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当前关于人民币汇率的走势，不少同志认为人民币急需贬值，所持理由主要有四个：一是投资与消费增长减速，急需扩大出口拉动经济增长，然而当前非汇率措施刺激出口的效果却不明显。从1998年至今，在坚持人民币不贬值的条件下，尽管出台了诸多措施，比如连续上调出口退税率，对资信优良的外贸出口企业提高授信额度，对亏损企业实行封闭贷款，大幅削减出口相关费用，给予经营规范的私营企业外贸进出口经营权等等，但出口仍是低速增长；二是我国利用外资额有较大幅度下降，而引起这一现象的主要原因是外商对人民币有贬值预期，与其让他们持币观望，坐以待“贬”，不如遂外商所愿，让人民币贬值；三是国际金融危机趋于缓和，东亚各国经济已经全面复苏，人民币汇率贬值有较大空间，并且东亚各国能够理解我国调整汇率的行为；四是人民币贬值可能有启动国内消费的“附带效应”。对农民而言，人民币贬值会拉开农产品国内和国际市场的价格，这样可以通过提高农产品的价格增加农民收入，刺激市场消费。对城镇居民来说，由于贬值能够带动出口的强劲增长，促进城乡居民就业和增加工资收入，所以也有启动消费的作用。尽管认为汇率需要贬值的理由还有很多，但我认为，从汇率决定的理论基础以及当前宏观经济形势和经济发展的主要矛盾出发，目前人民币汇率仍然应该保持稳定。
根据购买力平价说，两种货币的汇率由两国货币的购买力决定，如果一国货币的购买力上升，则该国货币升值。以人民币和美元为例，根据有关学者的研究成果，人民币与美元的购买力平价应该是1美元相当于1～2.8元人民币。考虑到我国物价构成中，生活必需品与服务行业价格较低，而一般物品尤其是高档消费品价格较高。按可贸易商品的比价衡量，1美元的购买力应在1.5～4.2元人民币左右。再考虑关税、运费、保险费等因素，出口优先的汇率应在1美元兑6.5元人民币左右。若考虑到近几年我国的通胀率略低于美国的通胀率，特别是商品零售价格总水平下降已经连续20多个月，这说明人民币币值不但没有贬值的压力，相反是有上升压力的。同时，购买力仅仅是汇率决定的一个因素。如若考虑到外汇市场的供求状况，人民币还有一个由供需不平衡产生的升值压力。近三、四年来，我国的外汇市场一直是供大于求，外汇是过于充足的商品。前两年人民银行每天收购外汇近一亿美元，国家外汇储备由1993年的212亿美元增加到目前的1400多亿美元。尽管最近一段时期盛传贬值之声，不少投机商购进美元，抛出人民币，以及其他一些骗汇等非法活动，使大量外汇漏出，但人民银行的外汇储备仍略有增加，供大于求的形势未有根本改变。因此，不论从购买力平价来看，还是从供求关系来讲，人民币当前都不应该贬值。
对于认为非汇率措施促进出口效果不明显，因而应降低汇率的说法，我认为理由是不充分的。货币贬值对于国际贸易的经济含义，在于通过贬值能够降低本国商品在国际市场的价格，而提高进口商品在国内市场的价格，从而做到奖出限入，改善贸易收支。然而，汇率贬值要获得这样的效果，必须满足一个条件，即进口商品需求弹性与出口商品需求弹性之和大于1，也就是马歇尔—勒纳条件。否则，即便出口有所增加，最终结果也只是贸易额越大，贸易收支越发恶化。从我国的情况看，进出口品需求弹性之和是否大于1，是难以判断的。如果弹性不大于1，靠贬值来扩大出口，结果只能是恶化贸易收支，影响国际收支平衡。其实在目前条件下，即使满足马歇尔—勒纳条件，我们也不应该降低汇率。因为降低汇率只能使对外贸易发生简单的量的扩张，并不能使贸易得到质的改善。对我国来说，优化贸易商品的结构，提高自己在国际交换体系中的地位，是具有战略意义的，比货币贬值更具紧迫性。贬值只能使本已低廉的产品受到更多的非关税壁垒限制，出口商品中资本技术含量较高的机电等产品，其份额将重新让位于劳动密集性产品，这对我国正趋于改善的贸易结构无疑是“当头一棒”。在国企改革进入攻坚阶段，发展处于关键时期，我认为，运用非汇率措施，对推进企业改革至少有两个好处。一是能够强化外部环境对企业的约束，有助于企业转换经营机制。在货币贬值的情况下，外贸企业不花任何代价就能提高产品竞争力，而运用非汇率措施则能避免企业这种“搭便车”行为，使企业在一定程度上有加强管理、降低成本和提高效率的压力，从而有助于转换企业的经营机制。二是有助于调整经济结构。比如，对不同行业的产品实施差别的出口退税率，表明国家对这些行业发展所持的不同态度，其中对重点行业实行优惠的出口退税率，可以鼓励该行业优先发展。机电仪等产品所实施的区别于服装等商品的出口退税率，就有助于这些国家重点支持的企业优先发展。
1999年上半年外商直接投资186亿美元，同比减少9.2%。能否据此断定人民币就应该贬值呢？显然也不能。现代金融理论认为，稳定的汇率能够减少利率风险，有利于吸引投资，促进经济发展。当前我国吸引外国投资之所以下降，我认为主要有两个原因。首先是许多亚洲国家和地区的经济状况恶化，致使其国际投资能力迅速下降，然而来自这些国家和地区的投资，以往却一直是我国总投资的重要组成部分。另一个主要原因在于，国际投资者对我国近期内加入世贸组织充满信心，等我国入世后再行投资或扩大投资，能够获得更加优越的投资机会和投资条件。因此，即使当前降低了汇率，对尚未完全走出危机阴影的亚洲国家来说，仍不具备对外大量投资的能力。相反，国内的一些短期资本，还会因为货币贬值而顺势流走。由于我国与美国已经达成了双边贸易协定，加入世贸组织指日可待，因而在现行汇率下，我国的外资流入仍会再次增加，根本没有必要降低汇率以求外资流入。
我认为，那种认为通过贬值可以提高农产品价格，进而增加农民和城镇居民收入，启动国内消费的说法也是行不通的。农产品提价会引起其他商品价格的上涨，这样农民收入即使增加，对增加消费、扩大内需的作用也是极其有限的。实践证明，我国农业的根本出路在于提高农业生产效率，靠提价来增加农民收入，不仅会制约城市经济的发展，同样会制约农村经济的发展。当前我国的就业形势较为严峻，据有关资料显示，1999年全国城镇就业压力比1998年增加23.7%，企业下岗人数多于再就业人数。在目前社会保障体系没有健全的条件下，靠贬值增加就业、扩大收入的意图也许还未实现，社会稳定就可能因失业人员生活条件恶化而受到严重影响。
考虑到我国当前的经济形势，即入世在即、出口明显增加以及巨大的偿债压力，我认为降低汇率极有可能导致三种严重后果。一是严重削弱我国金融业和资本密集型产业的竞争能力。加入世贸组织后，我国必然要更大程度地开放国内市场，国内企业将面临更多的国际竞争对手。然而汇率贬值却使企业的资产严重缩水，衡量金融企业竞争力的一个重要因素是资本规模，显然降低汇率将严重影响这一指标，对资本本来就稀缺的我国金融业来说，这无疑是雪上加霜。贬值后的外国企业，能以更少的投入获取更多的资源，对国内的资本密集型产业也是一个重大打击。二是可能引发严重的通货膨胀。尽管当前国内出现了通货紧缩，但随着各种措施效果的逐步显现，物价下降的速度已经减缓，不少商品价格已止跌回升。可以预见，入世后外资大量流入，必将扩大社会投资需求。现在外贸出口已经明显增加，按这种趋势，出口对经济增长的拉动作用很快就能显现。如果降低了汇率，受“J曲线效应”影响，短期内汇率贬值对出口的贡献并不大，可是经过1～2年的时滞后，当汇率贬值的效应发挥时，却会与外资流入以及其他措施产生的效应发生迭加，这样就极有可能造成社会总需求的过度膨胀，推动物价迅速上涨。三是对国际收支平衡产生严重压力。据有关部门估计，我国目前外债高达1500亿美元，每年还本付息近400亿美元，而且即将进入外债还本付息的高峰期，因此货币贬值对国际收支带来的负面影响不容轻视。
基于以上分析，我认为，保持币值稳定是目前汇率政策的最佳选择。当然，在中长期范围内，汇率的走势如何，是由今后经济发展的主要矛盾以及宏观经济形势决定的，说到底，也就是汇率选择必须符合生产力标准。
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