2001年春季行情回顾与后市走向分析，本文主要内容关键词为：后市论文,春季论文,走向论文,行情论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
2001年春节以来，深沪两市在经历了短暂的探底企稳阶段后，走出了一轮强劲的上升行情，上证指数在4月18日创出了2179.74点的历史新高。这一轮创新高行情的动力何在？未来市场将会如何发展？我们分析认为，本轮行情之所以自2月中旬启动以来走势强劲并成功创出新高，是多项基本面利好因素综合作用的结果。但是，由于近期对行情进一步发展的不利因素在逐渐增多，因此从某种程度上讲，行情很可能已经进入牛市的收尾阶段。从多年以来市场形成的时间周期方面判断，5月前后市场趋势将发生明显转折，而全年另一个重要转折点则很可能出现在9月前后。需要特别指出的是，由于市场上对此周期的认同度提高，因此转折点有可能提前。也就是说，4月18日以后市场所发生的一系列变化，显示出市场上升趋势已经或者说正处于转变之中。
二月中旬以来市场持续走强并成功创出新高，是多项基本面利好因素综合作用的结果
1、宏观经济继续保持了较快增长态势，为行情持续走强创造了良好的背景环境。
2、上市公司2000年报整体业绩水平有明显提高，为年报期间行情上扬奠定了坚实的基础。
3、从资金面来看，新股发行的市场化改革促使部分一级市场资金向二级市场转移，加上一季度新股发行相对停滞，使得二级市场资金较为充裕，为市场行情的走强创造了有利的条件。
4、B股对境内投资者开放的重大利好政策带动B股全面飙升，为市场走出创新高行情起到了强大的推动作用。
5、从技术面来看，市场2月中旬已经具备了形成一个中期底部的基本特征。
行情在持续上扬了两个月并创出新高之后，4月中旬以来，影响市场走向的各方面因素已经或正在发生转化，对行情进一步发展的不利因素在逐渐增多，市场趋势很可能将随之发生转变。
1、从二季度开始，国民经济各项指标有可能回落，对证券市场后期走势将产生不利影响。今年一季度我国宏观经济各项指标均保持了较快增长，但由于世界经济尤其是美国经济的调整将对我国对外贸易产生明显影响以及国内内需持续扩张动力不足，二、三季度国民经济各项指标有可能出现回落。当前，我国经济对外依存度即进出口占GDP的比值已接近40%。因此，世界经济放缓对中国经济的影响不可低估。从国际经济环境来看，今年世界经济进入了一个新的调整期，美国、日本、欧盟经济都出现明显的疲弱迹象，据世界银行等机构预测，全球经济增长率将降低至2%左右，同时世界贸易量也将比上年有所收缩，这对我国出口极为不利。尤其是美国经济自去年逐季下滑的走势，预示着新经济将进入它有史以来的第一个调整周期。国际经济的调整将使我国出口增长明显放慢，而出口的大幅下降又将使我国工业增长速度下降，从而对经济增长形成负拉动。以出口导向型的我国沿海省份而言，今年一季度工业增长速度出现明显下降即是受此因素影响。例如我国出口第一大省广东省，今年以来出口形势出现较大波动，直接造成一季度工业增长明显放慢，仅为7%。需要注意的是，目前美国经济的大幅调整对我国出口增长的影响还没有充分显现，估计更大更直接的影响将发生在二季度以后，特别是今年三季度我国出口增长将会出现更大幅度的回落。这将导致二、三季度宏观经济增速的回落。
从国内经济环境来看，二、三季度我国宏观经济增长也面临一些不利因素，包括：主要农副产品价格持续下降，农民收入增幅下降，农村市场不振；城市中低收入群体在上年收入基数提高的情况下，进一步提高收入的难度加大；假日经济开始降温；利息税、实名制等政策效应已基本释放；连续三年实施积极财政政策的效应在去年已得到了较充分体现，今年其效应会有所减弱，而且国债发行空间也逐渐缩小，政府直接投资增长的难度加大；有效需求不足的矛盾没有根本缓解，商品结构供大于求的情况仍然十分突出，等等。上述因素都在不同程度上影响了内需的持续扩张。在出口增长受阻，而内需扩张又不力的情况下，我国宏观经济增速在二、三季度将有可能回落，从而对证券市场后期走势产生不利影响。
2、随着年报披露进入尾声，年报因素对市场行情的推动作用在逐步消退。年报作为上市公司信息披露的主要渠道，往往成为市场炒作热点。由于上市公司2000年年报业绩普遍大幅提升，因此今年的年报业绩对行情上扬的支持作用表现得更为明显。但随着披露工作于4月底结束，年报因素对市场行情的推动作用将逐步消退。
3、市场扩容开始加速，二级市场资金需求压力增大。新股发行在沉寂了一段时间后再次拉开序幕，从4月中旬开始又有多只新股先后上网发行，其中包括首家按核准制要求公布招股说明书的用友软件，其发行市盈率达到了64倍。总的来看，预计今年证券市场扩容步伐不会比去年慢。2000年宝钢、民生银行等大盘股的平稳上市，表明我国证券市场承受大盘股的能力明显增强，这使管理层增强了“发行更大规模股票”的信心。近期，各大媒体也都刊发了中石化有意发行A股，计划募集100亿资金的消息。这些都表明，市场很可能又将进入新一轮大规模扩容阶段，二级市场资金需求压力将明显加大。
4、B股市场经过前阶段的连续上涨，已呈现一定的调整趋势，使大盘缺少了一个助涨的因素。通过前面的分析我们已知道，大盘前一个阶段能顺利走出创新高行情，与B股市场连续大幅飚升密切相关。B股指数大涨，不但推动了综合指数上扬，而且对市场人气起到了极大的刺激作用。但是，经过2个多月的上涨后，B股当前市盈率已经大幅提高，与A股的价差也已大大缩小。更重要的是，随着投资B股风险的逐步增加，部分资金（尤其是外资）已开始撤出B股市场，这些都使B股继续上涨的动力逐渐减弱，对于整个大盘来说，就少了一个助涨的因素。
5、近期监管力度有逐步加强的趋势，对市场后期走势将带来一定不利影响。4月18日，各大证券报刊登消息，全国人大将于5、6月份对《证券法》实施情况展开执法检查，这一消息公布对场内部分违规操作的机构起到了一定震慑作用，部分违规资金会考虑在此之前撤出。4月25日，中国证监会发布公告，决定对联手操纵亿安科技股票价格的广东4家公司进行处罚：没收违法所得并罚款总计8.98亿元。证监会的这一严厉处罚措施似乎预示着市场监管力度将进一步加大，对后期走势将产生较大影响。
6、上市公司退市机制的推出及实施，使市场中历来盛行的投机炒作行为受到明显遏制，这从长远来看有利于中国证券市场的健康发展，但短期内将对市场后期走势带来一定冲击。建立退市机制，是中国证券市场发展史上的重大举措。中国证券市场发展十年来，上市公司只有生没有死，众多业绩极差的ST、PT股票经常受到市场追捧和恶炒，助长了市场的投机风气的盛长。这种不正常的状况严重制约了证券市场优化资源配置功能的发挥，损害了广大中小投资者的利益，不利于中国证券市场的健康稳定发展。因此，退市机制的建立是规范发展中国证券市场的必然要求。2001年2月24日，中国证监会出台了《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》，对连续3年亏损的上市公司，就暂停上市、恢复上市和终止上市的条件、法律程序、信息披露、处理权限等事宜作了详细规定，为退市机制的建立提供了良好的政策环境。4月10日，沪深证券交易所向PT水仙、PT农商社、PT网点、PT双鹿、PT红光和PT中浩发出《特别警示》，强调“上述公司在公布年报后，如果宽限期申请未获证券交易所批准的将终止上市，证券交易所不再为其股票提供PT转让服务”。4月18日，PT水仙公布年报再次亏损，并向上交所提交了《申请延长暂停上市期限的报告》。4月21日，上交所驳回PT水仙申请宽限期的请求；4月23日中国证监会决定PT水仙终止上市，至此，中国证券市场出现了第一家退市公司。预计年内还会有更多的PT公司被摘牌。退市机制的建立，给绩差股的炒作竖起了警示牌，市场中历来盛行的投机炒作行为将明显受到遏制，从长远来看无疑有利于证券市场的健康稳定发展。但由于中国证券市场目前仍然是一个投机远远高于投资的市场，因此，退市机制短期内将影响市场的投机气氛和活跃程度，市场可能会进入一个调整期。
7、基金一季度持仓比例有所下降，表明多数基金经理对后市持比较谨慎的态度，对市场中部分崇尚理性的投资者将起到一定的示范作用。4月19日和20日，33只基金先后公布了一季度投资组合，从中可看出，基金的股票投资比例有较明显的下降迹象，而持有的国债及货币资金比例则有较明显的上升。这说明在两市大盘处于历史高位的时候，基金对后市看法分歧加剧，不少基金选择了持币观望的较为稳健的投资策略。以博时、长盛、鹏华等三家基金管理公司旗下的10只基金为例，其平均持股比例比上季度整体平均值减少了4.47个百分点，其中比例最低的基金同智仅为53.16%。同时，10只基金持有国债及货币资金占资产净值的比例均有所提高。持股比例的减少及国债、货币资金持有比例的明显上升，表明以理性投资著称的证券投资基金多数在本轮行情中采取了减仓、持币观望的投资策略，这也说明基金对后市看法已较上季度更为谨慎，后期走势不容乐观。
8、国有股减持方案已获通过，并即将实施，这对市场后期走势将带来较大冲击。国有股减持问题一直是悬挂在证券市场上的一把利剑。近日，财政部部长项怀诚在参加中国国际投资论坛时表示，对于国有企业在上市过程中减持部分股份的问题，中国政府有关部门已研究了一段时间，现在正办理必要的行政手续，不久就会正式公布。受此消息影响，深、沪两市于4月下旬连续出现大幅下挫。我们分析认为，此次出台的国有股减持方案会充分考虑市场的承受能力，因此预计对市场的实际冲击不会很大，但是对投资者心理的负面影响却不可低估。因为该试点方案推出后，预示着大量的国有股将源源不断地进行减持，这一过程可能会持续5年、10年，甚至更长时间。这无疑会从根本上逐渐改变市场供求关系，增大资金需求，对于我国资金推动型市场而言，将具有长期深远的影响。而且，一旦国有股减持不是按净资产定价，而是按市场定价的话，对后市的冲击和对投资者的打击会更大。
9、为了配合开放式基金推出，市场也有必要进行一定幅度的调整。2000年年底《开放式证券投资基金试点办法》出台，为开放式基金推出提供了法律保障。各大基金管理公司纷纷加快了筹备的步伐，华安基金管理公司的“华安创新开放式证券投资基金”、鹏华基金管理公司的“普天开放式证券投资基金”、华夏基金管理公司的“华夏成长基金”都在紧锣密鼓的筹备中，预计首只开放式基金——华安创新开放式基金最迟将于6月底前推出。由于开放式基金在高位接盘的可能性不大，因此为了配合开放式基金的推出，市场也需要在开放式基金推出前调整到一个相对低位。
10、从技术面来看，大盘上升趋势被破坏，初步发出转向信号。从市场本身运行的形态上看，2月中旬以来所走出的上升趋势在经过4月下旬的连续下跌之后已明显遭到破坏。以上证指数为例，大盘从1893点开始触底回升，至今所走出的一条上升通道下轨已被有效击穿，从技术上讲意味着趋势已开始转变。而反映趋势的重要指标MACD从高位死叉下行，以及反映强弱的指标RSI自3月初以来首次跌入弱势区运行等，均表明市场确实已初步呈现出弱势调整迹象。
大盘目前很可能运行在历时一年半牛市行情的收尾阶段，市场趋势在五月前后发生转化的机会相当高。
通过上述分析我们知道，本轮行情自2月中旬启动以来之所以持续走强，是多项基本面利好因素综合利用的结果，是牛市行情的延续。但是，随着时间的推移，各方面因素正在发生变化，对后市的不利因素在逐渐增多，因此我们分析认为，自2月中旬以来的上升行情有可能已告一段落，而且从大的趋势上看，持续近一年半的牛市也很可能到了收尾阶段，市场整体上扬趋势即将发生转化。(1)从大的浪型上判断，如果把99年“5.19”行情定为Ⅰ浪，那么从当年7月至年底为Ⅱ浪调整，随后展开2000年度的大牛市行情，运行至当年的第一个高点即8月22日的2114点为Ⅲ浪，然后在1900点至2100点箱体内震荡完成了Ⅳ浪，如此一来，今年2月中旬所展开的创新高行情则明显为Ⅴ浪，也就是历时一年半牛市行情的最后一个上升浪。伴随Ⅴ浪的完成，市场大的上升趋势将发生逆转。(2)从时间周期方面判断，2001年5月及9月有可能成为市场重要的转折月份。首先，从年度周期看，近几年每年5月份市场都会出
现较明显的转折：
97年5月，出现当年高点，其后16个月在1045-1510间箱体内整理；
98年5月底6月初，出现当年高点，其后市场展开了近一年的调整；
99年5月，出现当年低点，其后展开了井喷式的“5.19”行情；
2000年5月，出现重要的阶段性低点，其后展开了年度内幅度最大的一波上升行情（上证指数从5月15日低点1695点运行至8月22日高点2114点，幅度为419点）；
由此我们推算，2001年5月前后市场发生重要转折的机会相当高。
其次，从13个月的时间周期来看，今年9月前后市场也很可能将出现一次重要转折：
97年5月，出现大牛市顶部，其后展开漫长的调整；
98年5月底6月初，出现年度高点，其后调整持续了10个月；
99年7月1日，“5.19”行情终结，其后下跌6个月；
2000年8月22日，出现年度内第一个重要高点，也是大的浪型中Ⅲ浪的终结点，至今股指仍运行在该点位附近。
依次类推，我们认为，上述规律将延续到今年9月前后。
由于当前市场在经过一年半的持续上扬之后，明显已处于一个相对高位，因此5月前后所发生的转折很可能是一个中长期的转折点，这也是我们判断牛市进入尾声的依据之一。因此，如果说五月份还有一次冲高机会的话，那么至少在五月以后的几个月里行情会显得较为淡静，市场整体重心会略向下移，下半年低点有可能出现在9月前后。
总体上我们分析认为，以上证指数而言，大盘在2100点以上的行情不会持续太久，五月前后市场有可能出现重要的转折，而且大盘长期在高位徘徊所累积的系统风险最终会有一个比较长的释放过程。但是，由于目前影响市场运行的因素较为复杂，同时管理层调控市场的手段也更趋成熟，开放式基金即将推出等等，因此预计上升趋势一旦出现转变，所展开的调整也不会是以单边下跌的形式出现，而且至少从目前来看，调整的幅度也不会太深。预计市场中长期头部形态的构成会较为复杂，趋势的转变会以牛皮震荡的方式来完成。