市值配售新股热的冷思考，本文主要内容关键词为：新股论文,市值论文,冷思考论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
2000年2月，证监会发布了《关于向二级市场投资者配售新股问题的通知》，此后的一段时间，新股发行量的50%用于向二级市场投资者按照市值进行配售，总共有35家公司在首次发行时进行了配售，当时由于交易系统负载能力有限，新股配售工作均安排在非交易日，交易成本较高，配售实施一段时间后便停下来。最近，市场上又再次开始讨论市值配售方案，那么，市值配售新股到底会产生什么样的影响？这确实值得我们对此进行冷静的思考与分析。
实施市值配售新股的目的能否实现
市值配售新股是指在新股发行时，将一定比例的新股由网上公开发行改为向二级市场投资者配售，投资者根据其持有上市流通证券的市值和折算的申购限量，自愿申购新股。作为招股机制的重大变革，市值配售新股的目的何在？目前市场流行的观点是一级市场与二级市场价差较大，即新股抑价程度严重，使得大量的资金囤积一级市场赚取无风险利润，并通过此举来剥夺一级市场投资者的盈利，促使一级市场资金流向二级市场，从而带来二级市场繁荣。
实际上，不管是成熟的市场，还是新兴的市场，都存在新股抑价，只是抑价程度不同，否则新股将会发行不出去。至于抑价多少属于合理的范围，对于这个问题即使在理论界也没有统一的结论，这就是通常所说的IPO之谜。一般地，欧美发达国家成熟市场的新股发行抑价程度低于新兴市场的抑价程度，一项统计表明，32个国家（地区）近几十年新股发行上市首日平均收益率高达27.86%。我国新股发行一直存在着较高的抑价程度，究其原因，并不是发行机制造成的，也不是一级市场充裕的资金造成的。这主要是由我国股市的系统性原因形成的，国有股、法人股的暂不流通是中国股市最大的国情，正是因为流通股与非流通股的割裂，造成二级市场价格的虚高，从而形成了一、二级市场的巨幅价差。采用市值配售，只是使得一级市场的收益部分进行了重新分配，到底有多少资金进入二级市场还仍然是未知数，毕竟二级市场的风险远大于一级市场。
市值配售并不是招股机制的创新
公司首次发行新股可以采取不同的发行方式，比如：定价发行、竞价发行、议价发行、累计投标询价发行等等，不管采用何种发行方式，都必须通过合适的招股机制来完成。招股机制是指按照统一的标准（符合公开原则）把公司新发行的股票分配给投资者的机制。一种好的招股机制必须是公平的和高效的。
我国一级市场采用过的招股机制有：认购证抽签方式、储蓄存单方式、网上方式、全额预缴比例配售方式、市值配售。与别的招股机制比较，因为市值配售的依据是二级市场的市值，市值本身只说明在二级市场的投资量，并不代表拥有多少可支配的现金，市值只具有象征意义，因此，从这个意义上说，市值配售类似于认购抽签的方式，而此方式早就被市场淘汰了。从效率方面考虑，市值配售增加了很多环节，效率比上网发行低；从公平方面考虑，市值配售追求的是一种“绝对的平均分配”，投资者能否购上新股完全是事后抽签的结果，这种摇号配售方式虽然具有概率意义上的机会均等性质，但本质上只不过把全体投资者置于同一竞赌场而已。按照目前新股的中签率，大致在千分之几，要想每股必中，大约需要1000万元的市值，如果一个拥有10万元市值的投资者，理论上须认购将近100次，需两年左右的时间新股的雨露才能降临到他的头上。
市值配售新股参与主体存在风险收益不对称
市值配售新股，参与的主体有发行人、承销商、投资者、经纪商和交易所。对于发行人来说，因为采用余额包销，因此，只要承销商认可就不存在任何风险；经纪商和交易所主要增加了技术方面的投入；而对于投资者和承销商来说，与以前相比，将会有较多的不同。
根据证监会的相关规定“投资者按市值申购新股中签后，中签的投资者认购新股应缴纳的股款，由证券营业部直接从其资金账户扣缴。因投资者认购新股资金不足，视同放弃认购，证券营业部或其它投资者不得代为认购，发行余股由主承销商包销”。因为投资者根据拥有的市值来申购，中签后，投资者并没有现金来保证其认购行为的履行，一旦投资者认为将出现损失时，将会放弃认购所中签的股票，这就将风险转移给承销商，特别是采用网上累计投标询价发行时，投资者对发行价格的选择将会更有自主权，投资者为了中签将会选择最高的发行价格，但并没有现金来保证他的这个选择，这相当于中签的投资者免费得到了一个选择权。
市值配售假设的市场基础造成政策实施短期性
市值配售的政策是建立在一级市场肯定盈利的假设基础之上的，正是由于中国股市一级市场不败的“神话”才造成目前出台这种近似畸形的政策。股市恐高症、新股饥渴症（中签率低）及新股恐慌症（多发新股又不堪承受）是矛盾的集中反映。
国内市场面临的是一场结构性的变革，这场变革涉及到证券市场制度变更（比如，流通股和非流通股，同股不同权问题），涉及到投资者结构的变化、涉及到投资理念的改变，归结到一点，整个市场的价值评估体系正在发生深刻的变化。尽管会出现曲折，但新股发行市场化是不可逆转的潮流，一级市场投资者和二级市场投资者同样都面临着风险。只要上述的前提条件不存在，市值配售方式便再也无法实施。
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