关于利率与经济增长速度的计量分析，本文主要内容关键词为：增长速度论文,利率论文,经济论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
阿莱分析了1700—1913年间英国工业生产统计资料，未发现价格的长期趋势对整个工业生产指数产生了明显的影响，于是提出下面的问题：假设凭借一种适当的经济手段，可以保证一个固定的价格变化率P， 那么，这个变化率对实际消费的国民收入总量会产生什么影响？〔1〕大部分经济学家认为：一方面，产量水平是受利率支配的，例如阿兰·盖尔伯（Alan Gelb）1989 年在为世界银行所做的综合性研究中得出了下述结论：每当实际利率上升1%，经济增长率就上升0.2－0.25%；〔2〕另一方面，利率取决于通货膨胀率，尽管利率在一定程度上可以抵销价格变化对总产出的影响。把上面两个命题合在一起，我们就有下述假设：
价格增长率通过利率间接地影响生产水平。在一个动态均衡过程中，价格水平和生产水平分别按照一个固定的速度变化，阿莱提出了符合经验资料的货币与资本理论，并运用这些理论建立了一种动态均衡过程的分析模型。阿莱模型有一些重要结论，其中之一是，如果用i[,0]表示动态均衡状态下无风险投资的纯利率，用x[,m]表示经济达到潜在产出水平时的名义GNP增长速度，那么
x[,m]＝（1+e）i[,0]/2＝（1+2.718）i[,0]/2＝1.859i[,0]
在经济增长过程中，名义利率逐渐地增大，但是利率的变化速率比产出增长率的变化速率小。尽管实际产出水平取决于价格的增长率，但是实际GNP的增长率与价格增长率无关，即对于动态均衡过程， 经济增长独立于通货膨胀率，决定实际增长速度的是潜在产出水平。
本文利用计量经济学方法研究经济增长与利率等变量之间的关系。
1.适度增长率对应的利率水平
1985－1993年，中国在经济市场化改革的同时持续增长，实际 GNP的年增长率是9.6%，并伴随8.73%的通货膨胀。对于年均18.33%的名义增长率，根据阿莱的均衡分析，要求9.86%的名义利率。事实上，1985－1993年名利率平均水平是8.303%，与此对应的GNP名义增长率应该是15.43%。过高的名义产出增长率导致平均-0.336%的负实际利率。1985年、1988年与1993年，出现了严重的负利率和高通货膨胀。这三年，实际GNP取得了12.8%、11.3%与13.2%的高速增长， 经济在潜在产出水平之上运行，引起后继年份经济运行强烈波动。1982年、1986 年与1991年这三年的平均增长速度是8.37%，通货膨胀率3.79%，名义增长率是12.16%，这可能是今后若干年内一个理想的调控目标， 这个增长速度对应的名义利率是6.54%，实际利率是2.75%。
2.通货膨胀与名义利率的变动规律
首先计算利率的年平均值序列，具体结果见表1中的最后两列， 其中短期利率、长期利率分别是1年期与8年期储蓄存款利率的年度平均值，在本文的计量分析方程中分别使用符号i[,1]与i[,8]；变量GPIg是GNP缩减指数的年度变化率。
表1 中国宏观经济时间序列数据（%）
注：本表中的GNP与FAIN序列根据《中国统计年鉴》，1994年，第32页，《中国统计摘要》，1994年，第27页数据计算。 利率的原始数据取自中国人民银行历年来公布的数据
所用符号含义如下：GNPng为GNP名义增长速度；GPIg为GNP 缩减指数的年度变化率；GNPrg为GNP实际增长速度；FAINrg为全社会固定资产投资实际增长速度；GPIg为通货膨胀率（用GNP平减指数GPI的增长速度表示）；r为实际利率；i为1年期储蓄存款利率；i[,8]为8年期储蓄存款利率。
1981－1993年间一年期储蓄存款利率的拟合方程是
计量分析结果表明，名义利率是根据前一期的一般物价上涨率GPIg（-1）进行调整的，具有平均一年的滞后期。
3.增长速度的计量分析
1983年，中央银行增设了8年期储蓄存款利率档次。我们利用 1983—1993年之间8年期存款利率作为长期利率变量i[,8]， 仍用一年期利率作为短期利率变量分析经济增长与利率之间的关系。计量分析显示，名义GNP的增长速度与长期利率变量不相关， 后者对实际经济增长产生正影响。
（1）中国GNP增长速度
①名义GNP增长速度（GNPng）
经济意义：1983－1993年，一般物价水平与GNP 名义增长率同方向变化；短期利率是调控经济波动的主要工具之一，利率提高1个百分点，经济减速两个百分点。
②实际GNP增长速度（GNPrg）
经济意义：计量分析显示，长期利率与短期利率对经济增长产生相反的作用。这告诉我们，短期利率是即期经济控调的重要参数；稳定长期利率是经济实质性增长的充分必要条件。
（2）西方工业国家（七国集团）的经验。80年代， 中国经济与世界经济有相似的波动周期。我们根据国际货币基金组织公布的数据，分析了七国集团80年代的经济增长。
经济意义：计量分析表明，80年代，货币总量指标M[,1]、M[,2]与 GNPrg的相关度不高，相比之下，利率是最明显的影响因素。
80年代，工业化国家利用利率和汇率政策对经济波动进行调控。由于越来越重视汇率目标，加之在金融改革和创新的环境中，解释货币总量的难度不断加大，导致一些国家降低了对货币指标的重视程度。这一时期，短期利率有较大的波动。
我们利用中国与西方工业国家80年代以来的数据分析了利率在一个较为合理的水平上下的短期波动，说明了长期利率水平与短期利率波动对经济增长的作用。同时，用中国的数据对莫里斯·阿莱的均衡分析提供了经验事实：经济的实质性增长独立于价格波动，稳定的长期利率以及固定资产投资的稳定增长，为经济进入持续增长过程提供了坚实的基础。
表2 西方主要工业国家经济指标年度变化率（%）
注：本表数据摘自IMF：《世界经济展望》，1991年5月，第140，141，143，152－4页。
结论：80年代中国与西方工业国家经济增长过程显示：
（1）经济增长相对独立于一般物价水平的波动， 后者是直接引起短期利率变化的因素。
（2）一个重要的货币政策手段是用利率调节投资和消费市场的动态均衡。
（3）经济增长与长期利率正相关，与短期利率负相关， 这就解释了我们的经验与发展金融学家的结论之间的表面差异，他们的长期经验指决定一国实际利率水平的长期利率。
注释：
〔1〕莫里斯·阿莱：《无通货膨胀的经济增长》， 北京经济学院出版社1992年版，第36页。
〔2〕世界货币基金组织（IMF）：《世界发展报告－1989》，中国金融出版社1990年版，第31页。
1995年8月
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