我国主权财富基金在国际资本运作中面临的挑战及对策分析，本文主要内容关键词为：资本运作论文,主权论文,对策论文,财富论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、我国主权财富基金的成立
2007年9月29日，中国投资有限责任公司(China Investment Corporation，CIC，以下简称“中投公司”)正式挂牌成立，标志着我国第一只真正意义上的主权财富基金正式成立。中投公司是依据《公司法》设立的国有独资公司，公司注册资本金为2000亿美元，资金来源于2007年6月底财政部发行的1.55万亿元特别国债购买的2000亿美元外汇储备。中投公司董事会成员共11人，公司实行政企分开、自主经营、商业化运作，在可接受的风险范围内，实现长期投资收益最大化。
应该说，成立中投公司是我国政府开展外汇储备积极管理迈出的重要一步。截至2008年6月底，我国外汇储备已达1.81万亿美元，稳居世界首位。持有大规模外汇储备意味着巨大的资金效率损失、汇率风险及国内货币政策独立性的削弱以至丧失。因此，我国政府参照国际通行的模式，在保持传统外汇储备流动性和安全性的前提下，成立一家专门从事外汇资金投资业务的外汇投资公司，将部分富余储备剥离出来进行积极管理，以提高外汇储备的整体收益率。
二、中投公司的海外投资面临的若干挑战
(一)国际政治经济大环境中自身目标定位的挑战。
中投公司的目标和制度设计过于复杂，定位模糊。中投公司在公司挂牌仪式上曾表示，中投公司将执行混合型的投资策略，其中，“境外金融组合产品投资”属于组合投资策略，而“对国内金融机构注资”和“改善所控股金融机构的公司治理”则属于战略投资策略。专业化、商业化和独立化，是各国主权财富基金在国际卜经常宣传的基本原则，但其背后都隐藏着巨大的政治动机，很多经济界人士往往忽略这一点。中投公司同时肩负着国内政策性投资和海外市场投资两种角色，既有政治任务也有经济任务。如何有效平衡自己有限的资源，是中投公司面临的一大挑战，也是公司需要解决的基本问题。在当前的国际金融危机环境下，这笔特殊资金的投资目标和投资策略，远比我们设想的要错综复杂。
(二)投资策略选择的挑战。
对于境内战略投资，中投公司明显延续和吸收了汇金公司的职能，因而其成立后新的战略价值主要体现在海外投资部分，这里的投资策略挑战体现为公司在海外投资中面临的挑战。中投公司对境外金融组合产品的投资主要体现在：斥资30亿美元购买了美国黑石集团约9.9％的无投票权普通股权；参与中国中铁股份有限公司在香港的IPO并购买价值1亿美元的股份；投资1亿美元购买中国中铁股份有限公司的H股股票；购买约50亿美元摩根士丹利公司发行的可转换股权单位，股权单位全部转换后中投公司持有摩根士丹利的股份将不超过9.9％。
但中投公司的上述投资业绩并不理想，特别是在美国次贷危机爆发引致全球金融动荡的宏观背景下，公司的海外投资面临更大的不确定性风险。在投资收益的不确定性增强的同时，中投公司面临着1.55万亿元特别国债债务利息及时偿付的刚性财务压力。特别国债的年利率约4.5％，若将人民币相对美元资产5％左右的年升值幅度作为汇兑损益记入中投公司的海外投资成本，中投公司每年至少需要获得10％以上的回报率才可能平衡收支，因而中投公司面临着相当大的盈利压力。
(三)国际经济政治专业人才匮乏的挑战。
对海外投资与对国内投资的差异很大，作为一家定位于海外投资的公司，必须拥有一支既了解中国又熟悉国际市场、对国际经济政治拥有敏锐判断力和有丰富国际投资经验的优秀管理团队，而这正是当前中投公司所缺乏的。目前在中投公司的主要决策机构中，国际经济和国际政治方面的专业人士严重不足，如果公司不能及时引进专业人才并制定有效的投资战略，其未来的收益预期令人担忧，因而专业人才的匮乏已成为中投公司当前发展的一大瓶颈。尤其要指出一点，主权财富基金对海外投资不仅是重大的经济问题，也是重大的政治问题，在这个管理团队中，只会分析经济收益不会分析政治收益的人，或者只会进行财务分析不会进行国际关系分析的人，都不足以称为人才，我们需要的是既熟悉国际经济事务又熟悉国际政治事务的综合型管理团队。过去三十年，我国培养了一大批熟悉国际金融的专门人才，但是这些人才长期在经济部门工作，习惯以经济思维去考量一切问题；而主权财富基金却超越了经济问题的范畴，直接涉及到复杂的国际政治问题。我国要想在海外投资过程中实现经济利益和政治利益的最大化，必须培养一批国际经济政治方面的复合型人才。
(四)源于国际政治障碍的挑战。
由于浓厚的政府背景以及各国的产业保护政策，主权财富基金在海外投资运作过程中必然会遭遇到很多政治性的障碍。美国等西方国家对主权财富基金的指责集中于政治意图和透明度两个方面。对政治意图的指责体现为，主权财富基金可通过以投资控股为目的的战略性投资体现本国的政治、战略和经济等综合目的，其投资可能危害到东道国的国家利益甚至是国家安全。对透明度的指责体现为，目前全球没有超国家管理主权财富基金的规则，因而不存在要求其披露基金规模、投资战略和当前投资数额等信息的约束，不透明的运作会给外界的判断和决策造成困难，无法评估系统风险或无法确定主权财富基金是在寻求经济利益还是战略利益或政治利益。按照Lyons(2007)对各国主权财富基金的分类，中投公司被界定为透明度低、实施战略性投资的主权基金。
我国主权财富基金自其成立以来，已引发了全球范围内的普遍关注。其重要的原因在于我国作为拥有全球最大国际储备规模的发展中大国，增长潜力巨大。西方国家对我国主权财富基金投资背后可能有的战略目的或地缘政治目的相当警惕，正在积极催促国际货币基金组织和世界银行调查各国主权基金的行为，并制定规章来约束这些基金，包括：要求主权财富基金提高透明度；对主权财富基金持股比例作上限规定；要求实施互惠原则等。因而，中国主权财富基金在发达国家的投资环境非常严峻，如何权衡复杂的国际关系，是中投公司当前面临的又一大挑战。
三、我国主权财富基金未来发展对策分析
(一)定位于商业化和市场化运作。
中投公司要想在国际金融市场成功运作，必须明确自身定位，以商业模式运作，自主决策，并坚守市场化、专业化、独立化运行原则，强调收益性。目前，中投公司的投资战略是混合型的，一方面表现为代表国家进行对内战略投资，另一方面则是进行商业化的海外组合投资，但两类投资在投资目标、投资策略选择、绩效评价等方面均存在重大差异，难以同时兼顾。中投公司要实现商业化、市场化运作，实施单一投资策略是必然的选择。而要实施单一策略，中投公司就必须与汇金公司分立，两者应该不具有任何意义上的股权关系及其他实质性关联。当初中投公司要将汇金公司收入囊中的主要原因在于，中投公司每年承担近5％的特别国债利息及美元贬值的汇兑损失成本，而汇金公司通过注资国有商业银行的非市场化投资行为，可获得可观的收益，因此可以利用汇金公司的高收益来缓解中投公司的盈利压力，从而中投公司的海外组合投资的资产配置可以更为积极。但这样做的代价是让中投公司背负了多重经营目标，尤其是其混合型的投资策略是不容易获得海外东道国理解和欢迎的。为使中投公司轻装上阵，应将对中投公司的注资转为完全国家资本金注入，不需要中投公司承担为此付息的义务，为公司真正实现市场化、商业化积极投资策略提供条件，而且主权财富基金无负债经营也是符合国际惯例的。
(二)坚持多元化投资策略。
中投公司应坚持审慎原则，建立一套严格的风险管理体系，在基金内部设立专门的风险控制部门，负责制定内部风险管理政策与严格的风险评估程序并实施投资过程的风险监控。主权财富基金的内部风险管理与监督应贯穿于基金投资的整个过程。在具体的投资选择中，中投公司应以“分散风险，资产增值”为主要目的，积极构建全球化多元化的资产组合，以规避风险，并获得较为平稳的投资回报。对具有不同风险、收益及流动性特征的投资工具的组合，包括股票、固定收益证券、外汇、商品、货币市场、另类投资、房地产、私人股权等均可以考虑在资产组合中进行多元化资产配置。从投资地域看，制度完善和操作规范的美、欧、日等发达国家市场是首选的投资市场，同时经济稳定发展的发展中国家也值得关注，如增长潜力较高的俄罗斯、印度和巴西等新兴市场。当前，面对次贷危机对美国乃至全球造成的动荡市场环境，我国主权财富基金面临更大的海外投资风险，但同时也为其提供了有利的投资机会。我国主权财富基金要充分把握时机，采取积极措施，在进行投资风险识别和评估的基础上，寻找全球金融市场上急需救助和急于吸引投资的优质企业，以较低的成本获得投资机会。
(三)坚持经济收益和政治收益的统一。
我国对海外的直接投资，在宣传报道上可以注重经济层面，自由市场经济和资本全球化国际化的口号不能放弃；同时必须保持清醒的政治头脑，为我国“走出去”战略服务。对欧美日等发达国家，我们的海外直接投资必须以高科技行业为主，坚持不懈地大力学习引进他们的先进科技，力争使我国的科技水平早日赶上世界先进水平。对非洲拉美中东等发展中国家，以获取战略性原材料为主，同时兼顾文化教育交流等方面的投资。对东南亚国家的投资应有利于发展中国东盟自由贸易区，为实现东亚经济一体化提供资金支持。对上海合作组织成员国的投资，要综合考虑我国与这些国家的特殊政治经济关系和历史文化联系，实现经济收益和政治收益的双赢。现在西方国家宣传所谓的中国威胁论，尽一切可能限制中国的复兴，通过一整套西方的游戏规则来阻挠中国人和中国商品走向国际市场。我国人口压力很大，在中国经济崛起的过程中，大批中国人走出国门创业定居是今后的必然趋势，这是一个重大的具有战略意义的课题，我国的海外投资完全可以为农村剩余劳动力走向国际市场服务。
(四)广募贤才与投资外包并施。
专业的基金经理人团队是任何一家基金公司最重要的资产，因为人的因素是基金管理中最活跃的因素，中投公司也不例外。为使中投公司成长为一家真正市场化运营的投资机构，当前公司应在全球范围内招募国际一流的专业基金经理人，负责市场研究、风险控制等投资管理，以提高基金投资管理的专业性，同时逐步降低政府官员在管理人员中的比重，淡化当前行政主导色彩，有利于减轻国际市场对中投公司的疑虑。由于人才团队难以在短时间内建立起来，经营初期，在专业人才匮乏的瓶颈约束下，中投公司可考虑将部分资金委托给外部基金管理者进行管理。这样做既可以充分利用外部基金管理者的专业优势，提高投资的期望回报．还可得到外部专业机构提供的研究报告、市场资讯与管理经验等，以弥补机构自身的不足；而且，委托国际知名专业投资机构进行管理同样有利于减轻中投公司资金的政治色彩，减少被投资国政府敌视所带来的负面影响。
(五)多拳出击打消国际政治阻力。
任何国家政府对战略性行业企业的控股权均非常重视，都担心被外国公司控制，对于主权财富基金这种政治背景浓厚的投资实体而言更是如此。因而中投公司在进入发达国家战略性行业谋求股权投资时，同样应实行商业模式运作，以资本回报率最大化为目标，不一定要追求直接或间接控股，以缓解东道国“金融保护主义”的抵触情绪。关于信息披露的透明度问题，对于投资基金而言，高透明度意味着容易被投机者掌握并预测基金的投资风格和挑选投资对象的标准，进而容易被其利用，因而提高透明度与提高投资收益率往往是矛盾的，如何在透明度和商业利益之间寻求平衡就显得尤为重要。中投公司的执行原则是在不损害商业利益的前提下，适当提高公司投资行为的透明度。具体实施时，对于信息披露应区别对待，例如，关于公司治理结构及一级市场投资，可考虑完全透明化；而对于公司在二级市场上的资产组合，对外披露风险很大，按照行业惯例在投资过程中应当保密，可在交易已产生确定的结果时进行事后披露。中投公司应明确提出透明度问题不应是单边要求，我们不应被动接受其他国家提出的透明度要求。为保证我们的平等权利，中投公司应积极参与到当前主权财富基金国际行为准则的制订过程中去，与其他主权财富基金加强沟通合作，加强与国际货币基金组织、世界银行、经济合作与发展组织、欧盟等国际性或区域性组织的紧密协调，共同建立良好的国际投资秩序，为自己争取平等的投资环境。而且，在鼓励我国主权财富基金走出去的同时，我们也要在市场准入的安全审查中坚持对等原则，始终将国家安全和保持竞争优势放在维护国家利益的首位，加强对国外主权财富基金在我国境内投资行为的跟踪监测分析，有效防范国外政府借助主权基金实现其政府政策、外交政策和经济政策扩张，为我国经济持续、稳定、健康的发展提供安全的保障。