国际资本流入与证券市场发展，本文主要内容关键词为：证券市场论文,资本论文,国际论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
九十年代以来，国际金融领域最为引人注目的现象之一，就是国际资本大量涌入迅速增长的发展中国家。从国际资本流入的形式来看，证券投资占有越来越重要的地位。国际资本的流入，在推动发展中国家经济起飞的同时，也给这些新兴证券市场的发展提供了外在的动力和压力，并给这些新兴证券市场的运行带来新的影响。
改革开放以来，在积极稳妥安排一些国内股份制企业到境外上市、在深沪证券交易所发行B股以引入外资的基础上，国内证券界开始探讨通过中外合作投资基金等方式，直接将外资以证券投资的形式引入到国内证券市场上。不过，由于我国证市场的发展尚处在起步阶段、人民币在资本项目实现自由兑换尚需假以时日、证券监管部门对引入外资后究竟会对国内证券市场的发展产生哪些方面的影响还缺乏完全的了解等原因，因而这种政策性建议在讨论一段时间以后就渐渐趋于平淡。这本身就表明在当前我国证券市场上，不仅投资者的投机倾向浓厚，即便是证券理论的研究也表现出强烈的投机特点。事实上，当时之所以有不少人热心于讨论引入外资，主要是为了引入资金以缓解当时新股大量上市所造成的所谓资金压力：对于外资进入后究竟会形成什么影响缺乏兴趣。根据证券市场的发展规律，在长期内来看无论是以什么方式，外资迟早是要进入我国证券市场的。因此，在中国证券市场的发展进程中，有必要根据不同的发展阶段加强对引入外资可能产生的影响进行研究。在这些研究中，充分借鉴国际经验十分重要。
一、外资流入的溢出效应
外资的引入，无疑加强了新兴证券市场与境外市场在资金流动、市场运作等方面的联系。这样，在发达国家的证券市场出现大幅波动的时候，就会通过发达国家的投资者在新兴市场上投资行为的改变，将这种市场的剧烈波动传递到（或者更形象地说，是溢出到）新兴市场上，这就是所谓“溢出效应”。这种溢出效应在实际运行中的影响大小，取决于其对新兴市场上的国内投资者的影响程度。如果国内的投资者也采取与发达国家的投资者相似的投资态度，溢出效应就会表现得相当的剧烈。1994年，经过国际货币基金组织有关专家的测算，从美国证券市场对相关新兴市场的溢出效应来看，墨西哥、香港、韩国的溢出效应比较明显，其中最为强烈的是墨西哥。这一结论实际上昭示着1995年初墨西哥金融危机的先声。
二、外资流入的市场波动效应
外资的流入可能会在一定程度上增加证券市场的波动。如果新兴市场的规模本来就不大，市场的流动性也不充分，那么一定规模的外资流入或者流出都会十分明显地影响新兴证券市场的价格走势。这一点最为明显的表现在美国投资者狂炒香港股票至高位后迅速大量卖出造成香港股市大幅波动的事实中。
不过，研究表明，排除上述比较极端的事例，在长期内，一般情况下外资的流入实际上会降低新兴的证券市场波动幅度。据称，其主要原因是由于外资的流入增强了新兴证券市场的流动性，促进了新兴证券市场在交易制度等方面的发展。
三、外资流入与市场流动性风险
由于新兴证券市场的规模一般比较有限，因而即便是十分一般的外资机构进入，都可能大幅推高新兴市场的价格水平，从而使市盈率连续走高。可以理解的是，市盈率走高到一个缺少投资价值的水平时，流入的外资可能会转而外流，从而严重威胁新兴市场的流动性。这应形成了所谓“市场流动性风险”。
四、外资流入与市场效率
一般来说，所谓市场效率，是指证券价格反映市场信息的程度。从积极的方面看，由于外资往往具有一定的信息优势，具备较好的市场评价技术和信息处理技术，因此，外国投资者的参与，可以加快新兴证券市场对基本面变化所进行的价格调整。不过，泰国等国的实际情况表明，如果外资频繁地流出和流入，外资的流动就会造成一定的市场效率损失。
五、外资流入与证券市场基础设施
所谓证券市场的基础设施，是指证券市场运行的制度体系，具体包括会计制度、交易制度、市场品种、清算模式、市场监管等。
1.会计制度的不规范、会计信息的公开性不足等，都可能导致资本流动方向的突然变化。
2.金融衍生交易产品的存在，一方面可能使得市场对于有关信息的反应常常过度，但是从另一个方面来看，由于有了衍生交易可供冲销部分市场风险，因而风险管理制度健全的金融衍生交易能够促进证券市场在国际金融市场剧烈波动的背景下谋求稳定的发展。这一点在香港股市的发展历程上表现得十分明显。
3.证券市场上的清算行为实际上承担着管理一定范围内的市场风险的功能。因此，建立健全可靠的清算模式，对于引入外资十分重要。具体来说，可以采用市场价评估的方法，提高对有关结算方面的资本充足要求等。
综上所述，发展中国家的证券市场在引入外资以前，要充分考虑外资流入可能带来的各个方面影响，借鉴相关新兴市场在引进外资方面的经验和教训。结合自身的实际情况，制定相应的市场策略，从而保证外资在国内证券市场的平稳流动。