缩水和有效防止国内利率的上扬。印度政府2005-2006年财政年度政府预算当中，已决定先期投入50亿美元用于基础设施建设。
中国也是发展中国家，基础建设薄弱。中国最近几年的基础建设投资，如大规模的高速铁路、高速公路和机场码头的建设靠的是中国发行的钞票，通过投资拉动国内经济增长，不利于中国经济的长期发展。中国可以学习印度，把一部分外汇储备投入到基础建设中。
2.印度运用外汇储备在国际范围内寻找油气资源，弥补经济高速发展面临的能源不足问题，以确保印度的能源安全
2005年，印度和伊朗两国石油部长签订了一项金额为400亿美元的石油合作协议，协议包括伊朗每年向印度运送500万吨液化天然气和印度将取得伊朗最大油田亚达瓦兰油田20%的份额。同时，印度在俄罗斯萨哈林油田的投资累计达到32亿美元。
印度的这些措施对于保障印度能源安全和经济持续稳定发展具有重大战略意义。对于中国，外汇储备投资于能源，有利于解决困扰我国的环境、资源问题。中国是个能源消耗大国，中国应该加强资源储备，加强战略物资储备：在国外购买矿山，油气田等；设立政府石油稳定基金，在国内建立资源储备库，如地下储气库；支持国内企业参股、并购海外能源性企业、关键性原材料企业；用汇进口治理环境污染的重大设备与技术，提供排污、治理土地沙漠化等公共产品。
3.印度鼓励企业对外投资，适当放宽企业“走出去”用汇限制
印度企业对境外分公司和合营企业的现金投资最高为企业净资产的100%。个人因私出国可向银行兑换相当于2.5万美元的外汇。《外汇管理法》生效后，印度储备银行放宽了对境外投资的限制，允许印度企业向境外间接投资和设立独资分公司的投资额最高为1亿美元。这些措施，增加了印度企业的竞争优势和利润来源。
中国也应该学习利用对外投资来化解巨额外汇储备的压力。中国大型企业的海外投资已经呈上升趋势。联合国贸发组织《世界投资报告》称，2008年中国对外投资达到559亿美元，且呈逐年上升趋势。除对外直接投资外，工商银行、招商银行、民生银行、江西铜业、吉利汽车、联想集团、中钢集团、中石化等不少企业都尝试进行了海外资产收购。除了中投的主动投资，笔者认为，更重要的是利用民间投资渠道来化解压力。第一，鼓励QDII及其他形式的民间海外投资，让国内投资者可以在全球范围内选择投资标的。居民利用外汇进行海外投资，一方面可以促进人民币流动性回笼，缓解资产价格膨胀压力，另一方面也可降低官方外汇储备规模，使其回归合理水平。第二，鼓励我国企业抓住当前有利时机，收购或参股海外的重要资源类企业。虽然以控股方式收购海外资源企业会遇到很大的政治阻力，但完全可以以参股方式操作，参股而非控股，也符合我国企业跨国经营经验不足的现实。
4.印度将外汇储备用于国防建设
2009年印度推出了自己的首艘国产“歼敌者”战略核潜艇，2010年印度爆出正在建造航母，而其主要资金都来源于外汇储备。现阶段，我国也可以适当学习印度，尽快利用外汇储备进行投资或进行国防建设，不仅可以拉动经济增长，也可平抑通货膨胀，还可强固国防。