新世纪：金融工程面对的挑战与发展趋势，本文主要内容关键词为：新世纪论文,发展趋势论文,金融论文,工程论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、金融工程的内涵与运用
20世纪80年代末以来，一门新兴的工程型金融学科迅速发展并风行起来，这就是金融工程(Financial Engineering)。它将工程学的方法、思维引入到金融领域，结合金融理论和实践，综合采用数学、工程、计算机、信息以及智能化技术来设计、开发新型的金融工具、金融产品和交易方式，迅猛且革命性地改变着金融理论和金融实务，改变着整个资本市场和全球金融状况[1]。
金融工程学产生以后，引起了整个社会的广泛关注。有的学者认为，金融工程是金融学发展的高级阶段；有的学者认为，21世纪将是金融工程的世纪；甚至引起了一些研究全球战略的政治家对金融工程的高度重视，前美国政治学会会长、哈佛大学战略研究所所长亨廷顿(Samuel Huntington)在《文明冲突与重建世界秩序》一书中，列举了后冷战时代西方文明控制世界的14个战略要点，其中第1条“控制国际银行系统”，第2条“控制全部硬通货”，第5条“掌握国际资本市场”，都与金融工程密切相关。由此可见，金融工程在后冷战时代已经上升到首要的战略位置[2]。
关于金融工程的研究范围，不同的学者有不同的看法。综合起来大致包括：开发、设计、组合新的金融工具和交易手段，创造性地、个性化地提出解决金融问题的方案、开展金融风险管理、投资与现金管理、公司理财以及从事上述工作所必须的金融产品的定价研究等等。国内很多学者认为金融工程的研究范围有狭义和广义之分[3]：狭义的金融工程主要指利用先进的数学及通讯工具，在各种现有的基本金融产品的基础上进行不同形式的组合分离，以设计出客户需要并具有特定属性的新的金融产品；广义的金融工程则指一切利用工程化手段来研究金融问题的技术开发，它不仅包括金融产品设计，还包括金融产品定价、交易策略设计、金融风险管理等各个方面。本文讨论的是广义范围上的金融工程。
金融工程虽然是一门年轻的学科，但它的运用却非常的广泛。伴随着金融工程而产生的“金融工程师”如今活跃在西方国家的商业银行、投资银行、投资基金以及大型工商企业，不断创造出新的金融工具，设计出新的交易方式和风险管理技术，为企业开展财务管理、进行投资和融资决策、完善风险管理、从事资本运营等工作提供了新的思路、理论和技术方法。金融工程是西方国家金融领域最前沿、最尖端的学科[4]。
二、金融工程发展过程中面临的挑战
金融工程在广泛的运用过程中暴露了不少问题，这些问题向金融工程提出了挑战。早在1976年，理查德·罗尔(Richard Roll)就发现现代金融理论的基石——CAPM模型是根本无法检验的，由此他对CAPM提出了几点批评，这几点批评后来成为著名的“罗尔批评”。1992年，CAPM模型的奠基人之——法玛(Eugene Fama)宣布不再支持该理论模型。经典理论的先驱米勒(Merton Miller)甚至承认传统理论没能解释资产价格是如何确定的[5,6]。1998年，由几名精通金融理论的诺贝尔经济学奖获得者经营的美国长期资本公司竟然破产倒闭了，理论的正确性和有效性从而受到了前所未有的质疑。
（一）假设条件理想化
金融工程的基本理论包括投资组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型、期权定价模型、市场效率理论、风险管理理论等。这些理论几乎均是在一系列假设条件下得出的，这些假设条件描述了一个理想的均衡市场。抛开这些假设，在现实市场中对理论进行检验和运用，现实结果与理论结论之间的偏差就不可避免。
在一系列假设条件中，受到较多质疑的是理性人假设。理性人追求效用最大化，厌恶风险，而实证研究表明，现实人可能是损失厌恶者而不是风险厌恶者，他们并不总是在追求最优决策而是满足于满意决策。上述理论还假设投资者可以获得相同的信息，事实上信息不对称是不可避免的。
（二）技术工具数学化
西方金融学家一直认为金融学是一门严谨的科学[5]，为了强化金融学的严谨性，理论界比较强调用数理的方法分析和解决问题。金融工程更是从开始就建立在数理基础上，不管是理论研究还是具体运用，都离不开严密的数理推理和精确的计算。金融工程领域高深数学知识的大量运用，使之成为了数学家的天堂。数学推理需要严格的假设条件，如果假设条件不成立，即使再高明的解题技巧和公式也解决不了任何问题。而现实正是一个“充满了不确定性、可能性以及不完备甚至错误信息的不断变化的世界”[5]。
（三）金融产品虚拟化
金融创新是金融工程的核心内容，它推动了金融工程学的产生。金融创新所产生的衍生金融工具在近年来出现的一系列金融事件中扮演了不光彩的角色，具有讽刺意味的是当初开发、设计这些金融工具的目的正是为了回避风险。期货交易是一个典型例子：期货市场的功能主要是发现价格和转移风险，而巴林银行的倒闭却正是炒作股指期货导致的。大量的基础性金融工具被看成是金融工程的“基本构件”，金融工程以这些基本构件为基础进行组合、剥离与杂交，创造出衍生金融工具，然后以衍生金融工具为基础，衍生出新的金融工具。如此不断推进，虚拟之上再虚拟，在保证金机制下，杠杆效应一再放大，风险不断增加，金融工程制造了自己试图解决的风险问题。金融工程是把“双刃剑”，甚至有人认为衍生金融工具是“金融癌症”。
（四）决策过程简单化
金融研究像经济学一样比较注重演绎而不注重决策过程。传统的金融工程理论在解决什么是最优决策方面取得了一系列成果，但决策过程却被忽视了。大量的实证研究表明，决策过程对市场价格具有非常显著的影响。例如，根据现有理论假设，面对同样的信息，决策者应有同样的行为；而事实上面对同样的信息，投资者的观点和行为存在着较大的差距，相关研究也证实了上述差距的形成是由投资者的决策程序造成的[5,7]。
综上所述，金融工程从计量工具到技术方法，从分析角度到分析结果都面临挑战，认真思考和应对这些挑战，关系到金融工程今后的发展前途。
三、金融工程的发展趋势
金融工程面临的上述挑战并不能否定金融工程的历史意义和积极作用，从积极的角度看，正是这些挑战为金融工程的发展提供了新的视角和动力。
（一）金融工程理论研究的发展趋势
1.准确性
金融工程将在批评和挑战面前走向理性。尽管金融数学化受到质疑，但定量研究仍然是金融工程的核心和生命。事实上，那些批评数量化研究的学者大部分并不否定数量化本身，他们否定的是刻意的数量化或是没有运用价值的、装腔作势的、带有卖弄性质的、不能解决实际问题的数量化。在当前形势下，对数量化采取一概否定的态度或无视数量化的大趋势，注定要落后于时代的发展。今后金融工程的发展方向将不会是再回到纯粹描述和定性分析的老路上去，而是如何结合定性分析来发展和完善定量分析，使现有的和将来产生的金融计量工具、计量方法以及计量模型更加具有准确性和适用性。针对具体的计量模型，其发展趋势如下。
(1)均值一方差模型。近期研究热点将主要集中在合理度量风险、设置更优的目标函数并对其求解、增加考虑因素等方面。合理度量风险目前已经探讨了以收益率的极差、离差、半方差作为风险度量的投资决策问题；目标函数的研究将集中探讨协方差矩阵的正定性、半正定性的成立条件以及建立以多目标函数、投资效率函数及最差情况下最优收益率为目标函数的模型；增加考虑因素的研究主要探讨在不允许卖空条件下、在融资约束条件下、在委托一代理关系下、在风险规避条件下、在具有交易费用条件下以及在证券最小交易单位和投资者资金限制情况下的组合投资决策模型。
(2)资产定价模型。研究将集中在如何就均衡模型本身对各种因素的有效性进行检验，如何克服资本资产定价模型在均衡分析和理性预期假设下存在的偏差，以及在考虑投资者之间竞争机制的影响、改进投资者的信念同质性假设、增加交易成本等现实条件下，如何将资产定价由单因素扩展为多因素，由静态扩展为动态，从而更准确地建立市场均衡模型的定价结构。
(3)市场效率理论。将研究如何合理确定资产均衡价格、正确选择水准基点测定可得利润；如何更加合理、可靠、有效地运用市场进行模拟投资策略获取实际利润以及分形市场假说能否取代或如何代替有效市场假说等问题。
(4)风险管理理论。风险定价方法(VAR)是目前较为常用的风险管理方法，当前计算VAR的几种方法如历史模拟、Delta系数和蒙特卡罗模拟等都有其不足之处，并且不可能适用于所有的经济实体，如何寻求更好的计算方法[8,9]，如何对全面风险管理框架加以完善及深化”[10,11]等将是今后研究的重点。
2.创新性
在网络经济和知识经济为代表的新经济中，促使金融工程不断创新的因素主要有：传统的金融理论已不能适应新的市场需要；金融工程自身的发展也带来了新的问题，最突出的例子是那些开发出来作为回避风险的衍生金融工具反而具有更大的风险；大量的实证研究和检验性研究也可能导致新理论和模型的产生；除此以外，客户个性化需求始终是金融创新的源动力。因此，今后金融工程的研究将可能更多地表现为解决传统计量模型未能解决的现实问题以及用传统模型和理论来解决金融发展过程中出现的新问题。由此而形成的新的研究领域可能集中在以下几个方面[12,13]。
(1)如何建立一个模型来描述市场的参与者根据各自的不完全信息做出决策，以弥补传统理论对决策过程的忽视？行为金融学这种建立在情感世界上的理论可以在多大程度上解决决策问题？
(2)现有的均衡定价模型存在缺陷，如何建立一个非均衡的市场模型和定价理论？
(3)如何通过对金融数据的实时处理来发现大投资者对市场的操纵和内幕交易，如何建立一个风险监控体系来预警和防范全球性的金融市场失控？
(4)如何对金融工程产品的风险进行估测？如何对金融工程产品进行定价？金融工程产品如何获得网络支持？
金融理论研究队伍的不断扩充为新领域的拓展提供了可能。目前，金融工程学的研究人员主要是概率论和随机分析学者、随机控制论学者和数理统计学者。近年来，一些从事统计和非线性科学研究的学者以及心理学和行为学的研究学者也被吸引到了金融工程领域，他们将本学科的研究方法移植到金融工程的研究中，尝试揭示金融市场这一自适应复杂系统的演变规律。新近开创的“经济物理学”就是一个新的开始，行为金融学的兴起也是一个证明。不同领域的研究者积极涉足金融工程，不断地为之补充新鲜血液，带来新的思维方式和计量方法，导入新的技术和工具，为金融工程的开拓奠定了坚实的基础。
（二）金融工程实务发展趋势
1.拓展化
在应用领域，随着人们对金融创新产品认识的不断加深，金融理论和模型的实质逐渐被揭示，因此金融工具的运用将会更加灵活。例如，目前有学者在研究利用期权定价模型解决公司财务问题和相关金融资产的定价问题，在公司财务分析中如果把公司的投资机会看成是一个买权（看涨期权），投资额相当于约定价格，就可以对公司的投资决策进行评估；公司的无形资产也可以看成是以公司的有形资产为约定价格的买权，公司未来现金流的总现值就是其标的物的当前价值[12]。这种拓展性的使用在我国的前景尤其广阔，我国期权市场还没有建立起来，但那些与公司财务关系最密切的金融资产如股票、可转换债券及股权证等均隐含了期权的思想，运用期权定价模型对这些金融资产进行定价，对我们准确地把握公司价值，分析公司的投资和融资问题，以及对公司进行资产重组、兼并和收购等均具有重要的现实意义[14]。
表1 产品化的风险管理模型和提供公司
公司名称 产品化的模型及简介
AXIOM
Risk Monitor（风险监控），将
几种风险计算方法一体化的测量方法
Algovithmics
Riskwatch（风险观察），将两种
风险一体化的模型，开发出新的定
价方法"Mark to fu ture"
Askari
Risk Book（风险账本），将多种
分析综合为一个一致的分析结构
Finacial Engineering Association 在风险短阵Risk Metrics的基础
上改进了VAR，推出新的风险管理
工具如"VAR Delta"
IQ Financial System
Risk IQ（风险智商），是基于信
孚银行的RA-ROC方法的综合分析方法
Measuvisk.com
对VAR加以改造便于投资者使用，
首次通过网络提供综合性风险测量服务
2.产品化
随着金融资产定价和风险管理日益复杂化、技术化、数量化，尤其是随着日益复杂的金融衍生工具交易和新兴市场业务的出现，金融全球化、多样化、电子化与自由化的不断发展，金融定价和风险管理将逐渐演变为专业化的综合业务；与此同时，从事相关业务所需的人才和精力将成倍增加，成本不断上升，很多金融机构和工商企业无法自己开展相关的研究工作。由此可以预测，专业化的从业人员（金融工程师）和专业化机构（金融工程公司）将是未来金融市场的中坚力量。金融工程师借助“金融工程公司”的强大实力，与软件工程师一道，把复杂的计量模型大众化、产品化，制成功能强大的软件，结合自己的金融服务，在市场上竞价销售。走向市场的金融工程将具有更加顽强的生命力。表1给出了目前市场上已经出现的金融工程产品软件[15]。
四、结语
日益复杂的经济环境使金融问题变得更加棘手和个性化，金融工程的需求将不断增长；金融自由化、全球化、证券化以及网络时代的到来为金融工程的进一步发展提供了法律、政策以及技术环境，金融工程将在“前途光明，道路曲折”的哲理下不断前行。