阿根廷的货币危机：过去和未来，本文主要内容关键词为：阿根廷论文,货币论文,危机论文,未来论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
二战后，阿根廷经济曾一度获得迅速发展。但是由于国内政局长期动荡，政府更迭频繁， 经济政策缺乏连续性，致使通货膨胀居高不下，经济发展速度趋于缓慢，甚至徘徊不前。为 了降低通货膨胀，使经济稳定发展，各届政府采取了一系列以固定汇率为核心的经济稳定计 划。但除了1991年实施的《自由兑换法》外，其它所有的计划都以货币危机的发生而告终。 从70年代以来，阿根廷已经发生了8次货币危机（注：在这里，货币危机指货币名义汇率的大幅贬值或外汇储备的大量流失。在1995年3月，阿
根廷比索虽然没有贬值，但损失了40%的外汇储备。）。今年3月以来，阿根廷的金融形势一直处
于动荡之中，而引发金融动荡的根本原因是阿根廷大量的公共债务和严重的经济衰退问题。 如果对这些问题不加以有效解决的话，必然会引起货币贬值，再次发生货币危机。本文将对 阿根廷的各次货币危机作一个简单的介绍，并且分析目前的经济形势与新的货币危机发生的 可能性。
一、阿根廷的经济稳定计划与货币危机
在战后的大部分时间里，阿根廷经历了长期的通货膨胀。政府认为固定汇率制可以使阿根 廷 的通货膨胀率与世界水平保持一致，因而采取了一系列以固定汇率为基础的经济稳定计划， 但几乎所有的计划都以货币危机而告终（见表1）。
表1：阿根廷的经济稳定计划和货币危机
计划名称开始时间 货币危机 外汇储备损失(%) 贬值幅度(%)
发生时间
Vasena 1967.31970.6
na 14
Gelbard 1973.51975.3
56 100
Tablita 1978.12
1981.4
45 34
Alemann 1981.12
1982.7
17 148
Austral 1985.61987.9
75 16
Primavera
1988.81989.4
62 387
BB 1987.71990.2
58 220
Convertibility 1991.41995.3
41
0
在60年代，阿根廷的平均通货膨胀率高达30%，从1967年开始，阿根廷政府实施了8个经济 稳定计划。Vasena计划于1967年3月开始，因1970年6月阿根廷比索贬值14%而结束。第二个 计划开始于1973年5月，由当时的金融部长Gelbard提出。由于投资者对比索的投机攻击，到 1975年3月，外汇储备损失56%和货币贬值高达100%；此后，货币继续贬值，同样宣告了这个 计划的失败。1975年阿根廷的通货膨胀率达到了183%，从此开始了长达16年的恶性通货膨胀 阶段（在1975-1990年的16年间，除了1986年的年通胀率为90.1%外，其余的年份均在100%以 上） 。
1976年3月的军事政变推翻了Peron夫人领导的政府。在军事政变发生时，阿根廷的年通货 膨 胀率达300%，财政赤字大约为GDP的17%。新的军事政府引进了一系列的改革，旨在放松对经 济部门的控制。这些改革包括逐渐消除资本控制、利率自由化和减少对贸易的限制等。此后 ，通货膨胀率明显降低，但还是超过100%。为了控制通货膨胀，1978年12月提出了以汇率政 策为中心的Tablita计划。根据这个计划，从1979年1月1日开始，阿根廷比索采取对美元爬 行钉住汇率制。其目的是通过逐渐把汇率贬值幅度降低到0，使阿根廷的通货膨胀率逐渐与 它的贸易伙伴保持一致。为了提高这个计划的可信度，政府提前几个月宣布汇率的调整速度 。在这个计划实施的第一年，伴随着政府赤字的减少和国内信贷的收缩，货币贬值幅度逐渐 减小。到1979年底，公共部门的赤字减少到GDP的5%。然而在1980年3月爆发银行危机时，为 了挽救银行体系，央行对银行系统的贷款迅速增加，从而降低了人们对稳定计划的信心。19 80年后半年，央行对公共部门融资的增加进一步损坏了市场对Tablita计划的信心。这种信 心的损失主要表现为：相对于国外利率而言，比索存款利率的上升及外汇储备的大量流失。 而此时，发达国家的反通货膨胀政策，使得阿根廷经济雪上加霜。到1980年底，根据宣布的 贬值率调整后的比索相对于国外货币的利率差达到了3%左右，而非黄金储备减少了40%。198 1年2月，政府宣布货币贬值10%，Tablita计划也土崩瓦解。4月份又贬值31%，6月份再贬值3 0%。此后，货币当局采取了双汇率制，允许资本帐户汇率自由浮动。
政府对银行部门的挽救措施，使得Tablita计划崩溃后的通货膨胀加剧。1981年12月，新上 任的金融部长Alemann宣布了一项新的稳定计划，重新采用了单一汇率制，停止了政府担保 项 目并收缩国内信贷。然而，这项计划好景不长，1982年4月2日爆发的英国与阿根廷在马尔维 纳斯群岛的战争，使央行必须对大量的军费支出进行融资。此外，国际商品价格的下降、国 外利率的上升、世界性的经济衰退和国际债务危机的全面爆发等外界因素使阿根廷的局面进 一步恶化。到1982年7月货币贬值148%，政府又开始采用汇率双轨制，对资本帐户进行严格 控制。
1983年2月激进党政府接替了军政权，1984年1月阿方辛(Alfonsin)成为总统。起初，政府 试 图在重复的IMF项目下用渐进政策解决通货膨胀问题。但是由于实际工资的大幅提高使生产 成本上升，预算恶化，货币一再贬值，通货膨胀持续上升，1985年的年通胀率达到6000%。 为了稳定经济以及应付当年秋天的政府选举，阿方辛政府于1985年6月宣布Austral计划。这 是第一个把财政紧缩和收入政策结合起来的计划。它的主要内容是：(1)通过提高公共产品 价格、汇率贬值、征收进出口关税等措施改善政府预算；(2)冻结工资和物价；(3)与美元维 持固定汇率；(4)引进新的货币单位Austral，新旧货币同时等价流通使用。这个计划的实施 避免了阿根廷经济的全面崩溃，通货膨胀率明显降低，但是到1986年通货膨胀率依然超过10 0%。政府通过对价格等其它方面实施交替的控制和放松，试图挽救Austral计划，然而这一 切却是徒劳的。在1987年的头9个月里，阿根廷的外汇储备减少了1.5亿美元，为年初储备的 60%。1987年9月货币贬值16%，Austral计划也无可挽救地宣告失败。在接下来的一个月，阿 根廷货币又贬值33%。
1988年8月，阿方辛政府又开始实施一项新的稳定计划——Primavera计划。这个计划的目 标是把月通货膨胀率控制在4%以内，把官方汇率维持在市场汇率的25%的范围内。这个计划 在刚开始时，也取得了一定程度上的成功，但政府很快就放松了财政和货币约束。此外，对 即将到来的1989年5月的政府大选的不确定性的疑虑，以及其它不利的国际和国内条件，使 投资者对阿根廷货币毫无信心，导致了经济的完全美元化。1989年2月通货膨胀再次爆发， 政府在遭受巨大的外汇储备损失后，在1989年4月放弃了对汇率的干预，货币贬值387%，Pri mavera计划又无可救药地失败了。
1989年7月，阿根廷陷入了历史上空前深刻的社会经济政治危机之中，阿方辛政府无力控制 局 面，只好宣告辞职，提前半年把政权交给了在两个月前获得大选的正义党候选人梅内姆(Men em)。两个月后，梅内姆政府提出了BB稳定计划。然而这个计划的寿命还不到一年。1989 年12月对阿根廷比索的新的投机攻击，导致了比索在1989年12月和1990年2月分别发生了大 的贬值，而第二次贬值的幅度达220%，于是汇率又开始自由浮动。
1991年4月阿根廷经济部长、著名的新自由主义经济学家卡瓦略(Cavallo)提出了《自由兑 换法》，即Convertibility计划。这个计划的主要特点就是把比索同美元一比一挂钩，类似 于香港的联系汇率制。同时，政府还采取了一系列私有化和非管制化措施。自由兑换法的实 施，稳定了阿根廷的经济，通货膨胀从1989年的5000%下降到了1994年的4%，并且在1991-19 94年经济连续增长，GDP增长率从80年代的年平均-1.2%增长到90年代的年平均4%以上，名列 拉美国家榜首。当然，其中部分原因应该归功于当时美元低利率导致的大量资本流入阿根廷 和1989年的布莱迪计划(Brandy Plan)。资本的流入有益于当时阿根廷经济的稳定发展，但 它同时又导致了国内信贷扩展、提前消费、资产市场的过热以及银行系统资产组合的单一化 。1994年美国采取的紧缩性货币政策，使得国际资本市场利率上升，于是阿根廷银行系统的 脆弱性加重，信贷收缩，经济开始衰退。此外，受墨西哥金融危机的影响，大量资本外逃。 投资者把比索兑换成美元，造成了中央银行大量的外汇储备流失。尽管在1995年的第一季度 里，外汇储备损失41%，比索还是维持了与美元的固定汇率，从而也使自由兑换法成为阿根 廷战后第一个没有因货币危机而终止的经济稳定计划。但是，从1995年第二季度后，阿根廷 的经济出现了负增长。此后，梅内姆政府继续大力推行紧缩计划和反通胀计划，维持自由兑 换法确定的比索与美元的固定汇率，从而把经济局势逐渐稳定下来，从1996年第二季度开始 ，阿根廷的经济恢复增长，直到1998年后半年经济又开始衰退。
二、阿根廷当前经济状况分析
从1998年第四季度以来，阿根廷的经济经历了长达30多个月的衰退。2001年3月2日，担任 了15个月的经济部长马奇内亚因无力扭转经济衰退局面宣布辞职。接任的经济部长墨菲在3 月16日宣布了政府紧缩措施，但立即遭到社会各界和几乎所有政党包括执政党的反对。3月1 9日，执政的激进党和全国团结联盟都作出决议，要求政府撤消墨菲所宣布的措施，最大的 反对党——正义党也坚决反对这些措施，于是刚刚上任两周的墨菲宣布辞职。第二天，阿总 统宣布前正义党政府经济部长卡瓦略再次出任经济部长。3月21日，卡瓦略向议会提出了一 项《竞争力法》法案，要求议会授予政府“特别权力”，以便政府能够扫除一切影响经济复 苏的障碍，全力推行国家改革，重振经济。3月29日阿根廷参议院通过了这个法案，从而完 成了它成为法律的立法程序。阿根廷的企业界和国际货币基金组织对法案中通过的经济措施 表示支持，认为它是克服阿经济危机的可行办法。在宣布卡瓦略的任职时，德拉鲁阿总统强 调比索与美元一比一的固定汇率和自由兑换政府不会改变，重申阿根廷将履行所有的国际义 务。尽管卡瓦略承认他在1991年设计固定汇率制存在弊端，但他仍然坚持现行汇率不变，反 对比索贬值。然而，随着阿根廷大量的外债期限的临近，市场对政府不能偿还外债的忧虑增 加，担心阿根廷比索贬值的危机。今年7月11日，阿根廷比索的隔夜利率从前一日收盘时的1 8%暴涨到45%，利率的上涨，使得追踪蓝筹公司的Mervel指数猛然下跌7%，阿根廷金融市场 出现动荡。此后，阿根廷国家风险系数扶摇直上，经济金融形势继续恶化，阿根廷比索也出 现疲软趋势。如果比索一旦贬值，阿根廷政府可能无法赎回债券，或者外币借贷的呆坏帐增 加，因此国际金融界和理论界密切关注阿根廷货币是否会贬值。8月下旬，阿根廷政府与IMF 达成协议，得到了IMF 80亿美元的援助性贷款，缓解了阿根廷发生货币危机的压力。然而最 新的统计数据表明，9月份阿根廷经济陷入了三年来最大的衰退，因此人们重新开始关注阿 根廷政府能否维持其货币稳定并偿还1320亿美元的债务。
那么阿根廷比索是否会贬值，或者说阿根廷是否会放弃1991年以来实施的《自由兑换法》 呢？为了回答这个问题，我们必须先了解一下阿根廷这几年的经济基本情况和造成这些情况 的原因。
表2给出了阿根廷从1997年以来的经济指标。从表中我们可以看出阿根廷经济存在的问题有 ：经济的衰退、居高不下的失业、持续的双赤字（财政赤字和经常帐户赤字）及庞大的外债规 模。我们可以从内部和外部两个方面来分析造成这些现象的原因。
表2：阿根廷经济指标
1997
19981999 2000
实际GDP 8.13.8 -3.4 -0.5
国内需求 9.73.8 -4.7 -0.7
消费 7.93.1 -2.6 1.1
投资 17.76.5-12.8 -8.3
CPI（年末）
0.30.7 -1.8 -0.7
失业率（年平均%）14.0
12.5 13.8 14.7
国民储蓄/GDP(%) 15.3
15.0 13.5 12.7
国民投资/GDP(%) 19.4
19.9 17.9 16.0
中央政府收支 -1.6
-1.3 -2.5 -2.4
所有公共部门收支 -2.1
-2.1 -4.2 -3.6
公共债务（占GDP%）
38.1
41.347.45 50.8
私人储蓄（变化百分比）27.0 15.8 2.8 8.0
私人贷款（变化百分比）19.1
13.0 -2.1 -1.6
存款利率（年均百分比）6.97
7.56 8.05 8.34
贷款利率（年均百分比）9.24 10.6411.0411.09
贸易平衡 -2.12 -3.12-0.77 2.54
进口(f.o.b) 28.55 29.5624.1023.76
出口(f.o.b) 26.43 26.4423.3326.30
经常帐户 -12.4 -14.7-12.4 -9.4
经常帐户/GDP
-4.1
-4.8 -4.4 -3.3
外债/GDP 42.6
47.1 51.1 51.6
数据来源：IMF,International Financial Statistics;
IMF，Public Information Notice No.00/84;
IMF,Country Report No.01/90.
我们知道，经济衰退和失业率的上升是一对孪生兄弟，经济的衰退必然会导致失业的增加 。根据国民收入恒等式，一国的GDP由国内需求和净出口构成，而国内需求则包括投资需求 和消费需求。由于历史性原因，南美国家的储蓄率是很低的，基本上不存在消费需求严重不 足 的现象，因此国内需求的不足主要是由投资萎缩造成的。经过1999年和2000年两年，阿根廷 的投资萎缩已超过23%。国外需求方面虽然不是造成阿根廷经济衰退的主要原因，但毕竟存 在连年的经常帐户赤字，而造成经常帐户赤字的原因主要还是该国的高消费倾向。另外，阿 根廷对巴西的出口占其总出口的近30%，1998-1999年的巴西货币危机，一方面因货币贬值降 低了阿根廷的出口竞争力，另一方面又通过收入效应减少了对阿根廷商品的需求，因此使得 阿根廷的出口减少，总需求下降。
从表2中可以看出，阿根廷的财政赤字在1999年和2000年明显增加。同样，造成阿根廷财政 赤字的原因也有几方面，其中之一还是由于历史的原因。阿根廷有支强有力的工会组织，他 们希望用巨额的政府支出来支付工会要求的高工资和高福利，这大大地加重了政府的支出。 通常阿根廷政府每年的支出占GDP的20%左右，这是一个非常巨大的数字。阿根廷政府在1991 年实施《自由兑换法》后，通货膨胀得到了压制，但是失业率却上升了，失业救济金的发放 也导致了政府支出的增加。长年的财政赤字又使政府积累了大量的公共债务，目前公共债务 的存量已达到GDP的一半以上。大量公共债务造成的庞大的利息支出，反过来又成为新的财 政 赤字的一个原因。而公共财政状况在1999年的恶化，一方面反映了经济衰退对于税收收入的 影响，另一方面则是由于政府债券利率上升的结果；此外也反映了中央政府和地方政府支出 的增加。当然1999年阿根廷名义GDP的减少也在某种程度上使得公共债务与GDP的比值上升。 国内储蓄不足，使得公共债务主要来之于外债，因而大量的外债积累就是理顺成章了。目前 阿根廷的外债已达到1320亿美元。
今年8月份，IMF的援助性贷款虽然暂时缓解了阿根廷政府偿还外债的压力，但这只是给了 阿根廷政府一个喘息的机会。因为大量债务的偿还最终要来之于公共财政的盈余，而这又涉 及 到两个方面：即增收和节支。阿根廷政府已经在2001年7月11日宣布大幅削减政府公务员 薪酬和退休金；并在7月17日，联邦政府和全国23个省的省长签署了协议以实施“零赤字” 计划。根据该项计划，从今年第三季度起，中央政府和地方政府的开支都要量入为出，坚决 消除财政赤字。因此，政府在大幅度削减开支的同时将减大力度打击偷税漏税，对巨额漏税 企业将予以严惩；此外还将向银行和企业提前收取明年的税款，以弥补财政缺口。然而在增 收方面，光靠打击偷漏税是不够，必须依赖于经济的复苏，否则税收就成为无源之水。
三、经济复苏与货币危机：痛苦的选择
从上面的分析中我们已经知道，目前阿根廷经济中存在的很多问题是同其经济不振息息相 关的，或者说这些问题的最终解决依赖于经济的复苏。为此，我们有必要对造成阿根廷经济 衰退的原因做进一步的分析。
阿根廷经济衰退的主要原因是国内投资需求的不足。那么这种投资不足的原因何在呢？其实 看一下表2中的贷款利率，就可以发现，是居高不下的利率阻碍了投资；而高利率则反映了 阿根廷紧缩的银根。根据《自由兑换法》，阿根廷比索与美元保持一比一的平价，而这种平 价的承诺是通过要求流通中的每一比索必须有一美元的外汇储备与之对应来实现的，因此阿 根 廷的货币体系其实就是一种特殊的固定汇率制——Currency Board。阿根廷政府用各种 可能的方法来维持这种平价体系的可信度和安全性。正是阿根廷政府的这种决心和努力，使 得阿根廷比索经历了1994-1995年的墨西哥货币危机和1998-1999年的巴西货币危机后还保持 比值的稳定。在1991年，阿根廷实施《自由兑换法》时，这个国家经历了长期恶性通货膨胀 的折磨，因此社会各界都希望政府能够采取强有力的措施来消除通货膨胀、稳定经济，这使 得《自由兑换法》的实施有了广大的政治和社会基础。这个法案的实施，杜绝了政府滥印货 币现象，通货膨胀得到了压制，并且由于当时的全球经济处于增长时期，外资也进入了阿根 廷，经济也得到了稳定发展。然而，尺有所短，寸有所长，任何经济政策有其有利作用，也 必然有其不利之处。《自由兑换法》杜绝了政府滥印货币的同时也使得政府不能通过货币政 策刺激经济，使处于衰退的经济得以复苏。居高不下的利率和投资的萎缩正是这种缺乏灵活 性的货币政策的结果。当无法用货币政策刺激经济时，唯一的方法就是求助于扩张的财政政 策。事实上，90年代阿根廷经济的发展在很大程度上是依赖于庞大的政府支出，于是造成了 大量的公共债务，所以说大量的公共债务和外债余额也是部分的由货币制度造成的。而严重 的政府财政赤字，使得政府根本不可能再利用财政政策来刺激经济，因此，现在的阿根廷经 济已经进入了这么一种困境：要经济复苏，就得放弃与美元的联系汇率，用货币政策来刺激 经济；而放弃固定汇率的话，又会使物价上升，出现通货膨胀。而且固定汇率的放弃必然会 导致资本的外逃，货币的贬值还会使政府的外债负担增加。但是不放弃固定汇率的话，又没 有很好的方法刺激经济复苏，那么外债危机迟早要发生；而债务危机的爆发必然会导致货币 危机的发生和固定汇率的终结。总之，阿根廷目前的经济状况可谓是“狼跋其胡，载踬其尾 ”（注：出自《诗经·豳风·狼》，意思是老狼前进时会踩着它的胡（胡，兽类颔下下垂的肉）， 后退时又会被尾巴绊到。）。
我们可以用第二代货币危机理论来分析一下阿根廷的困境。第二代货币危机理论模型通常 假 定政府有两个动机：第一是放弃维护固定汇率制以避免维护固定汇率所付出的成本；第二是 维护固定汇率以获得收益（如政治信誉）。政府通过权衡维持固定汇率所付出的成本与得到的 好处，来决定是否放弃固定汇率。模型认为，经济中存在一个基本面薄弱区，也就是“危 机区”，在这个区域里，货币危机可能发生也可能不发生。如果市场预期会有汇率贬值时， 就会对货币汇率发起投机攻击，使维持固定汇率的成本升高，从而使政府放弃固定汇率；如 果市场认为政府维持固定汇率的决心是可信的，维持固定汇率的成本就不会升高（甚至下降） ，固定汇率也就得到维持。显然，就目前阿根廷的经济状况，如果市场对阿根廷比索失去信 心，就会抛售比索，而阿根廷政府为了维持固定汇率，必然会进一步提高利率，这就会使进 入衰退的经济雪上加霜，因此如果维持固定汇率的痛苦使政府无法承受时，放弃固定汇率只 能成为唯一的结果。所以，阿根廷是否会发生货币危机要依赖于市场对于阿根廷比索的信心 。然而正如前面所述，由于大量外债和经济衰退并存的现象，已经使阿根廷经济进入进退两 难的局面。在这种局面下，阿根廷政府要维持市场的信心是非常困难的。此外，由于受美国 对阿富汗的军事打击和即将到来的国内国会选举的影响，市场信心已经非常脆弱，货币危机 的爆发已迫在眉睫。
四、结束语
阿根廷是颇受货币危机困扰的国家，从战后到90年代初的几次货币危机大部分是由于政府 因 各种原因求助铸币税收入而造成的。目前阿根廷面临的主要的经济问题是大量的外债和严重 的经济衰退，而以《自由兑换法》为基础的货币制度是造成这两个问题的深层次原因。这两 个问题，使得阿根廷货币的贬值在所难免；而何时发生贬值或爆发对阿根廷比索的投机攻击 则依赖于市场的信心以及阿根廷国内外的政治经济形势，如以后一段时间国内经济的衰退程 度、国内国会选举结果、国际经济能否走出衰退以及美国对阿富汗军事行动的持续时间和结 果等等。
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