新加坡A50指数期货对我国股指期货推出的启示，本文主要内容关键词为：期货论文,新加坡论文,股指论文,启示论文,指数论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
在近一年的时间里缺乏对冲机制的A股市场饱受摧残，上证指数从2007年10月19日的6124点下跌到2008年10月10日的2000点，下跌近70％，特别是近期又面临全球金融危机的压力，A股市场没有丝毫转危为安的迹象。因此，如何规避A股下跌风险便成为大家关注的焦点。通常认为，股指期货是规避市场风险的最好工具。国内在这方面的发展却相对缓慢，虽然金融期货交易所已成立两年多，股指仿真交易也进行了近两年，但仍然没有推出股指期货的具体时间表，结果引致国内很多投资者通过QDII或合法或违规地投资境外中国概念的指数期货来规避A股下跌风险。
最直接的方式便是取道流入新加坡交易所，通过做空A50指数期货规避A股下跌风险。A50指数期货是新加坡交易所设立的以中国A股指数为标的的期货合约，它在乘数、交易时段、到期日、到期结算价等方面的设计上具有独特之处。以其目前的市场规模，尚没有迹象表明有大量资金流入A50市场，但伴随着国内A股市场普跌350指数期货交易量异常放大却是一个不争的事实。如果QDII制度限制进一步放宽，不排除大量国内资金流入350市场的可能，而一旦投资者习惯于此，还可能导致国内A股定价权的丧失。
一、新加坡A50指数期货基本情况
目前，境外市场推出的中国概念股指期货主要有香港联交所的H股指数期货、H股金融指数期货、新华富时中国25指数期货、新加坡交易所的A50指数期货以及CBOE的中国指数期货和CME中国25指数期货。其中，与国内A股市场相关程度较高的是新加坡A50指数期货，其他境外中国概念指数期货市场则交易规模和交易量较小。
新加坡A50指数期货其样本股是全球第一个针对我国A股市场的指数期货，A50指数的样本股为沪深两市市值最大的50家公司，总市值约占中国A股市场35％左右，A50指数与上证指数相关性达到0.93，与沪深300指数更是高达0.96。表1给出了新加坡A50指数期货合约的详细设计表。
二、新加坡A50指数期货基本交易情况
A50指数期货从2006年的9月开始交易，根据新华财经的数据，A50指数期货主力合约在2006年的4个月交易量较大，2007年交易量逐步萎缩，从2007年11月到现在，新加坡交易所降低了合约乘数，由原来1指数点10美元变为1指数点1美元，交易量有较大的增长，但交易金额变化不大。表2给出了新加坡A50指数期货主力合约交易量，从表中可以看出，新加坡A50指数期货主力合约交易规模除头4个月外，从2007年至今交易金额一直维持在每月2亿元左右。
尽管A50指数与上证指数相关性高达0.93，但通过比较发现，A50指数期货交易规模与上证A股股票交易规模相差较大。表3对比了新加坡A50指数期货主力合约交易量与A股上证交易量，表中显示，A50指数期货交易规模仅占上证股票交易规模的0.02‰，这表明还没有大量资金从国内流入新加坡A50市场来规避A股下跌风险。
三、国内资金投资新加坡A50指数期货可能性逐步加大
A50指数期货不活跃，并不是国内资金不想投资A50指数期货来规避A股风险，而是我国资本市场尚未完全放开，资金流出受到较大限制。并且投资A股的QFII可在新加坡市场交易，但由于QFII在A股市场投资规模受限，目前共有100亿美元左右，对A股市场影响有限，新加坡A50市场交易规模小，没有更多的交易量，无法达到其对冲风险的目的。
但通过对比我国尚未推出的股指期货合约，新加坡A50指数期货在乘数、交易时段、最后交易日、最后结算价等的设计，更便于投资者交易，更利于投资者对冲风险甚至操纵市场。因此，随着我国金融市场的逐步放开，不排除A50指数期货做大的可能性。
1.乘数：新加坡交易所2007年11月调低了A50指数期货的乘数，合约面值为原来的1/10，目前每手面值为5万元人民币左右，投资者大约用5000元人民币就可以做1手。而我国的股指期货目前面值为60万元，每手交易大约要用6万元。经过比较，A50指数期货门槛更低，更利于投资者交易。
2.交易时段：A50指数期货交易时间分为T+0和T+1两个时段，T+0时段交易时间与沪深300指数期货相类似，T+1时段的交易时间是从15：40～19：00。从国外经验来看，早开市可以消化市场信息、充分发挥价格发现机制，有助于现货市场的平稳开市；晚休市有利于降低现货市场收盘时的波幅，同时在现货市场的非交易时段也为投资者提供有效的避险工具。我国信息披露通常在A股市场收盘后，此时国内现货与期货已收市，但新加坡期货市场仍在交易。A50指数期货增加的T+1时段，可以将A股市场收盘后发生的重大事件反映到A50指数期货的收盘价中，并且反过来影响次日中国A股现货市场走势。交易时间这样的安排对投资者更有吸引力。A股现货市场的价格有可能被新加坡市场引导，这对我国股指期货的挑战。
此外，A50指数期货将最后交易日设在月末、最后结算价为现货指数收盘价、不设涨跌停板、持仓限额经交易所批准可放大等设计，都深受喜爱操纵市场的QFII等机构投资者的欢迎。因此，在我国没有推出股指期货的背景下，不排出A50指数期货做大，进而影响国内A股的走势。
四、相关建议
目前，受全球金融危机的影响，国内资金流出受到更严格的限制。但在金融开放的大背景下，我们有必要尽快在国内推出股指期货，加强国内A股市场的监管，防止国内资金和A股市场定价权的流失。
1.尽快推出股指期货。国内股指期货已经筹备两年多，相关技术、人员等也已准备就绪，融资融券的前提条件也试点推出，加上国内A股受国际金融危机影响下跌压力巨大，国外如A50指数期货步步紧逼，如此背景之下，若不尽快退出股指期货，国内机构投资者和个人投资者必将蒙受更大损失。
2.加强市场监管。次贷危机所导致的全球金融危机给我们最大的启示就是，金融产品创新辅以完善的监管。因此，在国内推出股指期货前后，我们要做好相应的监管工作。不仅要防止通过股指期货市场操纵A股市场，同时也要重点防范通过境外如A50指数期货市场操纵A股市场，这是创新产品安全平稳运行、国内金融市场稳定发展的需要。
(1)加强对QFII的监管。QFII的投资总额度逐步增加后，其避险需求增强，而又具有丰富国外股指期货经验的QFII在A股市场上的地位和重要性日益显现，同时也应该成为市场监管的重点对象。建议重点关注QFII的持仓、持股情况以及境外指数期货的投资情况及异动情况。
(2)加强对境内机构投资者的监管。对国内券商、基金也要密切关注其持股、持仓情况，防止其通过股指期货操纵市场。
(3)加强跨境监管合作。境外中国概念指数期货产品的存在，使得单一市场监管难以应对跨市场操纵等行为，因此必须加强与境外监管当局的监管合作。双方应加强信息和数据交换，重点监控市场资金流向，制定危机处理预案，协同行动、联合监管。
目前，全球金融危机越演越烈，中国A股市场也无法独善其身。为防止更多的资金流入新加坡通过A50指数期货规避A股下跌的风险，保卫A股市场定价权，我国应在加强监管的条件下，尽快推出股指期货。