我国期货交易风险与对策，本文主要内容关键词为：对策论文,风险论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
摘要 我国期货市场初创五年来，存在的最核心问题是期货交易的巨大风险。必须从法规、制度建设入手，建立健全期货交易内外部风险控制体系，在机构设置、人员素质、管理水平、管理手段和国家政策协调等方面控制期市风险，维护国家和投资者利益，使期市尽快走向健康良性发展的轨道。
关键词 期货市场 期货交易 风险管理 外部风险 内部风险
我国的《期货交易法》正在起草并即将出台，期货市场的发展正处在十分关键的时期。期货交易的风险管理是期货市场发展的最基本、最迫切的问题，能否在这方面取得成功的经验并推广实施，是关系到我国期货市场能否尽快步入健康发展轨道的最重要的一环。
我国期货市场发展现状与问题
期货市场是商品经济高度发展的产物，它是一种高级的、规范化的市场；它具有其他任何市场不可替代的特殊功能——为试图转移风险的人们提供“套期保值”和为市场进行“价格发现”。期货市场里的期货交易活动则是一种高层次的、高收益和高风险的金融投资活动。我国的期货市场是继证券市场之后出现的新型市场，自1990年10月12日我国解放以来第一家期货市场——“郑州粮食批发市场”开业以来，我国期货市场已经初步形成了较为完备的市场组织，市场规模初具并逐步壮大，自律管理水平逐渐提高。具体表现为：
（一）市场组织初具形态。目前国内期货交易场所和中介组织主要有以下四种形式：（1 ）具有期货市场性质的批发市场（约二十家左右）。如郑州粮食批发市场，黑龙江粮油批发市场，中国北方食糖批发市场等。（2 ）开展期货交易的交易所（约五十家）：如深圳有色金属交易所（全国首家期货交易所），上海金属交易所，北京商品交易所，上海商品交易所，华南联合商品期货交易所等。（3 ）期货经纪公司（约三百多家）。如中国国际期货经纪有限公司，浙江金达期货经纪有限公司，中国保利期货经纪有限公司等。（4）期货清算公司。 如全国首家广东广发期货清算公司等。
（二）市场规模初具水平。各批发市场、交易所会员已有相当数量，如上海有色金属交易所1994年已有会员89家，深圳有色金属交易所现有会员90多家；市场交易规模不断扩大，1994年上海有色金属交易所成交各种有色金属3274万吨，比1993年增长53%，成交金额6820.8亿元，比1993年增长75.3%。而深圳有色金属交易所1994年成交金额达1635亿元，1995年预计可达1994年的1.5倍以上。
（三）自律管理初步建立。期货市场是规范化的市场，它的建立和管理都需依照法律、法规严格地进行。而期货交易所、期货经纪公司是期货市场最重要的主体，其行为规范是期市规范的榜样和基础。在有关法律、法规尚未建立以前，它们的“自律管理”是一个相当重要的保证。目前，自律管理主要以这三个文件为管理依据：交易所章程、交易所会员管理暂行办法、交易所期货交易规则。
我国期货业发展在取得成绩的同时，尚存在不少问题，集中体现在以下几个方面：
1.期货市场遍地开花，缺乏统一规划管理。目前，世界上其他国家共有期货交易所50家，其中美国占14家。而至1994年初，我国各省市自治区登记注册的交易所就已达50多家，几乎遍布全国。盲目选点，重复建设，多头办市场，多头管理，各自为政，地方保护，部门垄断等现象十分严重。至今为止还没有建立统一的领导机构或集中于某一现有部门对期货市场进行全面统一的协调管理。
2.交易所管理机制不健全，动作缺乏统一规范。在国家统一的期货交易法规未出台之前，无论是交易所的组建、内部管理机构的设置、运作和纠纷的处理都是“各自为政”，它们所制定的章程和规则差异极大，缺乏公开、公正、兼容等必须的特性，给客户进出场进行广泛的交易带来极大的不便。出现问题不但无章可循或无门可诉，纠纷的处理不但令有关管理部门头痛，就连司法机关也甚感棘手。
3.期货经纪公司泛滥，管理不力。目前全国期货经纪公司共360 多家，其中经工商行政管理部门注册登记的仅30家，其余大部分是各地交易所中开展期货经纪业务的会员单位。中央曾明确表示过，先发展商品期货、再发展金融期货，个人投资者严格限制进入期货市场，国际商品期货和外汇期货业务暂不开展。但实际上，这些期货经纪公司大部分都大肆地开展国际商品期货或保证金形式的外汇现货和期货交易（炒孖展）。由于这些公司较普遍地行为不规范，投资者和经纪人素质欠佳，亏钱者处处皆是，赢钱者寥寥无几。单国际期货一项，国家每年外汇流失就达数亿至十亿美元。
4.期货交易法规建设严重滞后，监管体系尚未建成。期货市场是一种现代高级市场组织形式，它需要完备的法律法规体系作为其正常发挥操作的基本前提，而我国期货市场的法规建设则大大落后于市场发育。《期货交易法》及有关具体法规、实施细则均未出台，国家监管、行业自律、交易所自我管理的三级管理体系尚未建成和正常运作。
此外，由于国家对期货公司管理不严，不正当的期货交易行为（如过度投机和欺诈等）屡屡发生，极大地违背了“公开、公平、公正”的原则。具体现象有：互相串通内幕交易、诱导和欺诈客户、私下对冲交易、造市交易、操纵市场、多空相搏、侵吞或席卷投资者资金。例如全国著名的郑州财鑫期货纠纷案，南京金中富期货纠纷案，广东清远通业期货案，以及上海“3·19”，“3·27”国债期货案等。这一切不但给投资者利益造成了重大损失，给期货业蒙上了不光彩的阴影，还给国家经济建设造成了重大损失。1994年11月，由于国内部分大户联手持仓，储备大量的铝锭待价而沽，使得现货铝价由1994年初的11300元/吨上升到18000元/吨，期货价从年初的11700元/吨上涨到18600元/吨，受此影响，广东铝型材厂七成处于停产或半停产状态。
由于以上诸多原因，现实的期货市场往往不但没能发挥其规避风险的功能，反而成了风险的陷阱。而由于投机过度，期货价格常常严重偏离现货价格，期货市场的价格发现功能无从谈起。
期货交易风险类型与分析
期货行里有句俗语，“赢钱之前应先想到亏钱”。这意味着风险管理意识是何等重要，这是期货投资者应上好的第一课、也是最重要的一课。一个成功的期货投资者首先是一个成功的风险管理者。由于我国期货市场刚刚起步，发育还十分不完善，与国外的期货市场相比有相当大的差距，因而期市风险从某些方面来讲自会高出国外一些，所以风险管理对我国期货投资者就显得格外重要。
笔者为分析方便，尝试将期货交易风险分为“外部风险”和“内部风险”两大类。
（一）外部风险：是指期货交易所外部的，不是由期货交易所内部所引起的或所能控制的所有风险。主要包括：
1.国家政策法规风险。所谓国家政策法规风险，就是由于国家政策和法规的不尽完善或变动给期货交易所带来的风险。首先，“不以规矩难以成方圆”，由于《期货交易法》等有关期市的法规迟迟未能出台，期市的管理一直未纳入法制的轨道，而单靠行政手段和经济手段来解决问题，因而期市风险实难监控；其次，由于某些品种期货投机性太强，国家每次作出暂停、甚至取消这些品种期货交易的决定，都会给国家、交易所和投资者三方带来极大的风险损失，如1995年5月17 日中国证监会暂停国债期货交易；最后，国家的宏观经济政策及宏观经济形势的变动都会直接或间接地影响期市行情，给期货交易带来风险。
2.期货市场管理机构风险。此类风险是指期货市场管理机构不健全、不统一，管理行为不规范所带给期市的风险。由于迄今为止，我国尚未设立统一的期货市场管理和领导机构，市场多头管理，分工不明，管理行为随意性大，市场的建立、运作和发育都处于无序状态，极大地影响了市场的公正性、公开性、公平性，交易行为极不规范，出了问题也无处可诉或各管理机构互相推诿，致使投资者难以挽回不应有的损失。谁来保障投资者的利益？目前，国内贸易部、工商行政管理局、外汇管理局、证券委员会等中央部门和各省市地方政府都各管一段，但都管不彻底，更无统一的机构来协调这些机构的职能。这些机构是否会执法犯法？有否必要设立专门独立的期货管理机构？期市是实行复合式管理还是分离式管理？统一期货管理机构如何定位？这些问题不解决，期市的长期隐患和风险就会继续存在下去。
3.供求关系风险。产品供不应求，价格就会上升，产品供过于求，价格便会下跌，这是市场供求基本规律。如基建规模扩大和家庭装修热的兴起，会推高铝材的期货价格；自然灾害，如产粮区、产棉区的水灾、旱灾，会使小麦、棉花期货价格上升；矿区的停工、停产会影响金属期货（如金、银、锡、铝等）的价格……这一切都会给期货交易造成巨大风险（当然，把握得好就是机遇）。此外，国际市场的供求关系也会对国内期市产生影响。
4.经济环境风险。包括国内经济环境和国际经济环境给期市带来的风险。经济的繁荣和衰退决定投资者意愿和机关团体个人购买力的高低，继而影响期市的冷热；各项经济指标及其互动关系对期市产生重大影响，如利率变动、汇率变动、财政预算与赤字、通胀数字、国际收支状况、经济增长率、失业率、原油价格波动、国际汇率协议等。
此外，国际时事政治形势和期市风潮及自然环境的变化等都会给期市带来巨大风险。
（二）内部风险：是指期货公司内部要素和环境构成的风险，是一种相对于外部风险较为容易控制的风险。主要包括：
1.期货交易所（或经纪公司）风险。这是指期货交易所的信誉水平、管理水平、经营作风对期货交易所带来的风险。由于我国期货业刚刚起步，期货业人才匮乏，管理人员业务素质、管理水平普遍偏低，经营作风不很端正，信誉欠佳。这些方面给投资者带来的风险往往超过期市的供求关系风险，且往往是致命的风险。例如，咨询顾问水平低下，有意或无意误导投资者；在客户保证金没到位时就允许客户开展交易，或透支交易，或不严格限定和执行最高持仓限额，坐视大户联手持仓，哄抬期市价格；国际期货业务中交易单据根本不进入市场，或私下对冲，或与客户对赌；保证金和清算工作都放在国外，一旦期货公司出现欺诈违法行为，投资者往往血本无归。
2.经纪人风险。这是指期货业务经纪人的道德水准、业务素质的高低给投资者带来的风险。经纪人是客户的顾问或参谋，有时甚至代客户下单买卖，因而经纪人的道德水准和业务素质对投资者来讲非常重要。前者是投资者资金安全和利益能否得到保证的基本前提，如果经纪人品德低下，疯狂“炒单”而置客户利益不顾以谋自己的“佣金”，那么客户的上百万资金也可能不出一个月就会化为乌有；后者是牵涉到经纪人能否替客户从技术上把握好买卖时机，继而达到规避风险或赚取价差而获利的目的。我国目前期货业经纪人素质普遍偏低，与期货业严格和高标准的要求形成强烈反差，他们往往无须上岗严格培训，无须从业资格考核，就连外汇汇率的直接标价法、间接标价法都不知是何物的人，居然也当上经纪，做起单来。
3.投资者（或客户）个人风险。这是指投资者个人的业务素质和心态给期货交易带来的风险。这是目前期货交易最易被忽视的一个问题，尤其当投资者（客户）自己亲手在期市上做单时，其自身业务素质和心态就至关重要。目前，投资者文化水平普遍低下，因为客户中有相当一部分是那些文化不高但确实先富起来的一部分人，他们不具备金融、贸易、国际时事和政治等方面知识，下单近乎盲人骑马。他们风险管理意识极弱，风险控制技术极差，且往往赢得起输不起。更有甚者，他们把期货市场当“赌场”——一个比股票市场更刺激的“赌场”。笔者曾目睹一位做国际期货的客户，一天输掉了十几万，第二天不服气又补上十几万，在没有作充分冷静的考虑情况下，匆忙大量下单，力图一举挽回损失，结果补上这十几万也很快悉数亏掉。
总之，与国外其他国家较为成熟的期货市场相比较，我国初期的期货市场风险具有难以预测和监控、涉及面广、危害性大等特点。为此，全社会应高度地警醒，认真地探讨期货市场风险管理的对策和措施，并切实有效地做好各方面工作，促进期货市场尽快步入正轨和走向成熟。
加强期货交易风险管理的对策
鉴于前述我国期货业发展现状与问题、风险的类型与特点，笔者认为我国期货交易风险管理应分别从“外部风险管理”和“内部风险管理”两方面抓起。
（一）外部风险管理：主要应从法规建设、机构完善、监管有力、发展期市的政策明确稳定等几方面努力。为期市创造良好、健康的外部条件，减少外部风险产生的可能性。产生期市外部风险的因素中法规、政策、机构等方面具有较高的可控性，而供求关系、经济环境具有较高的不可控性（这种较高的不可控性正是期市得以存在和发展的机遇所在），因而对于外部风险管理我们的重点就应放在力所能及的法规、政策、机构、监管等方面。具体而言就是：
1.加速法制建设，建立“法规（制度）控制体系”。为使期市尽快走上统一化、正规化、国际化道路，制订有关期市的全国统一的、完善的法规是建立严密的期货交易风险控制体系的最重要的开端。期货交易风险控制体系包括“法规（制度）控制体系”、“量化控制体系（价格风险、头寸风险、资金风险等实时量化控制）”和“市场行情监控体系”三大组成部分，其中“法规控制体系”是最首要、最基础的部分。为维护交易秩序、保护投资者利益，期货交易法应包括以下三个重要组成部分：1）经纪商法；2）交易所法；3）反垄断、保护竞争法。其中， 交易所法至少应包含这几项重要规定：成立、设立的法律规定；经纪人及会员的法律规定；监督与处罚的法律规定；义务与权利的法律规定；期货买卖的法律规定等。总之，期货交易法的完整性、科学性、严肃性是期货交易风险控制的最重要的基础和依据。
2.保持国家宏观政策的连贯性、稳定性。其中，尤其是关于期市发展思路和政策，切不可“叶公好龙”或“一放就乱放，一统就统死”。期市发展的思路和政策的频繁改变对期市的发展十分不利。期市对现代市场经济发展的积极作用不可抹煞，但也不可过分夸大，较为准确地给期市对我国目前和今后市场经济的发展所起的作用定位，有计划、有步骤、稳妥地发展期货市场，适当规范上市品种，适度发展合法的投机交易，继续坚持管理体制和经营体制的深化改革，是目前我国期市发展的一条很好的思路。
3.完善机构建设，加强宏观管理。首先，应尽快建立统一的直属国务院的期货管理最高权威机构，统一目前分散管理的局面，由该机构负责对期货交易所进行统一审批、规划和领导。地方政府不设立对口机构，不实行分级管理，但中央期货管理机构可在适当地方建立派出机构，协助履行职能。地方和部门设立的对期货交易所的监管机构应全部取消；其次，应在中央期货管理机构领导下，组建全国期货协会，最终形成“政府监控、行业自律、交易所自我管理”的三级管理体系。协会除协助中央期货机构进行宏观管理外，还应承担对协会会员单位的宣传、教育、培训等工作，号召他们“学法、用法、守法”。最后，用法律手段、经济手段和行政手段，加强对期市的监管，做到“有法可依，违法必究，执法必严”，严厉打击和查处期货业恶意投机、欺诈等不法行为，维护期货市场正常秩序。
（二）内部风险管理。是对期货交易所和期货经纪公司所涉及的各内部要素可能对期货带来的风险进行管理，应着重从期货从业人员（包括管理人员、经纪人、客户）的法制意识、道德水平和业务素质、期货交易制度建设与执行、管理水平提高等方面着手：
1.强化期货从业人员遵纪守法意识，提高其思想品德水准和业务素质。期货业是最富竞争性、挑战性的行业，它对期货从业人员的法制观念、职业道德、敬业精神、业务素质等方面有极高的要求，所以应抓好对他们的从业资格认证、考查、培训教育等各项工作。
2.以制度健全和严格执行入手，加强交易所自我管理。应在期货交易所内建立系统的自我管理机构，建立严密的内部交易规则，建立以下各项重要的制度：如，审计与财务监督制度、风险防范制度、统一结算制度、信息公开披露制度、市场准入制度、大户申报制度、保证金制度、限仓制度、涨跌停板制度、逐日逐笔盯市制度等，并且一定不能让制度形同虚设，切实有效地执行以上各项制度显得更加重要。只有这样，期货交易所或经纪公司的管理水平才能有根本的提高，它们的发展前景才会更加乐观。
收稿日期：1995—12—25
Risks in China's Futures Transaction and Countermeasures to Be Taken
Liao Wen*Abstract Despite the great progress made in its past five years of initial operation,the futures market of China isstill confronted with many problems. One of the greatestproblems lies in the risks in futures transactions. We mustpay enough attention to the problem and,proceeding from theconstruction of laws and regulations concerned,establish andimprove a risks control system for futures transactions.Wemust strive to improve organizational setup,personnel quality,management quality and technigues, and the cooridinatingrole of government policies so as to bring the risks undercontrol, safeguard the interests of the country and theinvesters as well,and lead our futures market as soon asprossible to the course of sound development.Keywords futures market,futures transaction,risks control,external risks,internal risks
*Business School of Foshan University,Foshan 528000